日本股市今天下午开盘之后，直接跳水超2%；日本10年期国债期货下跌200个跳动点，至6个月低点，并因熔断机制暂停交易。原因是，日本央行周二发布政策声明称，将允许日本10年期国债收益率升至0.5%左右，而此前波动区间上限为0.25%。日本央行表示，此举将增强其货币宽松政策的可持续性，说白了原本的宽松做法已不可持续，日本央行实在是扛不住此前持续买入国债的压力了。

日本自地产泡沫破灭后，伴随着人口老龄化，经济一直萎靡不振，逐步演变成一个低欲望的社会，恶性循环，实质性通缩。比通胀更麻烦，为了提振经济，日央行长期“零利率”量化宽松的货币政策。

为什么现在宽松扛不住了？

1、与美国利差实在太大了

一笑曾在银行搬砖，当时带一个团队，因为中美利差很大，最赚钱的业务就是给进出口企业做“跨境套利”，一年能干几百亿，后来利差逐步缩小后业务就萎缩了。今年随着美联储的不断加息，美国十年期国债收益率水涨船高，跟日本的利差越来越大。

日本是没有资本管制的国家，套利空间和体量就越来越大了，源源不断地从日本低息贷款流入美债换取更高的收益。在海外央行纷纷转鹰后，日央行承受着汇率贬值的压力，一直维持至今，终于扛不住了。减少压力最快的方法，就是减少息差，而这一松动，也许只是开始，因为美联储也还没转向。

2、输入性通胀压力

从上图我们也可以看到，其实日本CPI今年也是连连攀升，主要是来自输入性通胀，这也是日央行转向的另一因素。

日央行转向，意味着什么？

坏的解读是：意味着全球最鸽的央行也扛不住了，全球流动性收缩和利率抬升进入到更焦灼的窗口，随时可能会出现黑天鹅风险事件，对债市和股市的冲击也会加大。

好的解读是：日央行对全球影响有限，对中国更小。美联储加息的终局，肯定是以某些国家的危机事件和经济衰退为代价，把通胀干趴，然后转向宽松。我们有理由相信，有很多国家的衰退压力大于美国，成为代价。也就是说，危机事件既有危，也说明机越来越近了。

不过，中国经济与全球节奏稍有不同，当下处于非常低迷的时候，明年的复苏也会给全球通胀提供支撑。基本上可以断定，明年中国流动性、利率很难比今年更友好。

下面聊聊通胀。

通胀问题是悬在各央妈头上的达摩克利斯之剑，这次的通胀比以前都难办。我认为有两个核心，供给侧和地缘政治。

1、供给测

通胀压力以能源为首，光伏、风电这类新能源已经具备一定的老能源的替代性了，但这个替代的过程非常慢。这就导致了传统能源不愿意资本开支了，从过去的增量市场变成存量市场，再变成减量市场的过程中，产油国肯定想办法干好这一票。也就是说在相当长的一段时间内，原油的供给要弱于需求，而且在供给侧产油国会有个空前的维护价格的意识，使得原油价格中枢上移。看原油价格虽然受各种事件博弈波动很大，但石油股依然坚持，就是这个逻辑慢慢成为共识。光伏、风电这类清洁能源，发电的稳定性不如传统能源，会带来储能、电网等配套成本。所以随着新老能源交替，实现碳中和的路上会提升能源成本。能源价格抬升，那所有的下游成本都会抬升。

2、地缘政治

俄乌事件、中美竞争，这种地缘政治问题驱动的逆全球化已经形成，供应链全球最优分工已经不是首选，而是以“安全”小循环重构来代替，这必然会推升全球的物价水平。

上面说的两个因素，导致了通胀问题不再以需求为核心的周期波动，也就是不那么容易随着经济的衰退迎刃而解，可能只是缓解。

这就是全球的隐忧，如果经济低迷，通胀压力仍在，就是进入到了滞胀的状态，持续的高利率和烂经济对股债都形成双杀，而目前资本市场可能在做这样的定价了，只是这个窗口会持续多久。

也就是说明年海外会走向深水区，而我们可能计划“上岸”，不用太悲观，这个窗口市场对内需有所期待，也是合理的。总的来说明年展望，海外风险大于我们，我们有复苏的预期，但他们会压制我们的空间（无论经济还是估值）。

在海外风险事件、美联储转向前，投资中还是需要稳一手，不能对“牛市”期待不能太急躁，对成长股估值更是先苛刻些，找准结构性行情方向才有肉吃。

PS：全文纯属个人思考记录，不作投资建议！