天风证券：航空发动机关联交易预算验证行业高需求、高景气，预计各主机厂业绩加速释放

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】①航空发动机关联交易预算出炉，公司年度关联交易执行率呈现逐渐提升趋势，是总装企业在新的甲方大额预付模式下，对产业“十四五”高需求、高景气度属性的再一次验证。②行业高景气有望从原材料、中游配套企业放量逐步传导至进入“十四五“交付阶段的下游主机企业。同时，考虑到整体产品批量生产将产生规模效应，从而提升毛利率，预计各主机厂利润将快速提升，业绩望呈现加速释放态势。

【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策。】1月8日，航空发动机关联交易预算出炉。天风证券表示，公司年度关联交易执行率呈现逐渐提升趋势，是总装企业在新的甲方大额预付模式下，对产业“十四五”高需求、高景气度属性的再一次验证。预计各主机厂利润将快速提升，业绩望呈现加速释放态势。此前一周军工板块受到市场对政策误读影响有所承压，本次航发动力调升关联交易预计值也从侧面表明行业基本面未收到影响。1）航空发动机关联交易预算出炉2022年1月8日，航空发动机总装企业航发动力披露2022年度日常关联交易预计公告。销售商品端，2022年公司与中国航发系统内/中航工业集团系统内预计实现销售商品金额26.5/180亿元，较2021年调整前指标数据同比增长27.42%/26.74%；购买商品端，2022年公司与中国航发系统内/中航工业集团系统内预计实现购买商品金额110/90亿元，较2021年调整前指标数据同比增长34.17%/23.74%。2）公司年度关联交易执行率呈现逐渐提升趋势销售商品端数据与此前的调研数据相契合，因此判断2022年公司关联交易执行率或将进一步提升，实际同比增速有望高于表观数值。此外，由于航发动力产品销售份额中较高比例会交付终端武器装备使用客户，作为备用、替换及维修部件使用（2020年航发动力前五名客户销售额占年度销售总额 66.21%；前五名客户中关联方销售额，占年度销售总额 29.35%），终端客户销售需求将伴随累计飞机列装总量的提升、发动机国产装机渗透率的提升及训练使用强度的提升出现明显的增长，故航发动力2022年整体收入增速或有望高于关联交易预期增速。3）产业链上下游验证下可进一步确定行业高景气度本次航发动力关联交易调升，是总装企业在新的甲方大额预付模式下，对产业“十四五”高需求、高景气度属性的再一次验证。同时，航发动力2022关联交易销售/采购货物同比大幅提升，表明下游企业对2022年行业景气判断较为乐观，行业高景气有望从原材料、中游配套企业放量逐步传导至进入“十四五“交付阶段的下游主机企业。终端武器装备高需求背景下，预计各主机厂排产有望在2022年持续提升。同时，考虑到整体产品批量生产将产生规模效应，从而提升毛利率，预计各主机厂利润将快速提升，业绩望呈现加速释放态势。此外，2021年12月29日发动机中游控制系统配套企业航发控制发布2022年日常关联交易预计公告，企业预计2022年航发系统内实现销售商品43亿元，指标同比2021年提升30.3%。作为产业链上下游及重要分系统配套企业，航发控制关联交易预计值调升幅度与主机企业一致，可进一步验证2022年行业高景气度。对标企业：①航空发动机：航发动力、中航重机、航宇科技、派克新材、西部超导等；②导弹信息化：智明达、紫光国微、国光电气、航天电器、雷电微力、电容器类；③飞机制造和耗材：中航西飞、中航沈飞、洪都航空、北摩高科、中航机电等。风险提示：上半年军品交付放缓，新品定价进度慢，宏观流动性影响等。

来源：中航证券