前言：

当前，养猪板块又将迎来一轮去产能行情，本轮行情的高度，至少可以对标21Q3。当时，中军温氏接近翻倍，弹性票傲农上涨152%。不过，2021年以来，养猪行业不断炒作去产能逻辑，但大部分行情都是小反弹，赚钱难度大。久而久之，对于去产能逻辑，市场开始出现审美疲劳。但这种思维惯性，正是当前养猪板块最大的预期差。

关键问题：

一，前三次去产能行情概述。

二，本轮有什么新故事，为什么需要重视？

三，本轮去产能，后续博弈、跟踪什么？

四，有哪些边际变化加强了去产能逻辑？

五，为何本轮去产能的逻辑会被强化？

正文

一，前三次去产能行情概述。

从2021年至今，养猪至少炒过3波去产能行情。

第一波行情是21Q3-Q4，这之前，19年发酵的非瘟，导致猪价涨到了涨超过40元/公斤的历史高价，高价刺激行业迅速扩产，扩产的供给集中释放导致2021年上半年猪价跳水。在这个过程中，很多散养户被出清。

第二波行情是22Q3，当时能繁母猪数据仍在去化，并且还伴随着猪价短时间内从底部翻倍，这使得市场认为新一轮周期即将开启。不过事后来看，这一轮行情的高度，不及21Q3-Q4。

第三轮行情时23Q2，当时市场博弈3月非瘟扩散，将导致去产能。然而，新的非瘟病毒毒性远弱于19年，由于当时能繁并没有彻底去化，再加之规模养殖带来的更强的防疫能力，因此只走成了一轮小反弹。

回过头来看，这三次去产能，高度一次比一次低，导致市场审美疲劳。其原因在于，21年出清的仅仅是抗风险能力更弱的散养户，真正有产能的规模户，凭借着此前积累丰厚利润，以及融资输血，活了下来。其结果便是，只要猪价有一反弹，规模户还有集中出栏的能力，以至于猪价上涨的幅度不够，并且行业还没能真正出清。

由此可见，如果规模户不出清一批，那么行业就不会实现真正的去产能。

二，本轮有什么新故事，为什么需要重视？

先说结论，本轮的新故事是仔猪也开始爆亏，行业所有赚钱的路子都被堵死了。逻辑上，资金链濒临崩溃的养猪户，谁先举手投降，谁就亏得少。

先讲一个简单的模型。养殖场里的能繁母猪，大致有两种赚钱路径，一是生出仔猪后育肥，卖养生猪的钱，这被称为养殖端；二是生出仔猪后直接卖掉，这被称为繁育端。

今年上半年，养殖端一直亏损，但繁育端日子还不错。7公斤仔猪价格仍维持在530~560元/头左右，头均利润超150元。表面上看，养猪亏钱，但猪场可以靠卖仔猪续命！所以，上半年去博弈去产能，条件其实并不成熟。

但现在不一样了。在9月中旬，仔猪由盈利跌破盈亏平衡点进入亏损。随后，仔猪价格近一步下跌。10月下旬，15公斤仔猪价格为216元，周环比下降22%，较年初高点下降70%，跌至两年内最低，相当于2021年9月的低点。这意味着什么？21年养殖端、繁育端的爆亏，导致了21Q3的第一轮去产能行情，而这是三波行情中，高度最高的那个。所以，从直觉上讲，本轮去产能行情的高度，可以对标21Q3，如果考虑到规模场去产能的惨烈程度，行情的高度可以更高。正如股市中的“横有多长，竖有多高”，猪价已经低位震荡2年了，如果去产能完成，开启新一轮周期，那么行情的高度，完全可以乐观一些。

三，本轮去产能，后续博弈、跟踪什么？

养猪行业所关注的，无外乎三种猪：生猪、仔猪、母猪。

按过往经验，当前的能繁母猪存栏对应着10个月之后的生猪出栏，以及由此形成的猪价。而股市中，股价往往和预期同步，而领先于基本面。作为基本面先行指标的能繁母猪，反而成了同步指标。

因此，博弈的核心点，便是能繁母猪存栏数据的去化进度。

不过，这也仅仅是同步指标。2023年上半年全国能繁殖母猪存栏近4300万头，同比增长0.5%，环比下降0.2%；7月能繁环比-0.6%，8月环比-0.7%，9月环比-0.27%。由此可见，今年能繁去化的进程实际上是暂停了的，但是股价已经开始有所反应了。如果10月能繁数据环比有明显变化，那么届时，养猪很可能就会迎来主升浪，得抓紧时间上车了。

那么，有什么可以跟踪的先行指标吗？

可以从本轮的新故事入手，也就是仔猪的价格、亏损。这是因为，在逻辑上，养殖端肥猪亏损，如果繁育端仔猪再加速亏损，那么母猪拿在手里，横竖都是亏钱。而且母猪体重450-500斤，是生猪的2倍，其食量可想而知，这种情况下，如果不及时淘汰母猪，仅饲料成本就能使很多养殖场破产。因此，淘汰母猪的价格走势，也是可以重点跟踪的指标。

四，有什么边际变化加强了去产能逻辑？

上个问题中提到的淘汰母猪价格，最新的变化也在强化去产能。河南是淘汰母猪主要的集散地（行业龙头牧原就在河南）。10月下旬开始，淘汰母猪价格出现了异常的低价。通常，淘汰母猪的价格是生猪的6折。当前生猪的价格约在15元/公斤，这意味着淘汰母猪在9元/公斤是合理的。而河南本周均价为7.95元/公斤，较上周下跌20.34%。

异常的低价背后，是大量淘汰母猪已经开始涌入市场。据一些观察和测算，10月淘汰母猪进入市场，相当于供给量增加了20%，而且还是低价。淘汰母猪的量价，对于猪价的冲击，其程度是不可忽视的。

淘汰母猪快速跌价，是加速淘汰母猪导致的，而这本身就是去产能的具体表现。

五，为何本轮去产能的逻辑会被强化？

彻底的去产能，这次真的要来了。首先，猪价低迷引发的行业亏损，早已是不争的事实。2023年1月-7月，生猪养殖行业已出现连续7个月的深度亏损（历史周期最大亏损时长为7个月），单月最大亏损337元/头，平均月度亏损303元/头/月，其亏损深度较前两轮亏损期并未明显缩小，且行业在仅盈利1个月后再次进入亏损状态。行业资金链的压力是明显的。21Q3行业刚刚感受到寒意时，速动比例为0.55，而目前仅为0.36。

行业早已如履薄冰，如果未来猪价加速下跌，那么这将是压死骆驼的最后一根稻草。

生猪价格方面，虽然11月腌腊需求开始抬头，但供给的增量会远大于需求。一方面，今年上半年能繁几乎没有去化，而且今年的母猪，都是规模场里面精心饲养的，其繁育能力很强，所以今冬的生猪出栏节奏，肯定不会下来。另一方面，今冬还面临着冻品库存的压力。今夏的库存水平，仅次于21年夏天，21年夏天的库存在当年冬天释放，加速了猪价下跌。所以对比下来，今冬也会是类似的剧情。简言之，今冬将会旺季不旺。

仔猪价格方面，首先跟生猪一样，同样是能繁去化暂停，这意味着供给下不来。其次，现在购买仔猪，对应的生猪出栏时间在5-6个月后，也就是24年4月，而那时正是需求淡季。所以仔猪的价格也会是下跌趋势。

由此可见，无论是生猪养殖端，还是仔猪繁育端，价格的预期都是下跌趋势。再考虑到行业沉重的资金链，既然如此，手里拿着能繁母猪，还有什么赚钱的希望？所以，能繁加速去化，就在不远处了，甚至大胆一点，尚未公布的10月份能繁数据，就会有积极的变化，在公布之时，就会开始一波加速。而在公布之前，这一预期将会孕育养猪板块抗跌的气质。