21Q3营收创历史新高。根据北京君正2021年三季报，2021年Q3营业总收入14.57亿元（同比+66.85%），归属母公司股东的净利润2.80亿元（同比+2459.80%），归母净利率19.23%。我们认为，公司营收和归母净利润同比增长迅速，主要因为：1）公司各产品线市场需求旺盛，公司营业收入保持增长；2）收购北京砂成后，存储芯片营收对总营收贡献较大，且高毛利的模拟与互联芯片改善公司产品结构；3）北京矽成系2020年5月31日纳入合并报表范围，对同比增速有影响。
    立足矽成存储芯片优势，深耕汽车电子应用领域。公司存储芯片产品主要面向工业和汽车市场。随着2021年以来汽车市场的逐渐夏苏和汽车智能化程度的不断提高，公司立足北京矽成专注在车规级领域存储芯片研发经验，将在智能驾驶时代迎来新的发展前景。此外，汽车智能化程度的不断提高，也将带来存储芯片之外的各类车载芯片的需求增长，例如车灯智能化驱动车载LED芯片的渗透率不断提升。公司在汽车电子市场拥有丰富的车规级LED驱动芯片产品线。近年来车载照明逐渐从单一灯光模式向声、光、电一体的融合模式进化，为公司车载LED驱动芯片带来不断成长的市场空间。
    “计算+存储+模拟”产品布局，逐步实现汽车、工业、消费、安防全覆盖。
    公司多年从事嵌入式CPU技术的研发，在高性能、低功耗等关键指标上取得突破。公司基于32位MIPS指令集架构的CPU内核，其主频、功耗和面积水平在同等工艺下均领先于业界现有的同类32位RISC微处理器内核。同时，公司积极开展了基于指令集开源的RISC-V架构的CPU内核的研发。公司不断优化智能视频芯片技术，面向智能视觉IOT高端市场的T40系列芯片可达到4-8T算力，顺应AI算力普及趋势。我们认为，叠加公司完成北京矽成收购，存储芯片和模拟芯片发力汽车和工业应用领域，北京君正已形成“计算+存储+模拟”的产品布局，四大产品线有望在技术和渠道方面实现协同发展，帮助公司逐步实现汽车、工业、消费和安防全覆盖。
    盈利预测及估值建议。我们预计公司2021E-2023E营收分别为50.29亿元、68.33亿元和87.58亿元，归母净利润9.35亿元、12.72亿元和16.31亿元。
    结合可比公司估值。1）PE估值法，给予2022E（PE）45x-4%估值，对应合理市值区间572.35-62322亿元，合理价值区间118.85-129.41元；2）PS估值，给予2022E（PS)9%-10x估值，对应合理市值区间614.95-68328亿元，合理价值区间127.70-141.89元。综上两种估值方法，我们认为公司对应合理市值区间为614.95-623.22亿元，合理价值区间为127.70-129.41元，“优于大市”评级。
    风险提示：汽车市场需求不及预期、产能供给不及预期