容量电价的出台，很多人都是从增厚火电收益的角度去看问题，很少有人从另一个角度去看，这个角度就是资产减值准备。每年年底，由于部分火电机组的利用小时数不够，很多火电上市企业都会计提大额资产减值准备。这个方面，国电电力最有发言权——国电电力2022年底计提的大额资产减值准备，把很多国电粉的心冻得透透的。

本文将以国电电力为例，根据容量电价机制冲减大额资产减值准备的角度，预测一下2023年的年利润，并结合历史估值水平，给出预期收益率。

一、资产减值准备对国电电力业绩的影响

首先，我们翻看国电电力历年的年报，看一下国电电力每年资产减值准备的金额和规模大小。

从2019年至2022年，国电电力的资产减值准备逐年增加，到了2022年达到峰值（本来2023年有可能更高，不过目前估计应该不会了），2022年的资产减值准备竟然有惊人的36.46亿元。

由于资产减值准备多在年底（4季度）计提，导致国电电力2019年至2022年的4季度，除了2020年盈利外，其他3年都是亏损，而且都是巨额亏损。

不考虑资产减值准备的情况下，又会怎么样呢？

除了2021年的4季度亏损外，其他3年的4季度全部扭亏为盈。

所以说，有没有资产减值准备的影响是巨大。

二、容量电价机制冲减资产减值准备

容量电价机制明确煤电容量电价标准全国统一确定为每年每千瓦330元，价格的核定主要按照回收煤电机组一定比例固定成本的方式确定，并综合考虑了电力系统需要和煤电功能转型等因素。

容量电价机制出台的目的就是看到了火电机组利用小时数逐年下降的现实，火电机组利用小时数不够，就存在无法收回成本的风险，也是近年来火电企业大额计提资产减值准备的原因。

容量电价机制能够保证煤电机组回收一定比例固定成本，这样子，煤电机组计提资产减值准备就失去了必要性了。

因此，可以大致得出一个结论，今年国电电力大概率不会计提资产减值准备。

三、重估国电电力的价值

（一）国电电力的市盈率

按照上图，国电电力合理的市盈率为12.5（2016年）。考虑可比上市公司国投电力的市盈率（TTM）为15.08，以上推测较为合理。

（二）国电电力2023年归母净利润

（1）火电板块。2022年，国电电力全年火电发电量为3859.82亿千瓦时。2023年上半年，国电电力火电发电量为1761.56亿千瓦时，归母净利润为13.17亿元。由此推算，2023年，国电电力全年净利润为28.86亿元。

（2）水电板块。参考2022年下半年水电板块发电量为329.04亿千万时，假设2023年下半年来水量与上年类似，也算是329.04亿千万时；2023年上半年水电板块发电量为185.31亿千万时，归母净利润为4.91亿元，则以此类推，2023年下半年水电板块归母净利润为8.72亿元，全年合计13.63亿元。

（3）风光板块。简单按照2023年半年净利润乘以2计算即可，推算2023年全年风光板块归母净利润为28.8亿元。（理论上会低估，因为风光板块装机在增加）

三者相加，可以推算2023年国电电力归母净利润合计为71.29亿元。

在容量电价机制出台前，由于每年年底都会计提大额资产减值准备，市场已经形成肌肉记忆了，就都会给扣减个15亿元左右，预估国电电力2024年的归母净利润大致也就是55亿元左右，乘以市盈率12.5，当下的市场估值也就是687.5亿元左右。

但是如果考虑容量电价出台以后，不会再有大额资产减值准备了。那么估值增量就有多少呢？

就是15亿元乘以市盈率12.5，估值增加了187.5亿元。

这样子短期的收益率是多少呢？27.3%。

四、综合分析

最近，科技题材股很热，以至于像华能国际、国电电力、浙能电力等火电股即使有容量电价政策加持，依然寒意不断，但是这不要紧，价值投资者就要学会等待，学会坐冷板凳。

$华能国际(SH600011)$ $国电电力(SH600795)$ $浙能电力(SH600023)$