长江证券:国瓷材料-陶瓷为芯 大放异彩
侃侃同学
全梭哈的散户
2023-03-17 12:29:02
国瓷材料：上下开拓，成就新材料平台。公司成立于2005年4月，2012年1月在创业板上市，上市后通过内生增长与横向并购，不断涉足陶瓷材料的新领域。电子材料，持续扩大MLCC（粉体材料、电子浆料）规模，进军新能源（锂电池隔膜涂覆用氧化铝和勃姆石、正极添加剂、正负极研磨用氧化锆微珠）、光伏（电子浆料）等领域；催化材料，布局汽车尾气处理材料（蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝、分子筛）；生物医疗，布局齿科领域（氧化锆粉体与瓷块）；其他材料，重点在陶瓷美容（陶瓷墨水）、精密陶瓷结构件（光纤套管、陶瓷轴承球、陶瓷基板等）等方面。2008-2021年，公司收入从0.4增长至31.6亿元（复合增速39.9%），归属净利润从0.1增长至8.0亿元（复合增速38.1%），2023年，经济预期回暖，新产能陆续释放，各领域有望乘势腾飞。
电子材料：MLCC持续扩容，前景广阔。随着4G向5G切换，可穿戴设备兴起，以及新能源车渗透率的快速提升，预计2021-2025年，全球MLCC出货量由5.3万亿个提升至7.0万亿个。2022年消费电子需求承压，但在三季度后行业也迎来去库尾声，2023年随着经济修复以及新领域的持续放量，MLCC有望重新回到高速增长通道。MLCC厂家顺应市场需求方向，主动扩产，加速打开上游原材料供应商发展空间。2021年日本堺化学电子材料业务（MLCC粉体）收入5.5亿元，而国瓷电子材料业务（MLCC粉体业务占比一半以上）收入达到10.5亿元，MLCC粉体业务规模已与日本堺化学相当，跻身头部行列，国内市占率80%、全球市占率25%。
催化：预期尾气处理拐点到来。随着尾气处理标准的持续提升，2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体需求量预计将达到2.6亿升，市场空间接近100亿元，全球需求量将达到7.4亿升，市场空间约为250亿元，主要被美国康宁与日本NGK垄断。全球铈锆固溶体催化材料主要被Solvay、DKKK与AMR垄断，尾气脱硝分子筛终端主要被巴斯夫、庄信万丰与优美科垄断。2022年以来，国内疫情反复冲击，生产建设活动受到较大影响，商用车销量大幅下滑。展望2023年，疫情全面放开，国内尾气排放标准的升级执行，尾气处理材料的需求有望被显著拉动。公司打通尾气处理市场产业链一体化，实现蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝、分子筛全品类覆盖，国产化替代不断加深。
齿科：广阔天地正当时。2021年我国口腔医疗市场规模达到275.9亿元，同比增长10.2%，齿科材料占比达到34.5%。2011年至2020年，我国年种植牙数量从13万颗增加至362万颗，年均复合增长率为44.7%，种植牙行业处于快速发展阶段。从全球市场来看，种植体头部企业竞争激烈，行业集中度较高，集采有望带动齿科材料加快国产化替代。爱尔创覆盖齿科领域全产业链，发展空间巨大。
投资建议：维持“买入”评级。公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计22-24年归属净利润为6.4/9.8/12.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示：1、各领域需求不及预期；2、下游客户验证不及预期。
电子材料：MLCC持续扩容，前景广阔。随着4G向5G切换，可穿戴设备兴起，以及新能源车渗透率的快速提升，预计2021-2025年，全球MLCC出货量由5.3万亿个提升至7.0万亿个。2022年消费电子需求承压，但在三季度后行业也迎来去库尾声，2023年随着经济修复以及新领域的持续放量，MLCC有望重新回到高速增长通道。MLCC厂家顺应市场需求方向，主动扩产，加速打开上游原材料供应商发展空间。2021年日本堺化学电子材料业务（MLCC粉体）收入5.5亿元，而国瓷电子材料业务（MLCC粉体业务占比一半以上）收入达到10.5亿元，MLCC粉体业务规模已与日本堺化学相当，跻身头部行列，国内市占率80%、全球市占率25%。
催化：预期尾气处理拐点到来。随着尾气处理标准的持续提升，2025年我国汽车行业蜂窝陶瓷载体的总体需求量预计将达到2.6亿升，市场空间接近100亿元，全球需求量将达到7.4亿升，市场空间约为250亿元，主要被美国康宁与日本NGK垄断。全球铈锆固溶体催化材料主要被Solvay、DKKK与AMR垄断，尾气脱硝分子筛终端主要被巴斯夫、庄信万丰与优美科垄断。2022年以来，国内疫情反复冲击，生产建设活动受到较大影响，商用车销量大幅下滑。展望2023年，疫情全面放开，国内尾气排放标准的升级执行，尾气处理材料的需求有望被显著拉动。公司打通尾气处理市场产业链一体化，实现蜂窝陶瓷、铈锆固溶体、氧化铝、分子筛全品类覆盖，国产化替代不断加深。
齿科：广阔天地正当时。2021年我国口腔医疗市场规模达到275.9亿元，同比增长10.2%，齿科材料占比达到34.5%。2011年至2020年，我国年种植牙数量从13万颗增加至362万颗，年均复合增长率为44.7%，种植牙行业处于快速发展阶段。从全球市场来看，种植体头部企业竞争激烈，行业集中度较高，集采有望带动齿科材料加快国产化替代。爱尔创覆盖齿科领域全产业链，发展空间巨大。
投资建议：维持“买入”评级。公司以陶瓷材料为基，产业集群优势明显，通过技术研发的核心优势构筑坚实壁垒，搭建精益管理体系，确保产品质量。预计22-24年归属净利润为6.4/9.8/12.7亿元，维持“买入”评级。
风险提示：1、各领域需求不及预期；2、下游客户验证不及预期。
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国瓷材料
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