一、整体市场观点

机构 A：现在大部分基金经理也不知道这个位置能杀到哪去。如果没有增量资金的话，可能还是会出现一些快速急跌，包括一些踩踏的现象，可能现在就在这样一个过程当中。因为现在确实有一些绝对收益者是在被动的止损。但是肯定是比去年那两波 4 月和 10月份是要轻一些的。现在市场没有买盘，像包括公募基金，因为之前不让卖大家都没有减仓，所以也没法去买。所以只能等增量资金去把这个底部给掰回来。或者说等市场自发的出现一个拐点。这样实在跌的太多了，就可能会出现一个反转。但是这有个前提我们的经济这块儿还是不能再差，房地产这块儿不能再崩了。这是比较重要的一点。

外资大概现在持有A 股2万亿左右的水平，目前的话已经净流出了 1000 亿多点儿，然后根据基金公司去测算，大概整体还是要流出 2000 亿左右的这样水平。即使流出去 1000多亿，每天按照流出 50 亿的这样一个速度来算的话，可能还是要留出个将近 20 天的这样一个时间长度。

明年增量资金可能来自于哪?你指望保险公募这块可能还是很困难，所以可能会有一些政策上的一些要求，比如说对于增持回购，包括偏国家队的资产。还是会有一定的新的更强制的政策。

最近有一些人开始讨论这个雪球的负反馈，但是雪球的量不是很大，所以这块儿对于市场的冲击不会很大，而且大家都吸取了去年的教训，这块应该影响不会特别大。

往长期来看，确实长期的问题现在都没有办法去解决，可能有一些偏悲观的基金经理觉得，以后A 股的收益来源可能就是在极端悲观情况下的这种修复，修复完可能就基本上结束了。所以更多的就是赚极端情绪带来的修复的钱。

机构 B：说一下大面上的事情，其实这周也算数据比较密集的。因为一个是宏观的数据会公布一些，另外的是国内外都进入的这个三季报的披露期。同时，市场幅度还是超出了大家的预期。虽然这段时间大家乐观的比例其实并不高，我借此说一下。包括美国对中国的半导体的限制解读也非常的割裂，到底是什么样的一个情况，我想市场也其实是比较关注的。

总体数据这次很有意思，今年前三季度增速是同比增长 5.9%，三季度同比增长 4.9%，之前市场预期是 4.5%，其实是超了 0.4 个百分点。但是股市其实是大跌的，同时反映经济短期活跃度的9月新增社融是 4.1万亿，其实是明显超出了市场的预期的。

为什么不管是经济数据比较好、社融比较好的情况下，市场还在大跌?背后的原因到底是什么。后面我也会去讲。

美国对中国的半导体最新的限制其实是不强的，明显是好于此前的市场预期，也就是外围也没有太大的风浪。这种情况下，市场为什么还是大跌，最多的问题解读来看，还是出现在我们自己内生。最重要的。我们去解读，有一个东西在发生颠覆性的变化，也是刚才提到的，简单来说市场相信政府的信仰正在破产。这是一个比较严重的问题，这也是为什么很多人不看好长期，或者长期看不清楚。甚至有悲观的认为。可能就会只存在波段性跌的太多捡烟蒂的思路了。

最早是外资没有信仰。外资没有信仰大概是去年开始的，一直持续到现在，外资整个流出全都是对的，现在来看没有什么错。更可怕的是，现在内资也逐渐形成了共识。共识是影响是很深远的。过去这么长的时间，我们从国民，到很多做主动管理的基金经理，都会去提一个概念，叫相信政府。因为我们国家是大政府小市场。像美国等西方国家它是小政府大市场。所以那些国家经常看到是政府停摆罢工还能正常运转，就是因为他门市场去占一个主导力量，但是我们国家还是不一样。大家去相信这个政府是形成了共识，在过去的很多时间窗口相信政府最终都是对的。它形成了一个信仰。这个信仰在逐渐的被打破。比方说政府要去救地产，其实这个也发生了。快一年的时间发现根本没有救过来。要稳外资稳外贸，发现也没有稳。还要稳市场，从8 月 13 日提出到现在是跌的最多的。

信仰被打破的核心的原因是什么?因为政府的口袋急速的变浅!不像以前那么深了。政府有没有作用，政府跟所有的机构来说，其实没有太大的变化，没有太大的区别，它也是一个有资产负债表和利润表的一个主体。他去干什么事情，他得自己有钱才行。那么由于地产的链条就是土地的创收链条被打断，再加上你的出口在走弱，同时由于过去二年的支出大幅提升，你的税收也受到了影响。再加上体制内需要养的人越来越多。所以政府的口袋总体来说是在快速的变浅的。这也体现在了很多方面。比方说国务院这周也发了一个事情。李强总理说地方不要随便去罚款，要严查这个事情。为什么?因为地方没有钱，这跟每个人的体感是一样的。像上市公司，我们也给到了验证，这些做 TOG 和信创的，其实股价跌幅都很大。因为他们拿不到相关的订单或者订单不能去转回升，都有严重的问题。

回归到市场上来看，就是说市场对相信政府这个信仰正在破产，就导致了无量的甚至超预期的下跌。

回到刚才的点，为什么短期的数据很好反而会下跌?比方说我们今年 GDP 的增速目标是5%，那肯定能实现。以前大家预计说你没有强力的政策去刺激 5%有点悬。在这种情况下，大家认为不管统计局的数据怎么出来的。大家会去质疑，你没有必要去刺激。首先就没有能力，其次就没有必要。你没有政策刺激的力度，我们对经济企稳的预期会更弱，那就选择不去相信政府。信仰在发生一个快速的扭转。可能只有某个时候某个点让大家重新去信仰政府了，我们的经济可能才会去真实的去企稳，资本市场才有一个长期向上的动力。

其中一个很重要的观察就是地产。我把几个数据给大家分享一下。2022 年，新建商品住宅销售的面积，它有一个最终调整的数据，大概是 10.9 亿平，全国也不到 11 亿平米今年还没有结束，根据前几个月的数据去做一个推断，预计是下降 %-5%，到 10.4亿平那么未来几年，这个峰值水平未来恢复的话，会恢复到什么数，也就是最多 12 亿平了。这个预期是在不停的下修之前，预期会恢复到 15 亿平。

先说 2022 年这个 10.4亿平什么概念，就是在高峰期的时候，前几年中国的每年的数是18 亿平，18 亿平到今年的十亿平左右，也就是下降了大几十个点，这也是为什么我们经济的一个重要的原因，这个数什么时候能站稳 10 然后往 11 去摸，经济就可能企稳。

其中比较重要的有两个观察点，一个我们地产开发商到底什么时候这种风险传染能够停止，大家不再看到他们的负面；其次是国家在推城中村的改造空间其实是比较大的，原因是我们的老旧城区在特大城市的占比其实是比较高的。那么像特大城市的人均居住面积只有 30 平到40 平米，而且这个含了这个公摊，其实很低，远低于发达国家，甚至像日本的水平。所以这个空间其实包括政策方向都是对的，但是目前这个资金还没有到位，到底怎么去做，其实是不清楚的。这是第一个。

第二个，因为大家对于 GDP 的增速其实肯定是有质疑的，那么所以也可以去看代表性公司的这个业绩，有一些代表各行各业的一些，他能够看到很广的面的这种大型的公司的业绩都开始出现了比较明显的压力，也就是他们业绩发布前和后都会去跌，我举几个例子是。这周最为市场最为关注的就是贵州茅台的业绩其实是下修了的。在他发业绩之前，大家传他三季度单季的收入的增速，以前认为是在 15%以上，然后再传到 15%，最终他发布 2022 年三季度的营收同比增长是 14.04%规模，净利润增长是 15.7%，也就是它的收入确实低于 15%。现在基本上传的关于上市公司的任何业绩的鬼故事，基本最后都是对的。那么贵州茅台作为白酒当中最稳健的公司，业绩都开始承压，甚至他的批发价都有压力，就能够反映与消费相关的很大的问题。

还有一个公司就是制造业的代表性公司汇川技术。因为他的产品用在中高端制造业的各行各业，他很能够去反映整个制造业的变化。它今年三季度的业绩收入是同比增长 30%左右，净利润是增长 10%左右，这个数据也是低于市场预期的。因为公司历史的复合增速都是 30%以上的。那么他也能够去看到，作为阿尔法很强的这个公司，它也出现了这个承压。另外的还有像这个华测检测等等，这些公司的业绩能够反映不同行业的全貌的这种类型的公司，三季报都已经有明显的不及预期，就说明其实经济的企稳和复苏的力度都是比较弱的。这是对于整个行业的总结。

二、行业观点

1、半导体

机构 B：404...

(访问文八股调研网站，下载原文阅读404内容)

2、汽车

机构 B：本周汽车行业关注的还是比较高，主要是因为特斯拉发了业绩。那么特斯拉的三季报其实是不及预期的。主要担忧单位盈利在往下走，股价也跌了很多。能够反映的整车的竞争其实非常激烈的。马斯克表示他以后要进一步的去降价，这一轮的降价本身就是特斯拉来主主导的。

汽车行业的竞争会加剧，国产车的竞争力其实是在提升的，像比亚迪它其实是超预期的。汽车主要是大家关注的就是两个龙头公司的业绩，因为特斯拉是美股的这个新能源车的龙头，比亚迪是 A 股新能源车的龙头，而且比亚迪现在的全年的销售量，有将会达到接近300 万辆量其实是很大的了。

3、石油

机构 B：这周石油的关注度也比较高。大家应该算是一致看多的。向外行都开始上调石油的均价的预测。像三桶油，可能它的股息。在港股的平均股息率是超过 9%，A 股的平均股息率是超过 6%的，所以这些公司还有进一步上升的空间。因为你油价相对仍然是比较稳的，所以这部分估计还是市场在找不到经济增速的锚的时候，这部分公司可能还会在红利策略当中表现会进一步的增配。

其他的公司的业绩关注度比较高的一个是天孚通信，它的业绩是略超预期的，这跟这个行业的逻辑是一样的，最早爆发的一定是 AI 做硬件的。像海外的，英伟达的业绩之前也是超预期的，但是做软件的业绩其实是很难超预期，很大概容易低于预期，因为他们需要投入。所以像科大讯飞，他的业绩是不及预期的。另外宁德发了三季报。实际的报出来是 104 亿的利润，预期是不到 120 个亿，所以它也是不及预期的。只有新能源行业的龙头公司业绩明显的下修之后，这个行业可能才会触底，那么现在已经出现了这个龙头公司的业绩下修，所以这个行业可以关注度逐渐的提升，等到龙头公司的业绩都开始这个出清完了，这个行业确实有可能有管理机会，因为这个行业国内的竞争力确实比较强。现在宁德有第一个季报开始不及预期了，最近由于矿的价格上涨等因素，所以上游经常跃跃欲试，或者有什么固态电池的概念，经常鲤电产业链暴涨暴跌。核心的原因就是这个行业确实已经接近底部了，需要开始提高的关注度了。

4、TMT

机构 A：如果说为了反弹去做一些布局的话，现在大家预期关注度比较高的一个就是还是 TMT，主要是电子为主，但是前提是最好能再跌一跌，这个位置其实没有特别便宜。这是第一个方向。

5、军工

机构A：有一些基金经理对于明年的军工板块觉得机会是非常大的。我觉得看明年军工的赔率是非常高的。这里还是有一个问题，以后可能市场里看军工的人会越来越少，因为这是太敏感的一个东西，现在可能甚至去你去汇总公开信息去做研究，也可能涉嫌泄露国家机密，所以这样来看的话，大家会觉得你再去研究军工有一点不太值当。而且你现在没有任何信息去算这个订单需求，业绩这块你也研究不清楚，所以包括军工、部分的半导体设备材料，这些以后玩家会越来越少。这是一个担忧吧。

6、其他

机构 A：券商这块是大部分人觉得这个反弹先锋。然后就是医药这块稍微有一定的分歧，而且最近市场可能又觉得反腐第一波暂时告一段落，可能还后面还会继续。还有一个方向就是顺周期里面偏底部的，库存底部的这些东西，其实还是有一些基金经理对于半导体的竞争格局和估值还是有一定的担忧。