※ 中性情形：Q4银行股胜率高
（1）回顾过去十年，银行股是四季度胜率最高板块。十年有八次绝对收益、七次相对收益。经统计，2011-2020年银行板块Q4平均上涨10%。
（2）结构性行情下，银行股四季度平均收益率更高。风格分化背景下，过去10年银行股Q4平均上涨15%。因为结构性行情下，保收益需求会更加强烈。
※ 乐观情形：当下类似14年底
（1）当下与2014年底很类似：①经济下行承压：14年8月起PMI震荡回落；21年3月起PMI连续下行。②货币信用转宽：14年11月降息；21年7月降准，预计10月社融增速将拐点向上。③板块冷热分化：2014年大热门板块是互联网，2021年是新能源，14Q3末、21年最新银行股与热门板块PE估值差5年分位数分别为97%、90%。④增量资金进场：宽货币、宽信用情况下流动性充裕，监管整顿使资金从非标或地产挤出，流入股市。存量资金以增量思维选股票，而增量资金以存量思维选股票，利好以银行为代表的低估值蓝筹板块。
（2）若重演收益将非常可观：2014Q4银行板块上涨60%，2015H1上涨13%。高成长、低估值的个股领涨，高成长代表南京银行、宁波银行分别上涨158%、107%，低估值代表光大银行、交通银行均上涨99%。
※ 三大催化：政策+信用+业绩
展望2021年四季度，银行股有望迎来房地产政策执行层面纠偏、宽信用信贷超预期和银行三季报等利好催化。
（1）房地产政策执行纠偏。
①政策执行纠偏：9月29日人行和银保监会召开房地产金融工作座谈会，指出要“准确把握和执行好房地产金融审慎管理制度”。在坚持房住不炒的方向下，预计房地产政策在执行层面有望纠偏，有利于银行风险改善。
②类似20Q4情形：核心相似之处在于政策执行的纠偏（20Q4是银行利润控速的纠偏），甚至节奏也很类似，都在国庆前后发生。同时也都有行情分化、估值低位等有利条件。回顾20Q4，银行利润增速变化幅度虽然不大，2020年三季报利润增速仅较半年报回升2pc；但银行股股价反应却很显著，20Q4银行股上涨9.9%，其中核心优质标的兴业、平安分别上涨31.3%、30.7%。
（2）宽信用信贷或超预期。
考虑宏观经济下行压力，预计Q4宽信用将发力。①信贷：上调2021年全年信贷增速预测至12.8%，与2020年增速持平；对应2021年全年22万亿信贷增量，较2020年多增2.5万亿。②社融：考虑8月以来地方债发行加速和错峰效应消退，预计社融增速9月磨底、10月有望回升。
（3）三季报业绩陆续披露。
预计上市银行利润增速将边际回落，但主要是基数效应导致。考虑资产质量稳定、债券市场行情，银行经营动能仍然向好。
