【白酒跟踪88】水井坊：上调回购价和回购金额，构建长效激励机制

 

1、11月25日公司发布公告，鉴于近期公司股票价格即将超过2021年8月10日公司第一次调整回购股份方案后的回购价格上限，公司上调回购价格上限及回购资金总额，拟回购资金总额从不低于5950万元且不超11900万元，上调为不低于8450万元且不超过16900万元；拟回购价格从不超130元/股，上调为不超140元/股，占总公司目前已发行总股本比从0.09%-0.19%提升至0.14%-0.28%，拟回购股份全部用于员工持股计划。回购方案调整，预计将会进行新的股权激励，有望进一步扩大激励范围，深度绑定员工的利益，构建长效激励机制，加速业绩释放。

 

2、回购和激励梳理：公司9月15日公布员工持股计划方案，拟使用72.37万股用于员工持股计划。截止9月30日，公司回购股份累计使用资金11897万元，以本次上调后回购资金上限16900万元计算，则上调后累计可用于回购股份的资金5003万元，对应公告日收盘价约38万股；目前回购可用于员工持股计划剩余股份约34.15万股，则本次上调回购金额上限后，将有约70-75万股可被用作下一次员工持股计划，力度与9月份激励相当。

 

3、市场营销本土化运作，加速高端化进行。总经理朱镇豪经营思路贴近中国白酒市场，发力政务团购渠道，加速高端化进程，今年下半年以来公司重点发力典藏及以上高端产品，计划投放超过50%的费用于典藏，着力打造高端品牌体验。近期公司对典藏团购和零售价进行上调，目前价格体系：出厂价660-670元，团购指导价920，零售指导价1399，前期公司700元回收，目前成交价从670-680元提高至700元左右，公司目标800元+；未来典藏仍将以提团购或终端价为主，逐步增厚渠道毛利，发挥品牌专营公司优势。10-11月份公司处于控货阶段（疫情原因+调节库存），目前渠道库存20-30天，略低于9月底的35天，大单品臻酿八号、井台批价向上，目前320-330元和420-430元，较7月份上涨10-20元；目前渠道处于低库存状态，业绩空间充足。

 

4、盈利预测：我们预计公司2021-23年营收47/59.7/73亿元，同比增长56.5%/26.8%/22.5%；归母净利润12.8/16.7/21.7亿元，同比增长75%/30.4%/30%，当前股价对应21-23年PE分别为49X/38X/29X，维持买入评级。