景气度、长逻辑和估值的不可能三角形-韭研公社

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景气度、长逻辑和估值的不可能三角形

myegg

2022-03-02 10:29:21

昨天晚上，我讲了一个不可能三角形——景气度、长逻辑和估值三者构成一个不可能三角形，说投资需要在有所取舍中建立自己的投资思路。看上去对大家有启发，但我觉得有人理解不完全正确，正好财报也讲得差不多了，很久没有开“投资理念”的专栏，今天就讲一讲这个不可能三角形构成的三种投资方法。 A：景气度+估值，放弃长逻辑。这就是中短线行业轮动的投资方法，也是今年最赚钱的方法。很多人觉得中短线炒赛道，做行业轮动，不需要看估值，这个理解有偏差，有些机构做配置不看估值，这个后面再说，如果做中短线，不看估值等于死守几个股票，就轮不起来了。事实上，轮动的重要依据是估值和市值。比如近期，新能源中走得最强的是风电，为什么风电最强？因为在“锂光风储”中，风电估值最低。为什么风电估值最低呢？因为逻辑不好。不说别的，过去十年，光伏发电量涨了几十倍，风电只涨了三四倍，光伏出了一堆牛股和大公司，风电巨头大家有什么印象吗？光伏十倍股很多，风电股基本涨了个寂寞，市值最高的金风才不到800亿，龙头不是转行就是收缩。风电的商业模式不好，大家就不肯给高估值。所以一开始，风电是不涨的，估值被压制，等炒了几轮了，一些人说风电太便宜，另一些人说逻辑也有边际改善啊，大型风机可以赚钱了，还有一个旧风机改造项目也能赚钱。估值低加边际改善，就是这几天风电行情的逻辑。去年的光伏也是这样，光伏的逻辑一直没有锂电好，所以一开始也是锂电涨，光伏不涨，但到下半年，隆基20几倍，宁德时代100多倍，大家都觉得不合理，今年上半年就有一波光伏的补涨行情。板块内也是一样，把最确定的炒上去后，不那么确定的就有了估值落差，也可以涨一波，整个板块就这么炒上去。所以做行业轮动，估值比较是核心思想，但它是板块内部和之间比较，不是现在和以前比较。大家有一个习惯，喜欢看以前的估值，以前都是20几倍，现在涨到30倍，就觉得贵了，但如果板块之间比较，就不是这样了。此外，景气度导致业绩变化非常大，有时估值一下子变得很低，有人根据冀中能源公司沟通计算，年化业绩100亿，上周市值不到200多亿，2倍PE，直接就几天翻倍，这都是炒的低估值。但话说回来，之所以以前给行业定的估值低，正是因为没有长逻辑，所以你要参与行业轮动，就要放弃长逻辑。这也是今年很多公募基金经理（包括我）业绩一般的原因，在价值投资体系中，逻辑是第一位的，如果放弃长逻辑，炒到最后，就是比谁会讲故事，没有一个能兑现的，表面上看基本面，实际上是看故事。大家都知道是讲故事，但不妨先炒上去。 B：长逻辑+估值，放弃景气度，这是深度价投的方法，如果你选股又要逻辑好，估值又要便宜，那就只能在行业景气度不高，被抛弃的时候买，比如现在买消费医药。这种投资方法，少数时间唰唰唰向上，大部分时间都是孤单寂寞。这个大家都能理解，我就不多说了， C：景气度+长逻辑，放弃估值，这是公募机构对赛道行业进行标准配置的方法。比如现在新能源景气度最高，那就在新能源中挑选逻辑比较长的，可以拿得住的，无非是宁德时代、恩捷、阳光、隆基，等等，逻辑不用细看，就是一个标准配置，稳定净值用的。估值就不能看了，反正景气度高，跌也跌不到哪里，最多不赚钱，总比配着低估值但天天创新低的板块好吧。昨天有同学说，爱尔是这种。这话只说对了一半，之前风格在消费医药这里时，爱尔的投资是这种，不看估值，只看景气度和长逻辑，不懂医药的机构想配一点医药的仓位，无非是药明、爱尔、迈瑞，等等。但到了现在，爱尔的估值回到不足100倍，等于回到了长期估值区间，这就是合理的，不再是“景气度+长逻辑，放弃估值”了。对于投资理念这个专栏，下一期还有，大家有什么想法，可以在评论里说说

转自思想钢印

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