汽车出海逻辑-绿通科技，67%用于出海-韭研公社

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汽车出海逻辑-绿通科技，67%用于出海

重生的小韭菜

2023-05-11 02:14:58

德邦证券

事件：公司发布2022年年报及2023年一季报，其中2022年实现营收14.7亿，YoY+44.65%，实现归属于股东净利润3.12亿，YoY+145.09%，实现扣非后归属于股东净利润3.1亿，YoY+149.05%；2023年一季度公司实现营收2.7亿，YoY-12.56%，实现归属于股东净利润0.6亿，YoY+32.15%，实现扣非后归属于股东净利润0.6亿，YoY+34.47%；

毛利率上涨，一季报利润超预期。公司一季度归母净利润较公司招股说明中1-3月预测值上限0.55亿元高出9.51%，主要系公司生产管理效率提升、汇率上涨及海运费下降等综合因素影响，使得公司一季度毛利率较上期上涨并最终实现超过预期值的净利润。

深度绑定海外ODM，高尔夫球车市场高速成长。公司深度绑定美国高尔夫球车品牌ICON、LVTONGUSA，凭借产品技术先进、性价比高等优势，帮助ODM客户快速抢占市场同时实现公司营收及利润快速增长，2022年公司来自ICON及LVTONGUSA的销售收入占比达到67.16%，合计9.88亿元，较21年增长55.45%，是公司增长的主要驱动力。

扩大产能匹配市场需求，打开成长空间。为匹配海外客户爆发性的需求增长，公司产能从2019年16700台迅速扩张至2021年42000台并于2022年实际生产58300台，公司IPO募投计划拟投入2.79亿元用于继续扩大产能，新增规划产能1.7万台，同时公司IPO募集资金净额21.01亿元，超募达16.96亿元，公司具备充裕资金用于产能扩大以缓解公司产能瓶颈，匹配行业旺盛需求。

持续研发投入，新品或引领新增长。公司布局多品类场地电动车，广泛应用于高尔夫球场、景区、酒店等场景。根据公司披露，公司2022年已小批量试产UTV电动全地形车并进入销售阶段，有望成为公司营收新增长点，同时公司积极推进C系列高尔夫球车、欧5标准DB款电动车等新品研发、生产及推广，持续增强公司市场竞争力。

投资建议：我们预计绿通科技2023-2025年归母净利润分别为4.47/5.94/7.69亿元，对应当前估值分别为18.4/13.8/10.7倍，考虑公司海外ODM客户持续高增长，维持“买入”评级。

风险提示：对前两大客户存在较大依赖风险，行业竞争加剧，原材料价格波动

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