高纯石英砂价格跳涨,引发了高纯石英砂上下游产业链的集体拉升。
盘面上来看,欧晶科技带队上板,中旗新材,汇绿生态等大幅拉升。
石英砂概念:
宝馨科技80万吨高纯石英砂开采权具有巨大预期差:
对于宝馨科技基本面:
宝馨科技无论是过渡阶段的HJT叠层技术还是钙钛矿电池的技术,都有布局,充分受益于光伏电池技术的产业转型。
最后借用公社一位老师的业绩测算,个人认为还是很有逻辑。@无名小韭85470112
宝馨科技的业务板块包括:高纯石英砂业务+HJT电池及组件业务+智能制造业务+钙钛矿电池业务
1、核心假设:
1)原矿生产石英砂的比例我们参考石英股份。石英股份的矿源来自印度、巴西、南非、中国等各地,主流券商在计算石英股份时按照每2吨原矿可生产1吨高纯石英砂计算,则80万吨原矿可产40万吨高纯石英砂。同时,参考石英股份投资额约2.2亿元/吨。
2)假设宝馨的石英砂供给中外层砂为主,向内层砂逐步过渡,均价4-6万/吨。目前尤尼明/TQC 为第一梯队,产品质量最优,高纯砂主要应用在坩埚内层为主;而石英股份受益于自身提纯技术进步及储备品质不错的矿源成为第二梯队,国内其他小企业为第三梯队,石英砂质量偏次且以外层为主、售价也偏低。目前石英股份外、中、内层砂价格分别约3-4、4-6、7万/吨,内层砂2024年锁量锁价的价格是8万。
3)2023年以后,受益硅料价格下降,同时组件有期货属性,组件利润同比有望提升,2022年组件量利双升,券商普遍预期隆基单瓦净利1.2-1.3毛/W,晶澳1-1.1毛/W,天合0.7-0.8毛/W,晶科0.7-0.8毛/W,此外,预计HJT新技术具备1毛左右的溢价。宝馨自产石英砂、具备薄片化切片能力、生产设备自供,预计降本能力较强,因此我们假设2023年宝馨的组件业务利润1毛/W。
2、分部估值:即使不考虑2025年钙钛矿电池量产,我们测算2024年宝馨科技市值仍将达到637亿元,对比当前92亿市值,有7倍空间。
1)高纯石英砂业务:
80万吨高纯石英砂原矿可生产40万吨高纯石英砂,每1万吨石英砂产能建设大约需要1.5年。假设 24-26 年产能分别为 2/4/6 万吨,随着产品结构改善,销售均价上涨至 4/5/6万元/吨,则24-26年收入预计分别为8/20/36亿元,参考石英股份净利润率50%+,则预计24-26年形成净利润4/10/18亿元。同为石英行业新进入者,我们参考凯盛新材PE(基于2022年11月18日收盘价)给予52倍估值,则高纯石英砂业务2024年估值达208亿元。
2)HJT电池及组件业务:
预计23-25年净利润分别达到1/4/8亿元,参考钧达股份PE(基于2022年11月18日收盘价)98倍估值,则HJT电池及组件业务2024年估值达392亿元。
A.怀远项目:调研显示,项目正在厂房建设过程中,进展顺利,预计将在明年5月底出片、7月底达到量产状态,未来将稳步扩产。我们假设25年二期2GW量产,则基于此前组件业务利润1毛/W的假设,预计23-25年净利润分别达到1/2/4亿元。
B.鄂托克旗2GW异质结电池及组件生产项目:预计2024年4月投产,我们仍假设25年二期2GW量产,则基于此前组件业务利润0.9毛/W的假设,预计24-25年净利润分别达到2/4亿元。
3)智能制造业务包括:包括光伏制程设备、重卡换电(车载/站端)设备、精密数控钣金产品、轨道交通设备、精密自动化设备、锅炉配套设备、电气设备、智能作业机器人等设备。光伏设备方面,公司专注在铜电镀和刻蚀段工艺,研制出单道水平电镀中试线并出货,目前正推进整线设备整合及工艺开发,预计明年年底可达到量产化设备水平。智能制造业务是宝馨当前的主营业务,占2021年全年收入比例的75%。2021年该部分业务收入4.76亿元,毛利率17.22%;2022年H1该部分业务收入2.81亿元,毛利率21.87%。不考虑光伏设备放量,我们保守预计该部分业务稳中有增,假设22年后年均增速10%,预计23-25年收入分别达到6.2/6.8/7.5亿元;假设净利率10%,则23-25年净利润分别达到0.6/0.7/0.8亿元。参考帝尔激光PE(基于2022年11月18日收盘价)给予53倍估值,则智能制造业务2024年估值达37亿元。
4)钙钛矿电池及组件业务:
我们暂不考虑这部分业务估值,但是这部分想象空间极大。公司钙钛矿项目跟郝跃院士团队合作,两端和四端叠层电池自测效率超29%。稳定性不是问题,2025年后叠层有可能逐步切入市场。公司选择异质结钙钛矿叠层电池路线,该路线钙钛矿和异质结工艺兼容性好且目前效率最高。叠层电池量产效率可以达30%+,预计未来会占据较高市场份额。公司路线跟其他纯钙钛矿电池路线有差异,纯钙钛矿发展也会不错,可能用在建筑幕墙等场景更多(透光+发电)。