光迅科技(002281)
　　主要观点：
　　事件：公司发布 2022 年年报/2023 年一季报。
　　2022 年公司实现营收 69.1 亿元，同比增长 6.6%，归母净利润为 6.1亿元，同比增长 7.3%，扣非归母净利润 5.5 亿元，同比增长 16.2%。
　　受下半年国内传输网投资增长放缓影响，公司 22Q3 开始收入增速显著放缓，但盈利能力保持相对稳定水平。
　　2023 一季度，公司实现营收 12.7 亿元，同比下滑 25.9%；归母净利润为 1.0 亿元，同比下滑 28.6%，扣非归母净利润为 0.8 亿元，同比下滑42.7%。一季度，国内传输网市场需求保持低迷，同时结构上毛利率相对较低的 PON 等业务收入占比提升。费用率方面，公司持续加大研发投入， Q1 研发费用率 10.7%，同比增加 1.6pct，综合导致了盈利能力的下滑。
　　传输市场需求短期下滑，相干下沉有望带动城域波分投资。
　　传输产品线 2022 年在公司营收占比 52.9%，毛利贡献占比 68%，因此作为基本盘对公司业绩影响较大。 2022 年下半年受部分元器件供应周期、国内运营商传输网投资放缓等影响收入增长放缓。根据 Dell Oro 报告，全球光传输设备市场 22Q3 同比下降 6%，主要由于零部件短缺以及美元升值； Q4 北美市场投资反弹但国内市场需求仍疲软并延续到23Q1。全年来看，按固定汇率计算全球光传输市场 2022 增长了 4%，主要由北美市场所拉动，展望后市， Dell Oro 预计光传输市场将在 2023恢复增长，并以 3%的 CAGR 在 2027 年达到 170 亿美元。
　　LightCounting 预测城域网流量增速将高于骨干网，城域流量年增长率在 25%-40%之间，在城域接入网 100G/200G 将持续取代 10G 成为主流速率，此外 OXC/ROADM 也将下沉到城域网部署，华为近期推出的Alps-WDM 解决方案采用全池化波分架构，采用全相干 100G 模块，通过 WSS 集成技术提升全光交换集成度。高速全光网络将带动ROADM/OXC 设备、高速光模块、超宽带器件需求，公司可提供光传送网端到端整体解决方案，包括光模块、光纤放大器、光无源器件、WSS、 OTDR、相干器件等，有望逐步受到传输网投资复苏拉动。
　　10GPON 市场需求旺盛但结构性拉低了毛利率。
　　2022 年国内千兆宽带建设保持高景气，根据工信部披露， 2022 年国内1000M 速率以上用户达 9175 万户，同比增加 5716 万， 10GPON 端口数达 1523 万个，较上年末净增 737 万。光迅是全球最大的固网接入光器件供应商之一，在全球接入网市场排名第三，拥有完整的 GPONOLT/ONU、 10GPON（10G EPON）、 10G GPON、 10G Combo PON的 BOSA 和光模块等。 2022 年，光迅接入和数据产品线收入同比增长23.4%，但毛利率 15.4%同比下滑 2.1pct，客观上由于毛利率相对偏低的 PON 产品增速较快。此外，无线前传市场 2023 需求或保持稳定，近期运营商将启动新一轮光模块招标，光迅作为主流厂商将保持稳定地位。
　　AI 数据中心光模块需求弹性大，国内数通市场或逐步复苏。
　　大模型应用的兴起带动了数据中心向 DDC（分布式分解结构）交换机和胖树网络架构演进， 400G/800G 高速光模块市场将快速增长。根据英伟达 H100 SuperPOD 超算集群网络参考设计，单台服务器高配需求为 16 个 800G+5 个 400G 光模块。而国内腾讯等互联网厂商也推出了自研高性能网络架构，腾讯星脉高性能计算网络单服务器实现 3.2TRDMA 带宽，采用无阻塞胖树拓扑，或带动对 200G/400G 光模块大量需求。我们看到在 AI 大模型“军备竞赛”下，国内互联网将重点加大对 AI 基础设施投入，国内高速光模块市场有望复苏。光迅在全球数通光模块市场排名第 5，其 100G、 200G、 400G 产品在国内互联网市场出货量领先，今年下半年或逐步看到增速回暖。此外， 800G 当前正处于验证导入窗口期，公司作为率先推出全品类的厂商，有望率先在主流设备商客户取得突破。
　　 激光雷达、卫星激光等新业务持续推进，公司依托垂直整合光通信技术有望拓展更多应用领域。
　　公司在 ECOC2022 上发布了 1550 激光雷达光器件一站式解决方式，可为客户提供 1550 种子激光器、 PD、 APD、 ISO、滤片、 CPL、 Combiner等全套光器件。公司去年顺利导入 IATF16949 汽车质量管理体系，为Lidar 产品量产拓展打下基础。此外，公司在星网低轨卫星互联网建设供应链中处于重要环节，主要产品包括卫星姿态控制光学传感器、星间激光通信窄线宽激光器和放大器模块。低轨卫星互联网步入建设高峰期后每年需求或在 3000 颗以上，公司涉及市场空间达到 30 亿元，当前优势卡位形成良好配套基础。
　　投资建议
　　当前受到行业阶段性需求放缓影响业绩短期承压，我们认为 AI 将显著拉动光模块/光器件需求，并首先在数通市场体现，进而由多模态模型对流量的拉动驱动传输网、接入网增长，看好公司长期空间。 我们预计公司 2023-2025 归母净利润分别为  10.38亿、 16.51 亿、 21.42 亿元，eps1.3 元2.06元,2.68元，pe27x，18x,13x，维持“买持”评级。