万马股份深度：受益高压线缆扩容，引领高分子材料进口替代
兄长调研
机构
2023-11-05 22:18:39
【中信证券新材料】线缆材料 | 万马股份深度：受益高压线缆扩容，引领高分子材料进口替代
🔴线缆材料：高压材料仍为卡脖子环节，国产化空间广阔。仅测算110kv及以上的超高压领域，我们预计2025年线缆超高压材料市场规模114亿，对应2022-25年CAGR为20%，其中陆缆海缆分别为81/32亿，对应CAGR10%/93%。目前35kV及以下中低压电缆料基本实现国产化，但高压绝缘料国产化率仅为15%，110kV绝缘料仅万马高分子、燕山石化等少数企业具备生产能力；220kV及以上绝缘料约90%份额被北欧化学、陶氏化工垄断。
🔴万马高分子：具备技术、质量及产能优势显著，为进口替代引领者。公司是国内唯一具备220kV及以上高压绝缘材料量产能力的企业，高压料质量领先。2022年产能55万吨，中低压电缆绝缘料行业第一，国内市占率约30%，超高压绝缘料唯一国产品牌，国内市占率约10%；屏蔽料、低烟无卤、PVC销量行业前三。超高压二期2万吨预计今年上半年开始释放，湖州基地预计今年投产新增3-5万吨。与万华化学计划分两期建设60万吨电缆料的上下游一体化项目陆续推进。
🔴新能源业务：形成充电设备制造、投资、网络运营的产业链布局。新能源板块目前已初步构建智能化城市快充网，我们认为公司未来在运营方面将持续提升场站充电效率增加网点密度，技术方面已实现部分产品枪线和功率模块自供，在售桩方面持续扩大外售规模和比例，多举措促进新能源板块亏损收窄，预计2022-25年新能源营收CAGR为24.9%。
🔴在高压线缆需求持续扩容和绝缘材料国产化背景下，公司高分子材料及线缆板块盈利有望实现持续高增，新能源业务在公司提升外售和精细化管理的推动下有望逐步实现减亏。预计公司2023/24/25年归母净利润分别为5.68/7.71/10.05亿元，给予公司线缆及线缆材料业务20xPE估值，新能源业务3xPS估值，合计对应目标市值142亿元，对应目标价14元。
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