研究报告内容摘要

　　需求侧：全球能源转型需求日益迫切，美国、印度针对光伏产品进口政策有望边际放松，欧洲能源转型压力仍旧高企，中国大基地与分布式均有望快速推进，随着硅料供应瓶颈缓解，全球新增光伏装机需求有望超预期。我们预计2023年全球光伏新增装机需求有望达到350GW，同比增长40%，2022-2025年全球光伏新增装机CAGR有望达到26%。

　　供给侧：

　　（1）主产业链：主要矛盾由供需关系转向技术与制造能力差异，各环节利润分配有望重塑。由于硅料产能释放，行业瓶颈环节消失，主产业链各环节随供需和格局变化发生盈利再分配，制造能力强、低成本、技术引领的公司有望走出α，硅片或成成本曲线最陡峭环节，一体化龙头全球竞争力持续提升。

　　（2）辅材：量增利稳确定性强，关注新技术应用与格局优化方向。历史复盘来看，各辅材环节在组件或者光伏系统中成本占比较低，盈利能力相对稳定，随着下游需求高增，辅材环节有望迎来最强量利确定性。石英坩埚环节有望成为供给瓶颈、量利齐增，钨丝金刚线、银浆、胶膜、焊带、接线盒等环节有望受益新技术迭代，微型逆变器及储能逆变器有望维持高增长趋势。

　　建议关注：

　　1、主产业链建议关注强阿尔法标的以及具备全球化能力的龙头：TCL中环、通威股份、隆基绿能、天合光能、晶澳科技、晶科能源等；

　　2、辅材产业链建议关注新技术导入和格局边际优化的环节和标的：

　　（1）石英坩埚：欧晶科技；（2）钨丝金刚线：厦门钨业、中钨高新、岱勒新材；（3）银浆：帝科股份、聚和股份（拟上市）；（4）胶膜及玻璃：福斯特、海优新材、赛伍技术、福莱特；（5）焊带及接线盒：宇邦新材、通灵股份、快可电子；（6）逆变器：昱能科技、禾迈股份、德业股份、阳光电源、锦浪科技、固德威；

　　3、其他环节和标的：大全能源、爱旭股份、钧达股份、东方日升、金博股份等。

　　风险提示

　　1、经营风险

　　（1）供应链保障风险：23年全球光伏需求增速较快，并在不同季度间存在一定季节性，22-23年行业新进入者扩产较多，新进入者在供应链保障上没有充分准备，Q3通常为装机旺季，容易出现供应链保障不足。

　　（2）库存减值风险：随着22Q4光伏硅料产能释放，阶段性行业供给大于行业需求，光伏制造端相对于运营端的议价能力减弱，产业链价格进入下行通道，产业链库存存在一定程度减值风险，库存周转周期越长减值风险越高。

　　2、政策风险

　　（1）海外贸易保护政策风险：美国、欧洲等全球主要光伏装机市场能源转型诉求强烈，出于能源安全以及本土制造业保护的目的，可能出台针对中国光伏制造的相关政策。从需求侧来看，海外贸易保护政策影响低成本光伏产品进入主要装机市场，短期抑制光伏装机需求；从供给侧来看，具备全球制造优势的中国光伏企业向相关市场产品出货受阻。

　　（2）新能源支持性政策削减风险：随着光伏发电成本下行，全球主要市场光伏装机进入经济性驱动阶段，存在支持性政策削减的可能性。虽然全球主要光伏装机市场基本达到平价上网的情况，但是支持性政策的退出导致光伏项目收益率下行，市场阶段性需求受挫，从而影响短期光伏装机需求。

　　3、其他风险：

　　（1）行业竞争加剧风险：产业链各环节新增扩产计划较多，在产业链不存在产能瓶颈的情况下，如果新增产能释放较快，出现阶段性供给大于需求的情况，短期将进入降价竞争阶段，行业盈利能力受到较大影响。

　　（2）新能源消纳风险：新能源发电具备不连续性、不稳定性的特征，接入电网需要配套调峰、调频能力的匹配，如果短期并网体量过大，容易导致接入能力受限，产生延期并网、弃光问题，影响光伏装机节奏以及光伏电站持有方的收益水平。