产品结构优化提高盈利能力，布局 AMOLED 打开业绩成长空间
事件：
公司发布 2020 年半年度报告，公司 2020 年上半年实现营业收入 140.57
亿元，同比下降 3.69%；实现归母净利润 7.44 亿元，同比增长 15.67%；实
现扣非归母净利润 4.26 亿元，同比增长 54.36%。
点评：
◆疫情拖累短期营收，产品结构优化修复盈利能力
20H1 公司营业收入同比小幅下降 3.69%，主要是由于疫情蔓延，全球手
机、车载等终端需求下滑；归母净利润同比增加 15.67%，主要系产品结构进
一步优化。20Q2 海外疫情蔓延导致公司海外订单受到冲击，但国内需求已逐
步复苏，公司实现营业收入 74.95 亿元，同比下滑 2.26%，环比增加 14.21%；
Q2 实现归母净利润 4.43 亿元，同比上升 25.13%，环比上升 47.04%。
盈利能力方面，20H1 公司净利率、毛利率分别为 5.30%、19.35%，分别
同比提升 0.89、3.78pct；20Q2 公司净利率、毛利率分别为 5.91%、21.28%，
分别同比提升 1.29、4.21pct，环比提升 1.32、4.11pct。公司盈利能力显著提
升，主要得益于公司运营效率的不断改善，以及产品结构不断优化升级。20H1
公司手机类产品中打孔屏出货量增加，车载和医疗产品出货量亦同比上升，推
动毛利率不断上行。
2020H1，公司期间费用率为 14.1%，同比提升 1.98pct；其中，销售、管
理、研发、财务费用率分别为 1.49%、2.68%、6.94%、2.99%，分别同比下
滑 0.07、提升 0.18、提升 1.11、提升 0.76pct。公司在 AMOLED、全面屏、
工控车用等领域方面持续加大研发投入，并积极关注智能天线、电子皮肤、新
型智能传感技术等基于面板制造技术的非显示应用的智能产品开发市场。
◆LTPS 手机面板市场份额保持行业前列，布局专显领域打开业绩成长空间
公司作为中小尺寸显示领域的龙头企业，市场份额持续保持行业前列。根
据 Omdia 数据，公司从 17Q4 开始，LTPS 智能手机面板出货量已连续两年保
持全球第一；随着全面屏产品规格进一步升级，打孔屏方案正成为市场新焦点，
进一步带动 LTPS 智能手机模组价值提升。根据 Omdia 数据，截至 2019 年
底公司 LCD 智能手机打孔屏出货量全球第一。公司在打孔方案及高刷新率等
方面具备优势，研发进度优于同业对手，并在屏内指纹技术取得较大突破，将
深度受益打孔屏的需求提升。
在专业显示市场，公司已建立比较优势和竞争壁垒，重点关注车载显示市
场的快速成长，2019 年，公司车载 TFT 出货量全球第二、国内第一，实现连
续 5 年保持双位数增长，也是国内最大的车载 TFT 面板厂；车载仪表显示出
货量全球第二，车载中控显示出货量全球第三（数据来源：Omdia），20H1
市占率继续稳步提升；同时在高端医疗、航海、航空娱乐、VoIP 等多个细分
领域市场一直保持全球领先地位。未来随着细分领域的转型和渗透，公司有望
在现有投资规模不变的情况下，实现收入的进一步跃升。
2020-08-31 深天马 A
敬请参阅最后一页特别声明 -2- 证券研究报告
◆深度布局 AMOLED 领域，2021 产能释放有望推动业绩高增
在 AMOLED 领域，公司有两条量产产线，天马有机发光第 5.5 代
AMOLED 产线实现了多款可穿戴项目及差异化尺寸显示产品的顺利出货，
受到了国际品牌大客户的认可；武汉天马第 6 代 LTPS AMOLED 产线刚
性和柔性产品均实现向品牌客户批量交付，品牌客户多款柔性项目陆续开
案，目前一期项目正在进行硬转柔改造，预计年底释放全部柔性产能，二期
项目处于设备安装调试阶段，预计 Q4 投产。2020 年 5 月，公司在厦门投资
480 亿元建设的“厦门天马显示科技有限公司第 6 代柔性 AMOLED 生产
线项目”全面开工，预计 2022 年量产。
◆盈利预测、估值与评级
公司是全球领先的中小尺寸面板厂商，拥有技术积累、生产经验和客户
资源等优势。公司在 OLED 等显示领域布局领先，在技术方面领先推出多种
新型显示产品，引领行业发展。我们维持公司 2020—2022 年的 EPS 分别
为 0.52/0.68/0.82 元，维持“买入”评级。
◆风险提示：
面板价格下跌超出预期；出现新型显示技术的替代风险。
