鼎际得推荐：以聚烯烃催化剂深厚积淀，100亿强势布局40万吨POE【国君基化】

100亿大手笔布局40万吨POE。公司发布公告规划总投资98.68亿元，分两期投资POE高端新材料项目。一期为20万吨POE，30万吨α烯烃，400Nm3/h电解水制氢；二期为20万吨POE，25万吨碳酸酯，总建设期5年。其中一期总投资59.62亿元，首次投资26亿元，其中13.56亿元来自银行贷款，其余资金通过自筹获得。POE联合装置、α-烯烃装置引进成熟国外工艺包。

聚烯烃催化剂积淀深厚，突破茂金属催化剂技术门槛。公司2004年从事聚烯烃催化剂领域，目前已形成齐格勒纳塔第四代催化剂为核心的产品序列，同时对茂金属催化剂做了研发布局。茂金属催化剂主要为CGC催化剂，CGC是将环戊二烯（Cp）通过一个桥基与另一个配体相连，并同时与金属中心进行配位，限制金属中心与茂环的相对旋转。现有国内的厂家主要通过对CGC结构进行修饰，可制作成多种不同类型的CGC催化剂，因此制备茂金属催化剂的核心在于催化剂的研发和改性，公司深耕多年齐格勒纳塔催化剂技术，在茂金属催化剂上布局具有显著优势。

围绕高端聚烯烃产业链布局，从催化剂向实体转型。公司现有220吨聚烯烃催化剂及给电子体，2.3万吨抗氧剂单剂，IPO募投项目包含425吨聚烯烃催化剂，1.5万吨烷基酚及2.15万吨抗氧化剂，1.3万吨改性剂、0.7万吨预混剂，项目预计23年初开始陆续投产，完全投产预计实现营收16.55亿元，实现净利润4.67亿元。

POE项目成功概率极大，远期利润可观。若考虑25年POE项目陆续投产，假设POE吨净利维持不变，按照8000元/吨计算，则一期20万吨POE可贡献16亿，利润弹性巨大，由于公司催化剂技术领先，技术包及阿尔法烯烃等均具备，项目成功概率极大，可提前给与一定估值。预计公司22/23年归母净利分别为1.24/2.27亿元，对应PE分别为37.9/20.7X。