【新能源车行业景气、偏光片贡献利润和投资收益共促业绩大增】2022Q1公司归母净利润大增，主要受 益于：1) 新能源汽车行业景气度高，持续带动负极材料需求；2) 2021年2月1日合并的偏光片业务贡献业 绩；3) 出售湖南永杉锂业100%股权取得相应投资收益，扣非净利润为5.6亿元至6.0亿元，同比增长99%至 113%。 

【负极产能扩张进入投产高峰期，石墨化自供率提升】公司现有满产产能超10万吨，目前内蒙基地一期 4万吨负极材料产能已投产，二期6万吨正处于产能爬坡阶段；四川眉山基地拟新建20万吨一体化项目，其 中一期10万吨已于2022年1月开工。预计到2023年公司新增产能全部释放，总产能达30万吨。公司新建产 线均配套石墨化产线，自供率和生产效益有望提升；公司与锦州石化深度绑定保障针状焦供应。 

【硅碳负极出货可期，剥离正极聚焦负极和偏光片】公司硅氧负极走在行业前列，产品具备高能量密度 和快充等优点，已在消费市场批量应用，在动力领域正在送样，2021年公司硅氧负极混品出货量在百吨级 别，发展前景广阔。公司通过转让杉杉能源控股权并出售永杉锂业100%股权，逐步实现正极材料业务剥 离，重新聚焦负极材料和偏光片业务。根据股权激励考核要求，以2021年为基数，2022-2025年偏光片净利 润增长分别为14%/30%/50%/67%；负极净利润增长分别为65%/165%/300%/450%。 

【盈利预测与估值】预计21-23年归母净利润为32.04、32.22、42.17亿元，对应EPS为1.50、1.50、1.97 元/股，对应PE为18、18、14倍，维持“买入”评级。 风险提示：原材料价格变动、新能源汽车销量不达预期、市场竞争加剧