■事件概述：公司披露2021年年报，21年营收86.35亿元/yoy+20.76%，归母净利润0.21亿元，去年同期 为-2.32亿元，扣非归母净利润为-1.15亿元，去年同期为-3.95亿元，21年毛利率为18.50%，较20年同增 0.94pct，其中销售费用率/管理费用率/财务费用率/研发费用率分别为9.51%/7.59%/2.25%/0.11%；21Q4 营收24.05亿元，同比-3.95%，归母净利润-0.16亿元，去年同期为-1.04亿元，扣非归母净利润-1.10亿元， 去年同期为-1.06亿元。 

■分业务表现：

 1）景区方面，①乌镇21年营收17.58亿元/yoy+121.25%，净利润5820.24万元/yoy-57.03%，归母净利润 3828万元/yoy-63.25%，剔除政府补贴及房地产业务影响，21年收入同增13.65%，净利润同比减亏5975万 元。乌镇景区全年共接待游客368.73万人次/yoy+22.10%，其中东栅景区接待游客125.53万人 次/yoy+32.28%，西栅景区接待游客242.20万人次/yoy+17.38%。疫情复苏下，景区客流增长带动收入恢复。②古北水镇21年营收7.68亿元/yoy+34.32%，净利润5465.60万元，归母净利润2554.82万元，较20年 扭亏为盈，游客152.01万人次/yoy+30.43%。 

2）整合营销服务，中青博联21年营收17.32亿元/yoy+47.20%，净利润4371.78万元，同增3430.07%，围 绕“整合营销服务生态圈”的打造，强化整合服务价值与优势，21年深度参与迪拜世博会、联合国第44届世 界遗产大会、第四届进博会等多项大型博览会节目。 

3）酒店业务，山水酒店21年实现营收3.88亿元/yoy+11.84%，净利润同比减亏1167万元，主要来自于精细 化成本管控。 

4）旅行社业务，受制于境内疫情未得到有效控制，出入境业务仍处于基本停滞状态，同时国内旅游市场竞 争家具，预计业绩表现不突出；

 5）文旅业务，持续布局“旅游+”业务板块，扩大业务辐射范围，与国际知名IP团队合作打造国内顶级演艺 节目，计划22年试运营，投资大连博涛，以“文化+科技”赋能文旅项目，陆续中标多个文旅项目。

 ■存量板块巩固优化，增量业务未来可期。1）景区业务，乌镇与古北水镇经营状况随疫情复苏呈现稳步复 苏态势，濮院项目预计于22年开业，将带来景区业务收入增长新驱动；2）旅行社业务：疫情下打造定制 游、房车游等特色产品，发力直播带货、视频号等新型线上营销方式，产品迭代与营销推动并举，同时优 化成本管控实现降本增效；3）整合营销业务：线上线下协同联动，打造“整合营销服务生态圈”，同时数字 化转型打造新的利润增长点；4）酒店业务：持续迭代升级智能运营系统，运用大数据管理提效降本，同时 加大“酒店+”多元收入创新力度。 

■盈利预测与投资建议：22年3月疫情形势恶化下景区经营或将承压，关注疫情缓和后景区业务复苏、公司 非经营性资产高安全边际足，预计22-24年营收分别为为101/120/147亿元，归母净利为2/5/6亿元、对应PE 为46/18/15X，维持"买入”评级。