股票代码：301421

波长光电 IPO新股发行定价：见文章末尾

深耕激光和红外布局的精密光学厂商

深耕激光光学和红外光学的专精特新小巨人。南京波长光电成立于 2008 年，始终深耕于激光和红外光学领域解决方案。 2011 年公司成功研制出 CO2 远心扫描透镜，进入消费电子市场，同时与大族激光合作。基于先进的研发技术，公司后续逐步研制出连续变倍扩束镜、紫外远心场镜、极耳切割镜头及高功率焊接镜头、光刻机平行光源系统、AR 近眼检镜头、PCB 激光钻孔镜头等关键光学产品，切入民用枪瞄、半导体、显示面板、动力电池、AR/VR、安防、生命科学等多个下游领域。目前公司与华工科技、大族激光、高德红外、久之洋、美国 IPG 阿帕奇等大型知名客户展开紧密合作，提供精密光学元件、组件，光学设计&检测系列产品。

公司为光学产业链中游厂商，主要生产光学元件和光学组件。公司的主要产品包括激光光学和红外光学的元件、组件系列以及光学设计与检测系列，应用于下游激光和红外设备中，终端客户产品主要分布在激光光学领域中的消费电子行业、标记行业、新能源动力电池行业等，红外光学领域中的监测（监控）行业、监测（户外夜视）行业等。

公司产品矩阵：

（1）激光光学系列：用于控制、扫描、放大和调节激光光束的光学部件和装置，是激光设备的核心组成部分。包括元件（聚焦镜、合束镜、分光镜、反光镜等镜片），以及组件（扩束镜头、扫描镜头、准直镜等）。产品可以用于多个波长范围（180nm 到 10600nm）、多种类型激光器的光路设计，包括了波长为 9.4um/10.6um 的 CO2 激光器、波长为266nm/355nm 的紫外固体激光器、波长为 405nm 的蓝光固体激光器、波长为808nm/915nm/980nm/1064nm 的半导体激光器、光纤激光器和 Nd:YAG 激光器等。广泛应用于激光焊接、激光切割、激光打标、激光清洗、激光打孔、动力电池加工、激光3D 打印等下游应用中。

（2）红外光学系列： 用于处理红外光谱范围内的光信号的光学元件或器件，安装在红外热成像设备中收集、聚焦和分析红外辐射以成像。应用于红外热成像设备的元件（多种红外热成像镜片等），以及应用于红外热成像领域的组件（近红外镜头、短波、中波和长波红外镜头等）。公司的红外热成像系列的波段划分为 900nm-14000nm，包括900nm-1700nm 的近红外波段以及2000nm-14000nm 的热成像波段，焦距范围从2mm至 500mm，可视角度覆盖 1 至 180 度。其下游产品例如红外瞄准仪、红外探测器、红外监视器、红外夜视仪、红外测温仪等，已广泛用于人体测温、民用侦查、瞄准、安防监控、无人机、森林预警以及水利监测等众多领域。

从业务划分上看，2020-2022 年公司光学元件产品销售收入分别为 11,293/12,037/12,050万 元 ， 同 比 增 长 35.00%/6.59%/0.11% ， 占 主 营 业 务 收 入 比 例 分 别 为42.97%/39.46%/35.73%。其中激光元件销售收入分别为 6,489/8,269/8,889 万元，同比增长 9.48%/27.43%/7.50%，在元件业务中占比 57.46%/68.70%/73.77%；红外元件销售收入分别为 4,805/3,707/3,144 万元，同比 97.09%/-22.85%/-15.19%，在元件业务中占比42.54%/30.79%/26.09%。公司激光光学元件业务快速增长，占比不断提升；红外光学元件业务规模有所收缩，占比逐年下降，主要由于红外下游市场竞争加剧，客户政府订单减少。2020-2022 年 ， 组 件 产品 销 售 收 入 分 别 为 13,976/16,496/18,933 万 元 ， 同 比 增 长25.49%/18.03%/14.77%，占主营业务比例分别为 53.18%/54.08%/56.14%。其中激光组件销售收入分别为 12,372/12,909/14,008 万元，同比 37.99%/4.34%/8.51%，在组件业务中占比 88.52%/78.26%/73.98%；红外组件销售收入分别为 1,486/2,572/3,901 万元，同比-31.55%/73.08%/51.67%，在组件业务中占比 10.63%/15.59%/20.60%。其他业务主要系费类可见光镜头，主要应用于车载监控、智能家居等，占比分别为 0.85%/6.15%/5.41%。受益于下游消费电子、新能源动力电池等需求景气，以及红外监控、工业测距、望远镜、搜救消防等领域的海外订单需求增加，公司激光/红外组件业务收入快速增长。

（3）光学设计与检测系列：公司的光学设计与检测系列涵盖了子公司光研科技代理的主流光学设计软件 ZEMAX 以及光学检测设备等，用于精密光学行业的设计、研发与检测。

2020/2021/2022 年，公司光学设计和检测产品销售收入分别为 1,011/1,971/2,742 万元，占主营业务比例分别为 3.85%/6.46%/8.13%。公司基于前期检测技术和自动化技术积累新开辟的业务与市场，在解决方案设计及配套的快速打样等咨询设计类业务领域，拓展了来自科研院所、车载等领域以及传统的光电客户。

2022 

年公司实现营业收入

 3.42 

亿元，净利润

 0.61 

亿元。

财务分析

利润表：盈利能力逐步增强

营业收入：公司 2022 年实现营业收入 3.42 亿元，同比增长 10.50%，增速相对平稳。公司营收主要来自激光光学业务和红外光学业务两大领域，主要产品包括激光光学和红外光学的元件、组件，以及与光学设计和检测等相关的软件、硬件和系统等。1）光学元件：2022 年收入 12,050 万元，占比 35.73%，占比持续下降，其中激光光学元件业务快速增长，占比不断提升；红外光学元件业务受下游客户政府订单减少规模有所收缩。（2）光学组件：2022 年收入 18,933 万元，占比 56.14%，持续提升。受益于下游需求增加，公司激光/红外组件业务收入快速增长。（3）光学设计和检测产品：2022 年收入 2,742.13 万元，占主营收入 8.13%。公司基于前期检测技术和自动化技术积累新开辟的业务与市场，客户实现不断拓展。

盈利能力：公司主营业务毛利 2020-2022 年占比均在 97%以上，是公司的主要盈利来源。2022 公司毛利率为 37.61%，持续稳步提升。2019 年以来，公司光学组件和光学元件的毛利率十分接近，2022 年公司光学组件毛利率 38.20%，光学元件 39.83%。（1）光学元件：整体激光元件毛利率变动趋势与元件毛利率变动趋势一致，且贡献率较大，激光元件毛利提升主要系客户定制产品增加以及高毛利产品结构性改善。而红外元件毛利率呈下降趋势，主要受国内下游安防监控、测温、户外夜视领域需求减少、市场竞争加剧的影响。（2）光学组件：公司组件产品毛利率保持基本稳定。受下游客户产品需求结构以及市场竞争环境的影响，激光组件领域产品毛利率整体呈稳中有升趋势，红外组件领域产品毛利率呈先下降后上升趋势。（3）公司光学设计和检测类产品收入较小，其毛利率主要受到产品种类销量占比的变化而波动。

波长光电是国内精密光学元件、组件的主要供应商，长期专注于服务工业激光加工和红外热成像领域，提供各类光学设备、光学设计以及光学检测的整体解决方案。2021 年 7 月，公司被认定为工信部第三批国家级专精特新“小巨人”企业。公司的主要产品覆盖紫外、可见和近、中、远红外的波长范围，主要包括激光光学和红外光学的元件、组件系列以及光学设计与检测系列，产品生产能力覆盖晶体材料生长、切割、研磨、抛光、镀膜、装配、检测整套工艺流程，应用于多个科技新兴产业。公司主要客户包括大族激光、华工科技、高德红外、久之洋、美国 IPG 阿帕奇等行业内众多知名大型企业。

激光设备：下游景气需求持续带动行业增长

激光设备，由激光器光源、光学系统、控制系统等组成，具有清洁、快速、精准、高效等特点，终端应用领域包括激光焊接、激光切割、激光打标、激光清洗、激光打孔、动力电池加工、激光 3D 打印等。激光加工相对于传统的机械加工具备高效、环保、精细度高等优点，激光加工替代机械加工是生产方式变革的重要方向。

全球激光设备需求向亚太转移。全球电子、微电子、光电子、通讯、光机电一体化系统等行业的发展，带动了全球激光加工设备制造行业的迅速发展，据 Laser Focus World，2017~2020 年，激光器市场规模由 130.7 亿美元增长至 160.1 亿美元，CAGR 7.0%。随着全球制造业向发展中国家转移，亚太地区的激光行业市场份额迅速增长。我们看见随着我国新能源汽车、半导体和电子制造产业的发展，国内激光加工设备市场保持高速增长。根据中国科学院武汉文献情报中心编写的《2022 年中国激光产业发展报告》，过去六年，中国激光设备市场整体销售收入规模从 2015 年的 345 亿元增长到 2021 年的 821 亿元，复合增长率 15.55%。2022 年中国激光设备市场整体销售收入规模预计为 876 亿元。

红外热成像设备：民用需求快速普及，国内光学企业加速追赶

红外线为不可见光，波长在 0.76 至 1,000 微米之间，红外线能量的大小与物体表面的温度和材料特性直接相关，温度越高，红外线能量就越大。红外线中，存在两个穿透性强、透明度高的波段，即 3-5 微米和 8-14 微米的红外线，分别用于穿透雨雾环境，沙尘环境。利用这些特点开发的红外热像仪，可将物体的温度差异通过图像清楚地在视频中显示出来，从而可以对物体进行无接触式温度测量和热状态分析。

全球红外热成像设备在军事领域应用成熟且广泛，民用领域逐渐普及。（1）在军事领域：由于红外热成像具有隐蔽性好、抗干扰性强、目标识别能力强、全天候工作等特点，所以被应用于军事侦察、监视和制导等方面，在武器装备中得到广泛应用。（2）在民用领域：红外热成像为工业生产、节约能源、环境保护等方面提供了重要的检测手段和诊断工具，逐步在电力、建筑、执法、消防、车载、消费电子、安防监控等行业应用推广，国际民用红外热成像仪行业将迎来市场需求的快速增长期。

根据 Maxtech International 预测以及 Yole 的报告，2023 年全球红外热成像市场规模将达到 182.60 亿美元；2020 年-2023 年复合增长率约为 6.34%； 2023 年全球民用红外市场规模将达到 74.65 亿美元。在全球民用红外市场主要细分领域中：（1）个人消费领域，增长最迅速，2014 年至 2019 年预计年复合增长率达到 17.41%，其中智能手机热像仪复合增速达到 40.99%；（3）安防监控及辅助驾驶市场的年复合增长率在 10%以上。



公司产品终端主要用于民用领域，涉及的下游行业包括安防监控行业（2022 年收入占比9.64%）和户外夜视行业（2022 年收入占比 7.65%）。根据 Maxtech International 预测以及 Yole 的报告，2023 年国内红外热成像市场规模将达到 100.60 亿美元；2020 年-2023 年复合增长率约为 14.61%，国内市场占比逐步提升。

可比公司分析

波长光电是一家长期专注于服务工业激光加工和红外热成像领域的国家级高新技术企业，公司主要产品包括激光光学和红外光学元件、组件系列以及光学设计与检测系列。产品应用于多个科技新兴产业，主要包括工业激光加工中的新能源汽车锂电池、智能手机与穿戴设备等消费电子、显示面板与半导体等以及红外热成像中的刑侦救援、温度监测、安防监控等。公司招股说明书选取业务收入中光学元件、组件占比较高且产品在工业激光加工或红外热成像领域与公司有竞争关系的企业，包括福光股份、福晶科技、宇瞳光学。

毛利率：2020/2021/2022 年公司综合毛利率分别为 36.92/37.91/37.61%，稳中有增。可比上市公司毛利率平均值分别为 34.32/35.81/34.94%。与同行业公司平均毛利率水平差异较小。

根据招股书，我们选取上市公司宇瞳光学、福光股份、福晶科技作为可比公司，但我们看见福光股份 1Q23 业绩由盈转亏，且 PE TTM 过高，宇瞳光学 1Q23 业绩同比下滑 76.2%，均存在难以达到 Wind 一致预期的风险，从可比公司中剔除。福晶科技 1Q23 归母净利润及扣非归母净利润同比增长 0.4/0.3%，Wind 一致预期 2023 年同比增长 16.8%，尚不存在巨大差异。

综上所述，IPO合理估值区间在：22.37～23.87元

风险提示：股票市场风险、行业相关风险、经营风险、管理风险、财务风险、税收政策及优惠风险、募投项目相关风险、盈利预测的假设条件不成立影响公司盈利预测和估值结论的风险、其他风险。