中泰证券：成本压力下欧洲化工巨头开始减产，叠加需求有望底部复苏，维生素行业迎来景气拐点
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①受欧洲天然气价格大涨影响，作为全球维生素、氨基酸等营养品的重要生产基地，欧洲化工巨头或上调相关产品价格或缩减供应。
②需求端来看，传统的养猪行业生猪存量开始走高；替代效应来看，作为饲料中蛋白质主要来源的豆粕价格已攀升至历史高位，通过提升维生素、蛋氨酸等产品在饲料中的比例，可以有效保证生猪等产肉率，并缓解豆粕等原料价格带来的压力。
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中泰证券指出，由于天然气价格高位，成本端推动维生素、氨基酸价格上行，同时需求端开始底部回暖，看好维生素、氨基酸等产品景气。
1）成本端推升维生素、氨基酸价格
据Wind数据，自2月24日以来，布伦特原油期货结算价格上涨11.45%，期间最大涨幅达32.16%；IPE英国天然气结算价格上涨15.31%，期间最大涨幅达152.91%。
根据欧洲化学理事会数据，天然气是欧盟工业生产的主要能源供应方式，在欧盟27国化工品生产耗能方面，天然气用量占比最大，高达35.6%，如果进一步考虑间接使用方式，估计天然气用量将超过50%。
受此影响，作为全球维生素、氨基酸等营养品的重要生产基地，欧洲化工巨头或上调相关产品价格或缩减供应。
根据feedtrade信息，蛋氨酸，3月2日安迪苏计划检修45天，赢创有检修计划；维生素E，3月10日巴斯夫上调产品价格20%。
2）需求底部有望回暖，看好维生素、氨基酸等产品景气
维生素、氨基酸等产品是重要的精细化工产品，其下游广泛的应用于饲料、医药、化妆品等领域，具有一定的刚需属性。
受疫情影响，维生素、氨基酸等行业处于需求底部。但展望后市，看好维生素、氨基酸等产品景气。
从传统需求来看，根据农业部数据，国内能繁母猪存栏数量环比下降幅度已在2022年1月明显收窄，为-0.9%，后期有望回正；而2021年12月生猪存栏量环比变化率明显提升，达2.6%。考虑到海外疫情管控放松，鸡肉、鱼肉等蛋白质类需求有望充分受益。
而从替代需求来看，受上游豆粕、玉米等价格高企，维生素、氨基酸等产品有望提升在饲料配方中占比，从而达到平抑养殖成本的作用。
目前，作为饲料中蛋白质主要来源的豆粕价格已攀升至历史高位，达到4269元/吨，而2019年均价仅为2758元/吨。
我国作为大豆主要进口国，上游原料价格已经对我国养殖业下游企业造成很大的成本压力。通过提升维生素、蛋氨酸等产品在饲料中的比例，可以有效保证生猪等产肉率，并缓解豆粕等原料价格带来的压力。因此，维生素、氨基酸等产品的替代需求有望充分受益。
3）分品种来看
①维生素E：
维生素E是生物体重要的活性物质，广泛应用于饲料添加剂、洗护产品和医药化妆品中，67%的维生素E用于饲料添加剂领域。
维生素E生产过程复杂，主要生产企业包括帝斯曼、浙江医药、新和成、巴斯夫等企业。自2019年帝斯曼收购整合能特科技后，维生素E行业集中度提升，产品价格处于上升通道。近期，随着海外供应商调价，维生素E（50%）产品报价达90元/公斤，未来有望进一步提升。
行业龙头：新和成、浙江医药。
②维生素K3
维生素K3主要用作饲料添加剂，其他高端维生素衍生物更多地用于食品添加剂和药品.维生素K3的主要生产企业包括国内兄弟科技、振华Gu份等。
在原材料红钒钠、甲基萘等产品推动下，维生素K3价格攀升至达187元/公斤，较2021年均价89.74元/公斤上涨108.4%。而振华Gu份整合重庆民丰进一步提升了行业集中度，利好行业未来发展。
行业龙头：兄弟科技、振华Gu份。
③蛋氨酸：
蛋氨酸是动物必需氨基酸，但其无法在动物体内合成，需从食物中摄入，对于禽类、中高产奶牛和鱼类来说是第一限制氨基酸，对于猪一般是第二限制性氨基酸，因此在饲料添加剂中，蛋氨酸属于必不可少的组分。
蛋氨酸主要生产企业包括赢创、安迪苏、诺伟司、新和成等。受海外供应紧张等因素影响，蛋氨酸价格在春节后开启上涨，已达23250元/吨，较节前上涨18.6%。
行业龙头：安迪苏、新和成。