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凯因科技巨大空间

无名小韭94681206

2022-12-14 15:39:42

【国盛医药】凯因科技深度报告重磅推荐：医保谈判重大催化在即，
未来潜在3大十亿大单品加持，估值重塑空间巨大！

核心推荐逻辑：三大超10亿级别品种驱动公司持续成长，当前市值处于低估位置。
公司新股上市之初，市场普遍认为作为丙肝领域的传统药企，产品以短效干扰素生物药为主增速稳健，给予公司普通仿制药企业估值（合理PE 15-20X左右）。
实际公司转型创新品种梯队已经成熟，考虑到手握金舒喜、凯力唯、长效干扰素三大10亿级别品种，估值重塑空间较大，通过产品分部估值法，我们保守估计目前市值处于低估位置。
中长期来看，凯力唯峰值15亿，金舒喜峰值12亿，长效干扰素峰值超10亿。
基于产品分部 DCF 估值，折现合计得到中短期目标市值55亿元以上，向上空间较大！

预期差一：丙肝新品凯力唯在医保适应症调整后有望超预期快速放量。
市场普遍认为公司丙肝新药市场空间有限，实际上我国丙肝基层患者占比较大，而外企在基层没有太多布局，造成了市场有限的错觉。
凯力唯目前医保报销范围为非1b基因型，即用药前需要基因检测，报销和推广受限，也不具备基层大规模推广的条件。
预计今年医保谈判后适应症拓展至泛基因型之后，再叠加公司在基层的推广，整个品种的空间远超市场预期。
我们预计今年收入体量2亿左右，医保谈判落地后有望快速放量明年有望冲击5亿，后年成为10亿级别大单品。

预期差二：金舒喜虽然是短效干扰素，但是剂型稀缺+妇科消费属性，明年就有望成为公司的第一个10亿级别品种。
市场对金舒喜这个品种普遍认知不足，金舒喜不应定义成普通短效干扰素品种，而是应该定义成妇科病毒尤其是HPV感染用药的稀缺剂型、自费属性大单品，随着国家对两癌（乳腺癌、宫颈癌）筛查的推动，临床也越来越重视hpv的筛查和治疗，因此市场增长非常迅速。
金舒喜2017-2020年销售收入复合增长率超过40%。
虽然是短效干扰素，但是作为独家泡腾片剂型优势突出，自费市场空间可观。
随着市占率提升，根据样本医院数据放大估算推测今年金舒喜收入可达8亿，明年保持平稳增长，收入有望冲击10亿元。

预期差三：公司的管线已经逐步进入收获期。
长效干扰素乙肝适应症完成三期全部受试者入组，大单品潜力释放可期。
2022年6月派益生乙肝适应症Ⅲ期临床试验受试者入组完成，根据临床试验周期推测，预计派益生乙肝适应症有望在2024-2025年获批。
派益生是一种单一定点修饰的聚乙二醇干扰素，乙肝二期临床头对头派罗欣疗效相当，目前国内市场由进口药物占据主导地位，竞争格局好，进口替代有望释放大单品潜力。

盈利预测及结论。
我们看好公司连贯发展逻辑，短期催化充足，中长期发展趋势向好。
我们预计公司2022-2024年归母净利润分别为1.21亿元、1.59亿元、2.07亿元，增速分别为12.4%、32.2%、29.8%，对应PE分别为32X、24X、19X，首次覆盖，给予“买入”评级。

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