东兴计算机】网达软件（693189.SH）调研纪要20201016
参会人：董事长冯总，董秘孙总 ，研究院负责人戴博
【东兴计算机首席王健辉15110088016，微信公众号：王者计算机】

一、基础资料
【发展战略】在传统的融媒体的基础之上，结合人工智能和高清视频两个发展方向确立了视频智能化的战略。
【发展历程】2009年公司成立，抓住了运营商打造媒体业务的契机。2013年，公司进一步拓展全国性业务，承建三大运营商、央视等移动多媒体业务主平台。4G时代到来，公司加强在新媒体行业的拓展，提出融媒体的概念，并打造具有影响的媒体产品。上市以后，公司提出人工智能和高清视频两个发展方向。2018年开始，公司成为国家电网等大型客户的合作伙伴，进一步拓展了大B客户。
【高清视频产业发展背景】高清视频是高格式和新概念的视频格式，4K、8K等更好的视听体验升级会拉动产业流量的增长空间，也会带动产业的系统平台进行升级和扩容机会。高清视频技术白皮书认为行业市场有800亿的发展规模和运营1700亿的发展规模。
公司业务包括3个方面：视频的IT底层架构平台的升级、公司应用层面的运营管理平台的扩容、内容层面的内容制作和分发的模块更新。
【投资亮点】
（1）凭借多年来打造过亿级移动互联网多媒体系统的承接能力，积累了一批优质稳定的大B客户，形成业务存量。
（2）奉行稳定经营的理念。报告期内资产负债率保持在16%以下；2020年H1，收入同比增长35%，净现金流增长0.4亿元，具备良好的抗周期性和成长性；公司拥有上海总部办公楼、合肥蜀山产业园等比较优质的资产。
（3）核心团队稳定、专精。每年超过20%的研发高投入打造业内顶尖视频专家团队。
（4）技术优势明显。拥有16项国家发明专利、97项软件著作权、31项软件产品证书。
（5）人工智能和高清视频产业获得政策支持，契合深化高清视频的战略。5G带动的产业建设的浪潮有助于公司业务、收入、盈利规模上新台阶。
（6）预计未来的收入和利润成长空间较大。公司从2018年开始享受产业升级带来的高成长性，有望在明后两年可以实现从业务到财务和市值良性循环的过程。
【公司产品和市场】
（1）融媒体大数据方向。大视频平台涵盖视频的全生产周期，适用于大客户、集团性客户内部、传统纸媒转型，典型案例是2014年与东方早报合作实现澎湃新闻的新媒体转型。
（2）超高清视频编解码平台。目前公司超高清直播平台实现最高技术要求（8K50帧的直播转码）。典型案例是协助咪咕在2018世界杯期间实现手机端4K50帧的直播，在此基础上实现个性化观赛体验；结合直播视频，AI云编辑转码系统在比赛中对球员进行脸部检索实现短视频生产。和华为从去年开始在VR端合作，为华为的大屏提供高清边界码能力。
（3）AI视频大数据平台。公司优势是在业务理解和实施上更有基础，短时间内对客户的业务进行理解并加载公司视频AI分析能力，降低客户运营成本。
（4）VR业务平台。参股两家VR公司，并推出自己的VR全景视听解决方案，实现了在党建、娱乐、医疗、培训、旅游方面的一些应用。
客户构成上，核心融媒体平台和咪咕等新媒体客户合作；超高清视频平台主要与咪咕、华为等企业合作；大视频分析平台结合移动云计算研究院，在航海、金融、食药监等行业打造优质项目；VR平台主要客户是华为和咪咕，以VR能力技术平台打造为主，也会构建典型VR项目。
【业绩概况】从2018年开始在战略格局上有所改变，在巩固传统融媒体市场基础上，积极布局高清视频和人工智能两大方向。
从业务来看，2018年Q1开始收入规模不断上升，传统移动多媒体视频收入不断上升，占比相对减小；超高清视频、AI视频大数据平台等新业务成为收入贡献主要方向；今年超高清视频平台业务进入增长快车道，去年做了7400万，今年已经办理6200万的收入规模。
相对于2018年的技术拓展，2019年市场拓展有新进展，获得大概12个新增大型客户，通过对新客户的技术、产品的渗透扩大To B业务单个客单量，支撑毛利率和收入增长逻辑。
【募投项目】超高清视频是本次募投最主要方向，也是未来主要增长点。Q2收入同比增长358.44%，在手有过亿级的订单。第二是AI视频大数据平台。Q2收入同比增长92.48%，潜在订单AI应用有10多项。
【核心业务概括】基于目前优质的客户、业务的抗周期性、良好的盈利能力，以及目前充足的现金流，公司从2018年开始，客户数量、收入规模、净利润都呈现不断向上走的良好态势，随着公司主要客户目前在5G的投入，这种走势将继续维持。
【本次公开发行情况】本次非公开发行在今年8月31号过审，在9月底拿到批文，目前在筹备阶段。本次发行不超过6624万股，总募集资金8亿，主要投资方向是高清视频和AI大视频，高清视频投入3.4亿，AI大视频2.2亿，其余2.4亿用于补充流动资金。本次非公开发行效率奇高，神的监管机构信赖。

二、Q&A
Q：在运营商市场与哪些公司有竞争？网达的编解码等硬件产品比例是多少？
A：移动对咪咕的持续投入较大，在技术上每年都有上10亿的规模预算，网达每年可以占2-3亿的规模，其它主要是由华为等公司承担底层能力系统。应用服务方面，网达是咪咕最核心的业务支撑方。占比不高的编解码等部分产品上有当虹科技等对手。网达与移动合作时间较长，之前只做一小部分运营管理系统，现在网达的系统上外延不断扩大，OMS系统除了运营以外还包括运编、编解码、智能分析、智能处理、剪辑、媒资以及VR内容生产等能力服务，模块的耦合度较高，因此在移动的技术市场稳固性较强，目前还没有在完整的端到端系统能与网达竞争的企业，存在小模块的竞争。

Q：公司在咪咕方面的产品方向今明两年最大的不同是什么？是否有创新？
A：网达的收入中运营商占80%左右，其中咪咕占65%左右，在咪咕中运营管理系统、融合媒体系统等传统业务占30%-40%。这两年网达在咪咕的大屏建设、OTT建设以及能力平台建设方面有很多新订单，包括智能剪辑、图像处理、以及4K、VR、智能视频能力，这都是随着5G场景到来新增的能力，这是目前在咪咕方面主要投入的新的方向。

Q： 广电未来两年在超高清方面的投资预期较高，网达在广电的决策是不是也与运营商方面一样偏向于软件支持？以及在硬件方面是否有布局？
A：网达与广电的业务拓展主要来自于集成布控平台牌照的验收，之后一直对广电下的互联网公司的技术平台进行支撑。公司唯一涉及硬件的是高清编解码。广电方面，目前主要是与央视和SMG在各省IPTV技术平台进行对接，未来战略是与一些大通信厂商在广电高清平台方面的战略进行跟进。网达希望将自己的4K、VR及融合媒资等能力通过广电和运营生共同建设的5G平台进行对接，起到技术桥梁的作用。目前广电主要分两端，一个是电视台端，主要是索贝、大洋等，另一个是IPTV端，也有一些竞争厂商，公司主要业务在IPTV端，未来高清视频主要在电视端，目前主要与华为、诺基亚等公司合作参与5G高清视频平台方案建设，后续希望通过技术输出的方式进行合作。

Q： 网达近几年的收费模式？
A：公司在运营商方面主要是以项目收费，在广电方面部分是技术化运营分成，另一部分是以项目为主。在运营商方面，除了咪咕的合作，还帮助移动、电信的省公司打造5G高清视频平台，这一块会成为今年下半年的业务增量。咪咕方面主要是运营商的小屏业务，省公司则主要是IPTV的大屏业务，现在小屏业务是公司的传统业务，大屏业务方面已经拿下了三、四个大省，未来每个大省每年都会有投入，少的话两千万，多的话有一个亿，网达希望在这个市场进一步扩充，成为下半年到明年业务增长的一个发力点。广电这一块不是公司最传统核心的市场，可能需要孵化一段时间，目前还是采取比较务实的态度，在既有的技术支撑能力范围内，与一些投入较大的厂商进行能力平台的建设，收费有项目和运营分成两种模式。

Q： 公司的收入规模与利润规模的趋势？人员招聘情况？
A：现在是前几年研发投入折现的阶段。上市以来公司从500人扩张到现在的1500人，原因是加大新领域研发，以及业务的全国性扩张。今年毛利率会趋好，前期研发投入会随着解决方案的落地逐渐摊销，同时新产品的议价能力以及行业拓展能力会提升，因此相对于前几年，传统业务会有更好的议价能力，毛利率也会提升。人员目前1500人，研发人员占90%以上，下半年应该会保持稳定，目前主要的人员组成包括总部的300多人核心研发团队，扬州200-300人的运营团队比较成熟，合肥的项目实施团队有三四百人，杭州AR人工智能研发团队有一百多人，重庆是西南市场和物联网市场的团队，近几年保持稳定，公司人员架构搭建已经完成，人员急剧上升的趋势会缓解下来，因此毛利率也会有上升趋势。

Q：未来会有在某些领域形成通用型产品的趋势吗？平台会不会以操作系统的形式呈现？
A：操作系统离公司的业务较远，但以license进行商业模式的结算在AI智能视频业务端事可以实现的，目前公司与海事管理、商业网点的结算很多用的都是license的结算方式，这作为前提也会提升公司毛利率。未来的收费方式要和每一个甲方谈判，网达主要以卖能力为主，与卖license是同一个范畴，减少实施成本，增加产品溢价。