光伏设备行业：光伏TOPCON产业链需求井喷
择时择势
2023-03-22 16:51:38
核心观点
作为光伏新技术的主要代表，TOPCon光伏组件经过1年的市场培育，下游客户对其性价比有了充分的认知。我们观察到2023年伊始，TOPCon需求呈现井喷式态势，而产业链供给短时间内无法满足行业所有需求，导致TOPCon产品在未来一段较长的时间内将维持高景气状态。
在这一趋势下，TOPCon电池、组件超额利润有望扩大，头部企业将迎来较大弹性。另外，我们也建议关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N型硅料等边际向好的材料环节。
投资逻辑
TOPCon组件性价比较高，溢价7分情景下LCOE能够降低7.3%，相同价格下，提升项目全投资收益率1-2pct
TOPCon相较于PERC具有高效率、高双面率、低衰减、低温度系数等，其中高效率能够带来土地、支架等成本下降，从而带来组件端溢价。其他电池参数则能够通过提高电站运营期发电量，进一步带来LCOE下降。根据我们测算，在N、P组件同价情景下，TOPCon电站LCOE相比PERC下降8.6%；在溢价7分情景下，TOPCon电站LCOE相比PERC下降7.3%。
经过一年培育期，TOPCon需求进入井喷式增长阶段
2023年春节之后，我们观察到TOPCon电池组件需求旺盛，产品价格十分坚挺，走出独立行情。2022年头部TOPCon组件企业为了对产品进行推广，在产品价格上让利客户，整体溢价在0.05-0.1元/W。今年以来，国内央国企招标中N型占比快速提升，国家电投、中核汇能组件招标中N型占比达到30%-40%，但今年组件企业优质TOPCon产能将优先供给高价海外市场。
TOPCon电池是核心供应瓶颈，组件超额利润有望提升
据我们统计，2023年行业TOPCon有效供给量大约122.7GW，其中一线厂商出货92.3GW，而电池总需求预计将达到400GW以上，TOPCon供给稀缺性较强。我们认为在下游需求快速放量的情况下，TOPCon全年都将处于供不应求的状态。并且随着N、P组件功率差的拉大，TOPCon溢价空间将进一步提升。
看好TOPCon电池组件，建议关注有边际变化的材料环节
在TOPCon供给持续偏紧的情况下，我们重点推荐头部TOPCon电池、组件企业，看好钧达股份等，我们测算TOPCon产业链单位盈利每提升1分钱，对于钧达股份弹性约为9%，对于N型组件龙头弹性约为6%另外，我们也建议关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N型硅料等边际变化较为显著的材料环节。
风险提示
1、行业竞争加剧的风险。TOPCon目前行业扩产计划规模较大，后续有可能出现行业竞争加剧的风险，从而导致行业盈利能力下降。
2、部分企业投产不及预期的风险。头部电池、组件企业目前均选择TOPCon作为下一代电池技术路线，后续扩产进度低于预期，那么可能会影响到企业全年出货水平。
3、行业需求增速不及预期的风险。光伏行业近几年需求快速增长，后续如果消纳等方面出现问题导致行业需求受限，那么TOPCon电池、组件盈利能力也将受到压制。
作为光伏新技术的主要代表，TOPCon光伏组件经过1年的市场培育，下游客户对其性价比有了充分的认知。我们观察到2023年伊始，TOPCon需求呈现井喷式态势，而产业链供给短时间内无法满足行业所有需求，导致TOPCon产品在未来一段较长的时间内将维持高景气状态。
在这一趋势下，TOPCon电池、组件超额利润有望扩大，头部企业将迎来较大弹性。另外，我们也建议关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N型硅料等边际向好的材料环节。
投资逻辑
TOPCon组件性价比较高，溢价7分情景下LCOE能够降低7.3%，相同价格下，提升项目全投资收益率1-2pct
TOPCon相较于PERC具有高效率、高双面率、低衰减、低温度系数等，其中高效率能够带来土地、支架等成本下降，从而带来组件端溢价。其他电池参数则能够通过提高电站运营期发电量，进一步带来LCOE下降。根据我们测算，在N、P组件同价情景下，TOPCon电站LCOE相比PERC下降8.6%；在溢价7分情景下，TOPCon电站LCOE相比PERC下降7.3%。
经过一年培育期，TOPCon需求进入井喷式增长阶段
2023年春节之后，我们观察到TOPCon电池组件需求旺盛，产品价格十分坚挺，走出独立行情。2022年头部TOPCon组件企业为了对产品进行推广，在产品价格上让利客户，整体溢价在0.05-0.1元/W。今年以来，国内央国企招标中N型占比快速提升，国家电投、中核汇能组件招标中N型占比达到30%-40%，但今年组件企业优质TOPCon产能将优先供给高价海外市场。
TOPCon电池是核心供应瓶颈，组件超额利润有望提升
据我们统计，2023年行业TOPCon有效供给量大约122.7GW，其中一线厂商出货92.3GW，而电池总需求预计将达到400GW以上，TOPCon供给稀缺性较强。我们认为在下游需求快速放量的情况下，TOPCon全年都将处于供不应求的状态。并且随着N、P组件功率差的拉大，TOPCon溢价空间将进一步提升。
看好TOPCon电池组件，建议关注有边际变化的材料环节
在TOPCon供给持续偏紧的情况下，我们重点推荐头部TOPCon电池、组件企业，看好钧达股份等，我们测算TOPCon产业链单位盈利每提升1分钱，对于钧达股份弹性约为9%，对于N型组件龙头弹性约为6%另外，我们也建议关注石英砂/石英坩埚、银浆、胶膜、N型硅料等边际变化较为显著的材料环节。
风险提示
1、行业竞争加剧的风险。TOPCon目前行业扩产计划规模较大，后续有可能出现行业竞争加剧的风险，从而导致行业盈利能力下降。
2、部分企业投产不及预期的风险。头部电池、组件企业目前均选择TOPCon作为下一代电池技术路线，后续扩产进度低于预期，那么可能会影响到企业全年出货水平。
3、行业需求增速不及预期的风险。光伏行业近几年需求快速增长，后续如果消纳等方面出现问题导致行业需求受限，那么TOPCon电池、组件盈利能力也将受到压制。
作者在2023-03-22 16:53:18修改文章
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