中信证券：北美云巨头资本开支上行期至少持续到22Q3，国内云计算巨头资本开支重启窗口临近
【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】今年Q2起北美云计算巨头CAPEX已经进入上行趋势，北美云厂商CAPEX上行周期有望至少持续到2022Q3，而国内云计算巨头资本开支重启窗口正不断临近，趋势性反转时点大概率在2022Q1-Q2间，相关产业链公司将受益。【本文来自持牌证券机构，不代表平台观点，请独立判断和决策】中信证券指出，四季度以来，全球服务器供应链正在快速改善，今年Q2起北美云计算巨头CAPEX已经进入上行趋势，北美云厂商CAPEX上行周期有望至少持续到2022Q3，而国内云计算巨头资本开支重启窗口正不断临近，趋势性反转时点大概率在2022Q1-Q2间。1）中、美云计算巨头CAPEX周期从同步到分叉历史经验显示，国内云计算巨头CAPEX周期和北美云厂商基本同步，自今年Q2末以来，北美云计算巨头CAPEX开始进入趋势上行通道，但国内云厂商并未跟随，仍处于持续下行通道。中信判断主要缘于：下半年以来国内互联网巨头面临监管环境持续趋紧、英特尔并未提供极具吸引力的服务器芯片、全球服务器供需偏紧导致服务器采购价格偏高等，上述因素无论是对云厂商的当期“扩产”意愿，抑或是更新换代“升级”需求，均构成了明显的约束和抑制。云厂商CAPEX周期可能在短期受到部分因素的扰动，但周期波峰、波谷中期仍将客观存在。当前时点，市场亟需解答的问题主要集中于：①国内云厂商CAPEX何时能够反转，从而出现趋势性上行？②北美云厂商这一轮CAPEX上行周期大概能持续多久？这对于判断产业上游的数据中心硬件厂商（服务器、存储、网络设备）、IDC厂商的业绩拐点至关重要。2）需求：全球云计算市场持续保持稳健、快速增长。①北美市场，据三季报最新披露数据，AWS目前在手订单663亿美元，较上季度（607亿美元）持续提升，微软商业云订单1370亿美元（上季度1410亿美元）、谷歌371亿美元（上季度353亿美元）。收入端，AWS当季收入161亿美元（+38.9%），Azure、谷歌云则分别同比+50%、+45%。利润端，AWS三季度营业利润率30.3%。谷歌云运营亏损率则收窄至13%。三大云计算巨头对于2022年云市场需求、资本开支等亦给出了相对乐观展望。②国内市场，除受个别大客户流失影响的阿里云外，华为云、腾讯云、百度云今年营收继续保持高速增长，估算各自年增速均在60%以上，阿里云今年营收增速预计在30%之上，来自互联网领域的政策监管更多是短期扰动，并未对国内云计算市场中长期逻辑形成实质性影响。同时，类似于欧美云市场2018~2019年，目前国内云计算市场的增长动能正逐步从互联网、科技类企业向传统中大型企业迁移。3）供给：服务器供应链自四季度开始环比显著改善。今年上半年，全球服务器市场受累于核心CPU芯片的供应紧张，而进入下半年，PMIC、MCU等成熟、小件芯片供应紧张，亦使得市场供应持续偏紧，同时亦看到作为服务器主要成本项的存储芯片，今年前三季度价格亦不断上行。供应紧缺、价格偏贵等因素，亦较大程度上延缓了云厂商“产能扩充”“产能更新换代”等系列需求。进入四季度，可以观察到，面向服务器的PMIC（电源管理）等芯片&器件已经不再短缺，渠道端库存水平正在有序恢复。同时作为服务器最主要成本之一的存储芯片，自进入四季度之后，价格开始进入环比下行通道。同时若英特尔最新一代服务器芯片SapphireRapids按照既定时间节奏上市（Q1发布、Q2大规模ramp），亦有望显著推动全球已被延迟的服务器更新换代需求。4）拐点：国内云巨头CAPEX有望在2022Q1末~Q2反转向上持续旺盛的云计算市场需求，以及不断改善的供需格局、新产品的可能上市、关键零部件厂商的乐观指引（Aspeed）等，均使得中信证券有足够的信心对明年全球服务器市场保持乐观：①北美市场，本轮北美云厂商的CAPEX自今年Q2末开始上行，预计本轮上行周期至少能持续到2022Q3左右（至少5个季度），同时自2021Q2
开始，Meta、微软均开始启动自身数据中心从100G向200/400Gb的大规模技术升级，据IDC估算数据，全球数据中心200/400/800G交换机端口未来三年有望维持60%以上的复合增速；②国内市场，截至Q4，国内云厂商CAPEX已经趋势性收缩达6个季度，考虑到云市场需求强劲，叠加服务器供需状况、整机价格等因素持续改善等，判断国内云计算巨头资本开支重启的窗口正不断临近。结合产业链上游的调研，以及模型测算，预计反转的时间点大概率在2022Q1末~Q2之间。来源：中信证券