顺周期反弹，看好龙头白马、涤纶长丝、氟化工
猫猫喵喵3
2023-07-12 22:52:01
【中泰化工】顺周期反弹，看好龙头白马、涤纶长丝、氟化工
1⃣ 化工当下在何位置？
👉 根据Wind我们测算，化工品价格、价差指数分别处于自2014年来的34.73%、24.89%历史分位，较年初分别回落7.9pct 、6.5pct，较2021年11月价差最高点分别回落57.2pct、75.1pct，反映产品景气基本筑底，继续下行风险或充分释放。
2⃣ 看好子行业龙头白马
👉 近期在海外化工品价格企稳反弹、出口预期增强，同时下游和贸易商低库存背景下，截止7月12日，尿素、醋酸、纯碱价格较6月底已分别上涨1.2%、3.6%、1.4%，均出现不同幅度的上涨，期货市场反应更为剧烈，考虑到三季度是传统需求旺季且政策窗口期将至，涨价趋势仍有望延续。
👉 市场过度担忧本轮资本开支对化工品供需的冲击，实际上，国内龙头化工企业位于全球成本曲线最左端，长期以来，通过产能投放穿越周期实现成长，我们认为伴随宏观经济预期修复，龙头白马企业或将充分受益弹性。
相关标的：#万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源。
3⃣ 涤纶长丝：供给端超预期，低库存有望迎弹性
👉 产能洗牌超预期。上半年是行业最后一波投产高峰，累计新增约321万吨，高产能投放并未造成开工下滑，23Q2行业开工均值约85%，同比+3.6pct，环比+14.6pct，主要原因系老旧产能出清超预期，根据CCFEI，自22H2起，长丝行业累计出清产能约175万吨，龙头集中度显著加强，CR6由13年的36.7%增至60.9%。
👉 疫后纺服半成品、原料及低端消费逐步复苏。内需方面，23Q1全国规模以上家用纺织品和床上用品样本企业利润总额同比分别+24.7%和+34.1%；外需方面，前5个月国内服装及衣着附件累计出口613.7亿美元，同比-11.3%；然而从原料端看，前5个月长丝出口总量达173.8万吨，同比+30.3%。
👉 库存方面，23Q2国内POY和坯布库存天数分别为17.7和36.5天，同比-12.6和-1.2天，环比-3.3和-0.1天。尽管淡季期长丝价差有所收窄，但行业库存去化趋势仍存，传统金九银十旺季将至下，消费复苏有望带动长丝盈利逐步向上。
相关标的：#桐昆股份、新凤鸣等
4⃣ 氟化工：供给端受约束，长逻辑待兑现
👉 根据《基加利修正案》要求，我国将于明年正式冻结三代制冷剂配额于基线水平。随着配额基准年的结束，生产企业由前三年的“大规模扩产”逐步回归理性，今年上半年行业整体呈现出“开工下滑、库存消化”的趋势，主流品种价差修复明显。23H1，R32和R134a的价差均值分别为1862和6352元/吨，相较22年同期的-2880和-19元/吨相比已有大幅提升。
👉 需求方面，23Q2国内空调、冷柜排产普涨，累计分别为5440和2965万台，同比+16.3%和+11.0%。此外，受厄尔尼诺现象影响，全球各地持续的高温天也为空调等白电维修市场带来增量。配额落地在即+需求有效支撑下，制冷剂价格中枢有望持续上移，高行业集中度下，龙头企业或将充分受益涨价弹性。
👉 此外，生态环境部近期表示力争年内尽早重启CCER市场，制冷剂一是已生产配额管理，二是已有gwp值标准，现有条件更成熟，相关企业有望受益。
相关标的：#巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。
（风险提示：政策不及预期，需求不及预期等）
相关标的：#万华化学、华鲁恒升、宝丰能源、卫星石化、龙佰集团、远兴能源。
3⃣ 涤纶长丝：供给端超预期，低库存有望迎弹性
👉 产能洗牌超预期。上半年是行业最后一波投产高峰，累计新增约321万吨，高产能投放并未造成开工下滑，23Q2行业开工均值约85%，同比+3.6pct，环比+14.6pct，主要原因系老旧产能出清超预期，根据CCFEI，自22H2起，长丝行业累计出清产能约175万吨，龙头集中度显著加强，CR6由13年的36.7%增至60.9%。
👉 疫后纺服半成品、原料及低端消费逐步复苏。内需方面，23Q1全国规模以上家用纺织品和床上用品样本企业利润总额同比分别+24.7%和+34.1%；外需方面，前5个月国内服装及衣着附件累计出口613.7亿美元，同比-11.3%；然而从原料端看，前5个月长丝出口总量达173.8万吨，同比+30.3%。
👉 库存方面，23Q2国内POY和坯布库存天数分别为17.7和36.5天，同比-12.6和-1.2天，环比-3.3和-0.1天。尽管淡季期长丝价差有所收窄，但行业库存去化趋势仍存，传统金九银十旺季将至下，消费复苏有望带动长丝盈利逐步向上。
相关标的：#桐昆股份、新凤鸣等
4⃣ 氟化工：供给端受约束，长逻辑待兑现
👉 根据《基加利修正案》要求，我国将于明年正式冻结三代制冷剂配额于基线水平。随着配额基准年的结束，生产企业由前三年的“大规模扩产”逐步回归理性，今年上半年行业整体呈现出“开工下滑、库存消化”的趋势，主流品种价差修复明显。23H1，R32和R134a的价差均值分别为1862和6352元/吨，相较22年同期的-2880和-19元/吨相比已有大幅提升。
👉 需求方面，23Q2国内空调、冷柜排产普涨，累计分别为5440和2965万台，同比+16.3%和+11.0%。此外，受厄尔尼诺现象影响，全球各地持续的高温天也为空调等白电维修市场带来增量。配额落地在即+需求有效支撑下，制冷剂价格中枢有望持续上移，高行业集中度下，龙头企业或将充分受益涨价弹性。
👉 此外，生态环境部近期表示力争年内尽早重启CCER市场，制冷剂一是已生产配额管理，二是已有gwp值标准，现有条件更成熟，相关企业有望受益。
相关标的：#巨化股份、三美股份、永和股份、昊华科技等。
（风险提示：政策不及预期，需求不及预期等）
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