让人失望的2022年终于结束了，各行各业的朋友在这一年都能感受到经济的低迷和发展的困难。防疫放开后，大家似乎看到了胜利的曙光，虽然最近在经历“黎明前的黑暗”。给人希望的2023年已经开始了，“复苏”是所有人对这一年最美好的期待。复苏会来吗？一笑认为会的！不过，复苏之路并不平坦，仍有挑战。一笑认为23年的投资环境会比22年友好，细心观察和理性思考，相信在这一年能有不错的收获。站在这个时点，一笑斗胆对23年的投资做一个前瞻性的思考与展望，贻笑大方，日后再不断修正。

对23年的投资展望主要分宏观环境、市场分析和投资机会三个部分。

宏观环境

海外：

按照12月15日的美联储的基准利率预期点阵图，2023年利率的预测中值是5.1%，2024年为4.1%，超出此前大家的预期。一笑认为，明年上半年的加息就可能突破5%，有可能在这个位置便停止加息，但市场过去对于美联储转向比较乐观。实际上，美国经济的韧性和供给侧通胀的顽固性对决，给转向时点和利息下降节奏带来很多变数。5%的无风险收益率水平持续一段时间，负面的影响也是巨大的。这一年，美国经济将从滞胀走向实质性的衰退，而且在这么一个窗口，很可能会伴随着一些风险事件的发生，带来剧烈的市场波动。

国内：

受调节构、疫情等因素影响，中国领先美国几个季度进入到经济衰退之中，而防疫政策调整后的第一波感染潮，会让22Q4、23Q1出现经济低点，随着两会后强力的扩内需政策组合拳的驱动下，伴随着复苏的挑战，将迎来一波三折的经济复苏。

复苏的几点挑战：

1、疫情第一波大规模感染潮冲击过后，仍会有第二、三波感染潮，特别是可能会出现新的变异毒株，疫情仍会对经济产生扰动。

2、居民、企业和政府的资产负债表受到的冲击较大，后疫情时代人们投资信心和消费习惯有一定固化，扩内需之路难以立竿见影，只能循序渐进。

3、海外经济的衰退程度决定了中国的出口下滑幅度，从而压制了中国经济的复苏强度，中国的复苏又会影响通胀的回落。

市场分析

海外经济从滞胀转入衰退，美联储加息后期将带来剧烈市场波动；中国经济则触底回升，复苏强度不明，利率可能回升；美股、AH股23年剧本不同，但仍有联动。

美股：

22年，美股分化严重，一笑认为是在交易滞胀，因为能源、金融和消费等抗通胀属性强的道琼斯调整后反弹强劲，整体走势仍属于高位震荡，而科技成长主导的纳斯达克则大幅调整近40%后仍反弹乏力。

甚至从大级别走势看，纳指走势相当恶劣，20月线自08年以来第一次向下拐头，“宽松牛”终结！纳指先走熊，调整的时间空间都远不够，强势的道指反弹可能也处于尾声；下一步随着加息推进和经济的疲软，美股必将从杀估值走向杀业绩，“终极一杀”不可避免，整体调整幅度应该超过20%。

H股：

恒指在22年的调整中已经抹去了08危机后的绝大部分涨幅，考虑到没有发生金融危机的背景下，调整级别也是与08年相当的，恒生科技指数尤为惨烈。

恒生科技指数自21年2月高点以来，最大跌幅达到惊人的75%！上面说了22年中国经济的低迷有疫情和调结构的因素，那作为恒指核心组成的恒生科技，则是调结构重点方向之一的规范平台经济；资本管制和独立的宽松货币政策双重防护下A股仍跌不少，H股则没有那么幸运，流动性回流美国背景下，业绩和估值都杀的比较充分，甚至随着中国复苏预期和反垄断阶段性完成带来的政策友好转向，已经开启了一波有力的反弹。预计H股这波反弹过后，随着海外风险的释放，仍有可能二次探底，有望在前低附近形成双底。

A股：

过去的两年市场的结构节奏不一，当下应该属于熊市后半段，大部分风险已经释放。沪深300、上证50代表的权重自21年2月份开始调整，最大调整幅度均超过40%，调整的时间和空间都比较充分。

创业板指上一波行情涨幅很大，到目前看调整的幅度也近40%，时间上稍显不足。

国证2000代表的小盘股，节奏与权重不同，在权重见顶的21年初后，仍有一波不错的表现，21年底才见顶；由于受流动性因子影响较大、受经济因子影响较小，22年跌幅不大；调整的时间空间都可能不太够。

在经济复苏仍没那么明朗的23年上半年，较难往上突破，仍有可能受海外扰动调整，其中扩内需、稳增长方向和低估值防御性品种可能表现好些，但受外需影响大的科技成长股和22年抗跌的中小票则不那么乐观。

随着经济复苏、信心强化和海外风险释放后的23年下半年，A股有望开启向上的趋势性行情，这个时候有基本面引领的共识主线，有美联储转向带来的成长股修复，稳住经济后可以期待“现代化产业体系”打开经济格局。

总体来说，23年A股有望先抑后扬，结构精彩。

投资机会

1、大金融

地产是扩内需和稳经济底线中重要的一环，当下供给侧的政策基本已经落地，活下来的房企流动性将迎来明显改善，如果经济复苏不达预期，则有可能在需求侧加码。房企风险解除、房市回暖、信用扩张，银行则是最大的受益者，此外银行息差也可能触底反弹，极低估值的大金融有望迎来估值修复，在波动的市场中也能成为稳定器。

2、国企重估

新一届班子的能力一笑是很有信心的，但会出什么牌其实还是有些朦胧，不过前不久“中国特色估值体系”的铺垫意味深长，引起了我的注意。A股本身就是融资属性很强的市场，估值如果不是为了套现，那就是为融资服务的，这个提法或在暗示国企未来将有大动作，而大量破净的国企不符合这一诉求。国企改革和资产证券化有望提速，为扩内需的发力丰富了市场化的资金来源，电力和数字经济方向的国企值得关注。

3、消费复苏

消费复苏是防疫调整后大家最期待的方向，这个当然无可厚非，只是需要评估复苏力度和持续性，更重要的还是要评估赔率；最典型的像国内旅游航空，实体经济还没修复，估值已经按疫情前的就不好玩了；也有些像白酒这种抱团比较紧，估值仍不便宜的消费品种，空间有限；汽车方向22年就有强力的逆周期政策呵护，23年要超预期不容易。所以一笑认为消费复苏会发生，但股票机会要复杂些，最好等抢跑的回落或者有比较确定的数据支撑会好些，一笑在关注医美。

4、港股

便宜就是硬道理，港股整体位置较低，且在港股随海外二次探底后，便会有不错的上车机会，先享受中国的复苏红利，再享受美联储逆转后带来的流动性红利。

5、科技创新

科技创新是明年下半年行情中一笑最期待的方向，创新药、新能源的新技术、信创、数字经济、人工智能、VRAR、国产芯片、新材料等方向都在孕育机会。从中长期视角看，也只有这个方向的突破才能带领中国走出中等收入陷阱，我相信明年相关的扶持政策不会少，例如通过贴息、补贴、减税等方式鼓励国产替代和研发投入。科技股的估值波动区间大，受市场情绪、风险偏好影响也大，如果在上半年有出现大的调整，也是很不错的布局窗口。

总结一下，一笑认为23年A股可能是先抑后扬、结构精彩的一年，海外扰动较大、复苏一波三折，上半年价值占优、下半年成长占优；上半年需要警惕美股带动的调整风险，这波调整可能是小票补跌的熊市最后一跌，也可以美好的称之为“牛市的起点”。

最后，祝朋友们新年快乐，兔年大吉，身体健康，万事如意！