【天风电新】行业盈利低点，继续推荐胶膜行业，再更新海优新材-韭研公社

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【天风电新】行业盈利低点，继续推荐胶膜行业，再更新海优新材

王小明

长线持有

2021-06-29 14:25:18

【天风电新】行业盈利低点，继续推荐胶膜行业，再更新海优新材 ——————————— 今年3月以来，受下游需求较弱影响，胶膜价格下调5-10%，而原材料价格未变，挤压胶膜环节盈利。当下三线胶膜企业已经基本不赚钱，行业处于盈利低点。但往明年看，我们认为这一环节具备较高业绩弹性，重点推荐胶膜行业及海优新材。【胶膜行业】往明年看，硅料供给释放带动产业链价格下行+下游潜在需求旺盛，22年装机需求大概率超预期。若22年下游装机需求提升至220GW，胶膜总需求达26亿平。以21年新增EVA粒子90万吨产能中光伏料排产30%测算，对应22年胶膜供给约28亿平方米（胶膜环节产能约32亿平米，实际供给受限于粒子，低于胶膜环节产能），与需求紧平衡，胶膜价格及盈利有望上行。假设22年粒子含税价格中枢在1.8万元/吨，锚定龙头企业22%毛利率测算，胶膜价格约10.5元/平米，预计福斯特对应单平净利1.6元，海优新材单平净利1.3元，盈利能力处在高位。胶膜环节将存在量、价、利齐升逻辑，业绩弹性高。【海优新材】当下海优新材处于市场扩张期，市场份额的重要性大于盈利。至年底公司总产能合计将达6亿平，以22年220GW装机+1.15倍容配比+1GW组件对应1000万平胶膜测算，22年市占率将提升至24%，成为市占率仅次于福斯特的行业龙二。往明年看，海优新材凭借22年的扩产及市占率提升，将享有量利双升的逻辑，假设公司22年出货量6亿平，在上述盈利假设下，预计22年利润将在7.8亿元，具备高业绩弹性。我们认为当下时点是海优新材实现市占率提升的重要窗口期，原因在于：1）下游出于对供应链安全的考虑，倾向于扶持有潜力的二线企业提升市场份额；2）二线企业中，海优新材凭借高产品质量、强研发能力、上市补充资金后扩产和原材料拿货能力的提升，会成为跑出来的公司。预计海优新材2021、2022年归母净利润分别4、7.8亿，对应PE45、23X，22年估值处于较低水平，维持“重点推荐”评级。

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