一、‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‍‌‌‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‍‌‌‌‌‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌

1.市场预期对稳增长力度较小，认为应该加大基建力度去稳增长。

• 观点：随着经济下行压力加大，稳增长的必要性将逐步增强。

• 逻辑：9月下旬开亚运会，10月左右开一带一路10周年峰会，稳增长的智能的诉求应该也是有的。

• 结论：市场预期对稳增长力度较小，应该加大基建力度去稳增长。

2.重特工政府角度的投资机会将切换升级为国企，重点挖掘业绩作为主线。

• 观点：上半年是证监会角度的Peay的重塑，下半年会切换升级为国企，为国资委搞业绩搞EPS。

• 逻辑：上半年是估值的重塑，下半年是国资委EPS业绩的升级和审美的变化。

• 结论：投资机会将切换升级为国企，重点挖掘业绩作为主线。

二、‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‍‌‌‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‍‌‌‌‌‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌

1.业绩分析

• 观点：业绩分为确定性、质量和弹性三个角度。

• 确定性：做股权激励的公司业绩确定性强于没有做股权激励的公司。

• 质量：今年1月份国资委要求考核roe和现金流，质量的改善对业绩的影响较大。

• 弹性：对于AR的追逐也是业绩弹性的一种体现。

2.资产注入主题

• 观点：资产注入将成为下半年最重要的主题。

• 理由：资产注入提供了业绩弹性的展望预期。

• 例子：大股东的利润往往远大于上市公司利润，资产注入将成为主要的投资机会。

3.一带一路峰会

• 观点：一带一路峰会将在7月下旬到10月份期间展开新一轮的外交活动。

• 影响：一带一路峰会的召开将带来新的外交机会。

• 推荐方向：推荐央国企和地方性的路桥施工企业作为投资方向。

三、‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‍‌‌‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‍‌‌‌‌‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌

（暂缺）

Q&A‌‍‍‍‍‌‌‌‌‌‍‌‌‌‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌‌‍‍‍‍‌‌‌‍‍‍‌‌‌‌‍‌‌‌‍‍‌‌‍‍‍‍‍‍‍‌

Q：公司的交流会议分为几个环节？

A：会议分为三个环节，首先是观点介绍，然后是公司介绍，最后是问答环节。

Q：关于隧道股份的观点介绍，能详细介绍一下吗？

A：目前观点是买点789看新高行情，主要因为稳增长的必要性将逐步增强，七八月份经济下行压力加大，同时9月下旬有亚运会和一带一路10周年峰会，这些都对稳增长有积极影响。此外，重特工政府角度也是一个关注点，上半年是证监会角度的Peay的重塑，下半年会切换升级为国企，为国资委搞业绩搞EPS。还有业绩的确定性、质量和弹性也是值得关注的要素。

Q：你们对隧道股份的业绩质量有何看法？

A：我们建议在8月份中报中更加关注业绩的质量，不只关注业绩的速度。今年国资委要求考核roe和现金流，质量的改善对业绩的影响更大。业绩的质量体现在第二季度的le和现金流，如果能获得一个系统性的重复的改变的开始，它的宠物的根基和持续性将会更强。

Q：你们对隧道股份的发展前景有何看法？

A：我们认为资产注入将成为下半年的主题，目前资产注入主题还处于朦胧的阶段，但我们预计在下半年会展开新一轮的外交，聚焦和冲刺一带一路的峰会。我们推荐关注央国企、地方性的路桥施工企业和国际工程公司，因为它们具有较大的发展弹性和潜力。

Q：公司的基本情况吗？

A：隧道股份是一家历史悠久的企业，从上海做软土隧道工程起步。我们在上海建造了著名的大浦路隧道。作为一家军工性质的企业，我们逐步发展成为一家专业的建筑施工企业。

Q：公司是国内A股的哪家上市公司？有多少年的历史？目前的业绩如何？

A：隧道股份是国内A股的主板首家基建行业的上市公司。自1994年上市以来，已经有29年的历史。作为一家上海市的国有企业，我们一直奉行稳健发展合规运作的理念，追求平稳增长。到2022年末，我们实现的营业收入是653亿元，归母净利润是28亿，总资产达到了1,464亿，规模的净资产是273亿，公司连续多年的分红率都是保持在30%以上。

Q：公司的实控人和控股股东分别是谁？能谈谈与上海城建集团的合作关系吗？

A：隧道股份的实控人是上海市国资委，控股股东是上海城建集团。我们通过整体上市之后，已经全面托管了城建集团，这是上海国资当中的一种特色做法，在全国也是比较认可的。目前城建集团持有的股份大概是9.6亿股，占比是30.49%。在2012年6月份开始，隧道股份接收了原来母公司上海城建集团公司的77.15%的核心资产的注入，并且在2015年9月份又接收了上海城建集团当中没有注入上市公司所有的资产的管理的委托，完成了整体的上海城建集团的核心资产的上市。

Q：公司的业务领域有哪些？

A：目前隧道股份的业务涵盖了交通、建筑与房地产、水利、水务、能源、地下空间、重大装备、绿色材料、数字化业务、建设金融等众多领域。

Q：关于建设金融，能具体介绍一下吗？

A：建设金融是我们集团对金融业务的一个统称。我们围绕着我们的产业链来开展金融业务，包括建园基金、救援基金等，还有为了进行PPP项目的建设而设立的私募基金。此外，我们还有融资租赁业务、商业保理业务和供应链金融业务，这些都属于我们的建设金融。

Q：公司在技术和业务方面有哪些特色？

A：我们拥有15家高新技术企业，国家工程研究中心和国家企业技术中心等国家级研究平台。每年都有多项工程获得中国土木工程的大奖以及其他重要奖项。在业务模式上，我们实现了从投资到施工设计、运营一体化的核心产业链运作。我们的业务领域已扩展到全国和海外，尤其在东南亚，新加坡是我们最重要的海外市场。此外，我们在国内的一二线城市都有深耕。

Q：公司的主要区域市场是哪些？

A：隧道股份形成了以上海为核心的长三角区域市场，以郑州为核心的中原区域市场，以及以大湾区为核心的湾区市场。在大湾区，我们重点关注深圳、珠海、广州、澳门和香港等地。我们在全国的很多地方，包括深圳，在当地都有从业人员。

Q：公司在土建领域有何特色产品？在国际竞争中的地位如何？

A：在土建领域，我们的核心拳头产品是地下工程。在新加坡，我们是非常重要的战略合作伙伴，与韩国、日本、法国等国际知名

Q：公司的业务有一个转型，其中一个方向是新能源领域，特别是氢能加氢站。请您介绍一下集团在这方面的业务和进展情况。

A：从整体能建业务来看，我们公司在整合之后取得了一定的进展。但是，我们更加关注的是在新能源领域的探索。我们的燃气设计研究院（现为上海能建设计研究院）是全国最早进行氢能规划的单位之一。我们从事加氢站的设计咨询和施工，去年底参与了56座加氢站的项目。虽然我们在这方面的业务规模相对较小，但是我们希望借助政策优势，进一步发展和满足市场需求。

Q：根据财报显示，投资收益对公司业绩的贡献较大。能否介绍一下投资收益的来源和相关业务？

A：我们的投资收益主要来自三个方面。首先是基础设施投资，我们是国内最早从事基础设施投资的企业之一，总投资量接近2000亿元。其次是金融和类金融业务，包括参与上海的国改基金以及作为GP和LP参与建园基金等。第三是其他公司或合作伙伴的股权投资，包括华大9天等。此外，我们还有一些投资收益来自融资租赁和商业保理等业务。

Q：关于华大酒店的投资情况，能详细介绍一下吗？

A：我们对华大9天的投资占比为11.05%，其中隧道股份作为GP占30%，LP占21.5%。我们实际持有的股权不到5%。从GP的角度来看，我们在华大酒店中是第四大股东，持股比例为百分之二点几。总体来说，我们对华大9天和其他公司的投资非常成功。

Q：那么对于投资收益方面，有没有考虑减持的计划呢？

A：对于投资收益方面，我们会考虑减持的可能性。

Q：大家对于基建的长期的方向看不清楚，或者说对于基建公司的未来的成长看不清楚，因为4~5分是上海发达地区的企业应该是最先碰到这个问题，因为在上海之前最开始做地下室，隧道和地铁可能是最多股份可能是最先面临着市场空间的问题，因为现在大家对于国内的基建公司觉得国内的城镇化基本上差不多了，国内的基建是不是没有空间了？长期的增长方向在哪里？公司的成长的来源在哪里？

A：对于基建的中长期发展方向，目前市场对此问题尚不明确。在上海这样的发达地区，基建公司可能首先面临市场空间问题，因为在上海之前，地下室、隧道和地铁建设可能是最先受到关注的领域。目前，人们普遍认为国内的城镇化进程已经基本完成，因此对国内基建公司的发展前景产生了疑虑。然而，基建公司的长期增长方向以及公司成长的来源仍然不明确。

Q：公司如何构建新的战略来安排未来的增长来源？能谈一下您对基建的中长期看法以及公司的感受吗？

A：隧道股份正在努力构建新的战略以安排未来的增长来源。对于基建的中长期发展，我们认为目前还需要进一步明确。虽然国内的城镇化进程已经接近尾声，但我们相信仍然存在其他领域的基建需求。隧道股份将继续探索新的业务领域，并寻找新的增长机会。我们对公司的发展前景持乐观态度，并将继续努力推动公司的长期稳定增长。

Q：你提到今年七八九月份财力会发力基建，你对此持有认同的态度，能否详细解释一下？

A：从去年年底开始到今年，经过与机构的交流和市场反应，整体情况比较稳健和看好。特别是在一带一路的角度来看，我认为今年七八九月份财力发力基建是有很好机会的。

Q：基建行业每年都有人预测会遇冷，但实际上每年表现都不错。您认为基建仍然有机会吗？

A：从国家宏观的角度来看，经济的发展的三驾马车可能依然还不会太大的调整，基建仍然是一个比较可信赖的手段，我认为基建仍然有机会。

Q：尽管城市化率已经达到60%以上，但还有很多建设尚未完成。您认为这些地区有很好的发展契机吗？

A：除了一些城市中心相对较好的地方外，像上海等地还有很多地方面临着新的城市更新。二线、三线、四线城市甚至乡村都有很好的发展机会。我们的基础设施投资很多项目都是在原来我们想不到的地方，或者说我们没有去过的地方，这些地方都会有很好的发展契机。

Q：公司将把传统的混凝土基础设施升级为数字化的智慧化基础设施。这种转型在上海已经实施，并在一些项目中取得成功。您认为这是一种新的增长方向和发展方向吗？

A：是的，我们已经在上海和杭州实施了一些数字化的智慧化基础设施项目，比如杨浦大桥、南浦大桥、大连路隧道等。这些可能是未来的新的增长方向和发展方向，所以我长期看好。

Q：有人认为隧道股份已经不再是一个传统的建筑施工企业，而是一个数字化的智慧化企业。您对此有何看法？

A：我同意这种看法。从我们企业的营收和利润构成来看，我们不再是一个传统的基础设施企业。我们已经转型成为一个项目加服务加金融的理念，同时我们是一个产业链的综合体，而不是一个企业的集合体。

Q：有人对隧道股份的投资业务提出了疑问，认为一期项目结束后二期可能没有稳定的收入来源。您对此有何回应？

A：从一期做到二期，再筹划三期，我们会不断衍生一些新的金融业务来促进整个一流企业的建设。我们的投资业务占利润来源的40%左右，并且连续多年都保持在这个水平。所以不要简单将我们看作是一个传统的建筑施工企业，我们是一个资源集成商的产业综合体。

Q：有人认为隧道股份的现金流很稳健，您对此有何看法？

A：我们的现金流非常稳健，我们的银行授信非常充裕，手上的可支配资金也比较充裕。虽然我们计划投资200~300亿元的基础设施，但由于大环境变化，我们投资的项目较少。我们的现金流确实是很稳健的。

Q：关于PPP项目入库问题，有人提到短期订单不给力，PP暂停了。您对此有何看法？什么时候会重启？

A：今年的PPP入库有所暂缓，可能会导致我们在基础设施投资方面用的资金较少。但我可以告诉你，我们的现金流是非常充裕的。虽然暂停了一些项目，但实际情况是我们的资金额度较大，可能用不掉那么多钱。所以我们的现金流非常稳健。至于何

Q：今年上半年的订单情况如何？

A：我们上半年订单的情况现在还不能公布，但是整体跟一季度基本上差不多。体量肯定不可能差不多，大哥，我体量差不多的话，我不是还被你理论吗？我是说差不多的话还可以，因为很多都是环比下行。这个是你说的，不是我说的。有些企业是环比下行的。上课不是我说的，我知道。

Q：地方政府财力有压力，项目的新开工招标项目变少了。你对此有什么感受？

A：这个项目确确实实是这样子，你这个信息应该是说过完年那段时间特别严重，但是我从我们这边市场部门经营部门了解下来情况，包括我们一些决策会上来讲，可能到了5月份有所好转，6月份应该还不错，但整体确确实实压力比较大。但是我们现在手上跟踪的一些项目，包括我们原来盘磨的一些情况和资源的掌握情况来看，今年我们还是有信心的，因为现在你应该发现有一个特色，民营企业参与的力度越来越小，国企参与的力度反而越来越大了，因为它整合资源的能力，包括它的资金融通的能力等等的都相对来说要强一些。

Q：上半年的现金流情况如何？包括应收款的减值情况。

A：这个都蛮好的，因为绝大部分人理解，今年的地方政府产生压力好像还是挺多，地产的销售也并不是很好，包括土地的销售，为什么我们这边还感觉还不错？我觉得是这样的，这块要从两个方面来看，第一个我们做的这些项目都是重大工程，因为我们集团里边你看到我们的业务构成，比如说轨道交通，它占的比例是比较大的，我们做的这些重点工程来讲，它实际上是政府的信用或者是政府的承受能力。它实际上是比较强的。第二个方面是我们的市场的选取，我们集团的市场准入的门槛，我们是有自己的门槛的，就像我刚才跟你讲，我们那几个重点的核心区域市场，我们不是说在别的地方拿不到项目，而是我们重点关注的就是我们认为这个地方的财力是比较好的，营商环境是比较好的，我们也能够在当地做一个很大的贡献的地方，我们才去的。我觉得从这两方面来看，能够保证大家都比较关心的，比如说回款问题，回款速度，这些我们相对来说还是比较稳定和靠谱的。

Q：上半年基建的实物工作量情况如何？

A：这个也还不错。完成了我们的目标。基本上跟我们这边吻合的。去年的二季度因为上海有疫情，今年的疫情结束了，按道理说有低基数影响，今年中报应该会很好才对。你今天30号跟我探讨中报这个不行。好，谢谢。你定性判断。定薪也没有。理解。全年的角度来讲，我们完成指标是有希望的，我们是有信心的。

Q：你对隧道股份的前景有信心吗？

A：是的，因为这块是我们在当时发布的一些董事会也好，股东大会也好，我们的一些报告当中是有所体现，我们当前对那些指标的增长依然是有信心的。