会议要点

1. 江西光伏政策引领消纳改革

江西省能源局发布的政策文件表明地方政府正积极应对新能源并网和消纳压力问题，推进屋顶分布式光伏健康发展；该政策为其他地区提供示范，具备良好示范效应。

政策文件强调预警信息不应限制项目开发，电网企业需改造电网薄弱环节，提升电网承载能力，并通过储能、高电压汇流等方式提高光伏消纳效率。

本次政策文件出台背景下，市场对新能源终端需求悲观，但分析师强调系统成本降低能够解决消纳与接入困难，需要配套政策支持装机量增长。市场需求悲观下，成本降低有望解决新能源接入困难。

2. 光伏产业税收策略与人力调整

系统成本降幅可支撑较高弃光率：30%的成本降幅理论上可支撑30%的弃光率，使收益率保持不变。这被视为新能源装机占比提升的合理现象。

越南税收政策变化对企业影响有限：越南政策调整尝试提高跨国公司税率。多数组件企业维持20%标准税率且享有政策优惠，对利润的影响不大，可以忽略。

光伏行业底部震荡，适宜建立左侧布局：光伏或新能源行业基本面底部震荡，需求供给两侧都有边际改善。利于行业后续景气度回升，建议进行逐步布局。

3. 华为引领汽车智能化潮流

华为与车企合作趋势：目前华为已形成零部件供应、解决方案、鸿蒙智选模式的三种合作形式，并签署了多家车企的备忘录，预计其合作市场占比将逐步提升，对合作车企智能化赋能显著。

电动车销量增长：11月销量符合预期，表现出较高同比增长；环比增长显著，特别是华为赋能车企表现强劲，支持后续增长。

美国新能源市场及政策关注：美国电池组件制造能力弱，依赖进口高；预计美国企业在当地建厂将成为规避法案的策略，出口市场值得关注。

4. 氢能行业投资展望分析

政策预期：氢能产业预期将受政策支持，市场认为政策将逐步放宽，加速行业发展；2025年为多个氢能项目的关键落地年。

行业增速与估值重塑：保守预测氢燃料电池车2025年达5万台，年增速维持90%以上；若海外市场开拓顺利，电解槽等企业市值将增大，估值有望重塑。

关注企业主营业务：储运环节需关注企业主营业务和增长潜力，主业表现好表明客户认可度高，有利于氢能相关业务的拓展和市场占有率提升。

5. 欧盟电网升级潜力及出口逻辑

欧盟电网投资计划及影响：欧盟计划2020-2030年投资5,840亿欧元全面升级电网，其中4,000亿投资于配网。相关公司包括三星医疗、海星电力等已受益，股价上周上涨。

国内电力设备出口优势：中国在输配电技术尤其是特高压领域具有明显优势，加之产能和成本竞争力，看好国内厂商出海长期逻辑。

智能电表出口前景：欧盟智能电表渗透率提升需求强劲，中国企业因成本及市场份额优势，在亚非拉等地竞争有力，看好电力设备出口尤其是智能电表方向。

会议实录

1. 江西光伏政策引领消纳改革

各位投资者，大家下午好。欢迎大家参加我们国金电新汽车每周会的电话会议，我是国金新能源的首席分析师。本周我们的汽车团队氢能组和电力设备分析师也将和大家一起，来更新关于大电芯和汽车行业的一些最新变化及投资建议。本周我主要想跟大家讲的是，在11月30号，江西省能源局发布了一份征求意见稿，名为《关于进一步推进屋顶分布式光伏健康有序发展的通知》。这份文件虽然是省级政策，但对直面新能源并网和消纳压力表现出前所未有的明确态度，并提出了积极对策。

文件中有几个关键点：首先，文件明确提出了在优先支持绿色区域项目建设的前提下，不应将预警信息作为限制项目开发的依据。这一点是以往文件中未提及的，特别指出对于并网和消纳矛盾明显的区域，电网企业需要加强电网薄弱环节的改造，运用先进经验、技术和方法，确保问题得到妥善解决。文件还鼓励屋顶分布式光伏配置储能，或将电力集中至10千伏电压级以上，以提升电网承载能力。特别强调了需要将消纳红色预警区域视为建设新型电力系统和推进市场化发展的主战场。

此外，文件还提出了一些配套措施，如及时清理备案过期项目、保障项目绿证收益，杜绝地方保护主义等。这些措施着眼于确保项目方获得公正的收益，展示了江西省能源局的文件具有先进性和示范效应。

从政策角度来看，尽管市场对明年的终端需求持悲观态度，尤其是对于国内消纳压力，我们依然坚信在系统成本一年内降低一块钱一瓦的大背景下，消纳和接入的问题是可以解决的。成本下降为提高消纳空间和支撑装机量增长提供了足够条件，但实现这一点需要相关配套政策来保证顺畅的传导路径。

江西的通知文件正是在这种背景下，尝试通过政策和法规扫清装机障碍。简而言之，政策应帮助克服因成本下降至装机量增长间的障碍，而江西的做法正是与国家和各地的相关政策相契合的。这体现了我们的政策标题"消纳空间打开进行时"的核心思想，说明市场对消纳问题的担忧正在逐步缓解。

此外，还有其他值得关注的事项。本周国家新能源发电预警监测中心公布的10月份全国风光发电利用数据显示，个别省份的弃光率出现了明显增加，尤其是湖北、陕西、甘肃、宁夏和新疆。分析原因可能包括：统计口径调整、自然因素如气温变化、供暖需求增加，以及装机量增加后基数放大影响。尽管部分省份利用率有所下降，但大多数地区依然维持在90%至95%之间。

2. 光伏产业税收策略与人力调整

在之前的讨论中，我们提到，对于新增项目，系统成本若能下降30%，在理论上可支撑到30%的弃光率而不影响收益率。因此从新能源装机比例持续提升的趋势来看，利用率的下降是完全合理且可接受的现象。

关于越南政策调整的部分，在周中，一些人可能注意到越南尝试对跨国公司的税率进行调整。经过我们的统计，包括比对各家在越南的组件厂产能和既往享受的税率，发现绝大多数企业仍然遵循20%的基准税率，因此不存在税率上调的问题。同时，多数企业还处于政策优惠期，享受‘四免九减半’的待遇，所以整体税收的变化对企业利润的影响微乎其微，只是小幅度的几百万利润的影响，可以忽略不计。

后半周有传闻提到某些企业做了人员调整，包括裁员等举措。我们认为随着行业内产能的优胜劣汰，新产能替换旧产能是常见现象。生产基地的员工可能会被清退，而投产先进产能的地方则会增加招聘。企业的人员调整是动态的、有增有减的过程。虽然这两年行业热度很高，企业在人员招聘上比较激进，但随着业界趋于景气下行周期，企业进行人员缩减是正常现象，无需过度解读。

综合来看，光伏行业或新能源行业的基本面，目前处于底部震荡状态，整体较为平稳，未出现重大波动。本周的市场动态中，韩华关闭了3.5吉瓦的组件工厂，挪威的IC多晶硅工厂也停止运营，说明无论是需求还是供给端，都在悄然进行边际改善。这对于行业触底后的恢复提供了良好基础。因此，我们认为现在是逐步建立左侧布局的良机。

3. 华为引领汽车智能化潮流

新能源这边，本周主要更新以下内容。接下来，我们请汽车分析师田野为大家介绍整个汽车板块的最新观点和投资建议。各位投资人下午好，本周整车板块的热点仍然较多。首先是华为与多家车企的合作情况，包括了一些新车型的上市。关于华为与长安的合作，以及其他车企的合作情况，主要有三种模式：零部件供应、解决方案和智选赛力斯。目前，江淮、北汽、奇瑞等均属于智选赛力斯模式。预计未来将有更多车企加入。本周五，江淮发布了与华为的合作备忘录，此合作主要为打造高端豪华智能电动车。预计华为与各大车企的合作将成为中国汽车制造业的重要趋势。华为的合作圈不断扩大，其在汽车销售中的占比也在上升，同时在智能化方面为合作车企带来了显著的赋能。

另一个热点是特斯拉的Model SPlaid开始交付。目前仅四轮驱动版本计划在2024年交付，其他版本可能延至2025年。整体来看，其产品力仍然非常领先。建议关注特斯拉及其供应链，包括但不限于线控转向等方面。再一个，本周新势力车企和比亚迪公布了11月的销量数据，整体来看销量符合预期，同比增长显著。环比增长中，华为赋能的车型增长最为显著，M7交付量已超15000台。华为在智能化、品牌建设以及营销方面的赋能非常成功，这也助力后续与华为合作的车企。

12月份的销量，受到多家车企年末促销活动的影响，预计将呈现较为可观的环比增长。新能源车同比增长也将较为明显。12月份值得关注的热点车型，如理想ONE、小鹏P7、WEYVV6等，可能成为市场焦点。在智能化方面，上周发布的测试政策也已推出。当前的趋势显示我们正处在重大突破前夜，建议积极关注智能汽车领域的车企和供应链布局。

美国发布的新法案也值得关注。该法案明确了到2024-2025年间将无法获得补贴的外国实体名单，这可能会对美国新车市场带来影响。预计美国电动车市场的进一步增长将得到支持。目前美国在电池组件制造能力上还比较弱，相对依赖进口。民企赴美建厂可能是规避新法案的有效途径。未来车企包括零部件出口将是明年值得关注的重要方向。

总结来说，值得关注的方向包括华为系的合作车企、海外出口市场的发展，以及受益于智能化提升的整车和零部件供应商。在国内，高阶智能驾驶的渗透率今年预计为2%，而明年新车销量预计至少是今年的三倍，特斯拉包含在内，L3级别硬件的渗透率有望达到8-10%。所以，整体增速非常快，值得关注的主要有三个方向：华为系、海外出口和智能化受益供应商。

在投资上，建议关注华为系车企和零部件公司，诸如江淮、赛力斯、小鹏和理想汽车。同时，关注国产替代空间较大的零部件企业，例如松原股份和伯特利，另外也不要忽视智能化带来的受益标的，例如鸿图科技等。以上是关于汽车板块的观点汇报。

感谢田野的分享。下一环节请国金氢能的分析师张宏宇介绍氢能的最新情况。最近，氢能产业受多项政策影响而日益活跃，加之近期有重磅企业即将在港股上市，光伏发电成本随着技术进步大幅降低，这也极大强化了产业整合的逻辑。对于氢能板块的最新动态，请张宏宇分析师为大家进一步解读。

4. 氢能行业投资展望分析

好的，杨老师。各位投资者下午好。我看到了一些熟悉的面孔，很高兴我们又见面了。我会简单回顾一下今天的主要讨论点。

首先，正如姚老师刚才所述，政策方面有所提及。个人判断坚持我们之前在电话会议和路演中提到的观点：政策上的放宽是可以预期的，因为氢能行业需要加速发展。到2025年，将迎来车辆示范、企业交付和大量示范项目的启动，如果在此期间不能有效提升效率和速度，那么后续不论从成果展示还是使用场景的角度来看，都将难以向市场交待。

第二，我们预期政府在明确了整个行业地位和应用方向后，会为商业基础打下良好的条件，从而可期待更多的补贴。我相信，届时国家对于补贴的投入不会吝啬。

再看行业维度，在燃料电池方面，到2025年，我们最保守的增长预测保持在每年5万台，且年增速可维持在90%以上。而从滤清角度来看，如果能够顺利拓展国内外市场，电解槽企业将面对巨大的市场潜力，对那些小市值公司，这无疑是一个估值重塑的良机。

第三，就项目方面，我们还需关注储运环节中的主营业务。因为企业的升级迭代和供应链的更新至关重要，主营业务的增长与成分占比直接决定了公司在新兴的氢能领域是否能够保持稳健发展。上下游逻辑也大有不同。

总结来说，政策发展值得期待，燃料电池的市场规模可保持乐观预期，电解槽项目如果顺利落地，潜力巨大。至于储运环节，则需密切关注公司主业的恢复情况，良好的业务表现将为企业在氢能装备市场中获得更高的客户认可提供支持。

最后，国控氢能的上市有其示范意义。首先，头部企业不再局限于亿华通一家，更多企业的介入将活跃资本市场。其次，之前对供应链公司生存担忧的情况有所缓解，从国红产业链可以看出，生辉美景等公司作为国控氢能的股东，将直接受益。再者，根据经验，除非供应不应求，否则客户只会减少而不会增加供应商。

在约有十几亿的资金支持下，预计带动企业在理性扩张中快速建立品牌和产品优势，未来两年内将突显出市场竞争力。在投资标的方面，我建议重点关注生辉科技、华光环能和与中能建招标相关的储运环节企业，例如富瑞特装。另外，蜀道装备、厚朴股份、冰轮环境、石化机械等公司在燃料电池领域也有较好的前景。综上所述，这些是我本周的汇报重点。

5. 欧盟电网升级潜力及出口逻辑

``` 好的，谢谢宏宇。在此，我也为国金氢能做一个宣传。我们不仅每周四点提供与电信和汽车相关的全面子行业观点和投资建议的更新与分享，从本周起，每双周周日下午三点，我们还将举行有关氢能产业链的交流会议。在这些会议中，我们会对氢能产业链进行更为详细的梳理，包括产业链调研与最新情况的详尽更新。对氢能方向特别关注的投资者，我们欢迎您在周日三点加入我们的双周电话会议。

接下来，由电力设备分析师炳轩、王敏为大家介绍一下，最近几周因欧洲电网投资计划升温以及国内电力设备出口逻辑加强而特别受关注的最新情况。

明天好，谢谢老师。各位投资者下午好，我是电力设备分析师王敏。上周五，彭博社报道了，欧盟即将制定一项总额高达5,840亿欧元的电网投资计划，旨在全面升级当地电网和加强跨境互联，以迎接新能源的高比例接入。考虑到这一投资计划规模巨大，市场在上周末反应强烈。我们也于上周末发表了点评，按照推荐顺序，重点推荐了三星医疗、海星电力、思源电气、华明装备和金斑科技这五家公司。

本周，欧盟如期发布了该电网投资行动计划。文件中再次明确了从2020年至2030年的5,840亿欧元投资计划，特别是配网投资预计达4,000亿左右。虽然早在去年10月18日，欧盟已经提出能源系统数字化方案，谈到了这笔资金计划，但本周的电网行动计划则进一步详细化，并明确了欧盟电网升级建设的具体设施、措施和方向。规划包含7个环节、大约14项行动计划，并制定了明确的时间表。因此，本周上述公司都收获了大幅受益，继续聚焦我们持续重点推荐的三星医疗和海星电力，本周它们的股价分别持续上涨了大概10个百分点。

观察这个文件，我们认为，在全球低碳转型的大背景下，电网的智能化以及和新能源相匹配的发展是一个必然趋势，并不仅仅是欧盟面临的问题。从客观角度来看，尽管电力设备出口至欧盟的壁垒较高，但鉴于当地生产能力的局限性和经验丰富的行业工人短缺，结合我们国内在输配电技术、特别是特高压领域的技术优势，以及供应链和成本竞争优势，国内企业的海外长期出口逻辑有望进一步深化。

再次强调我们的观点，在电力设备出口方面，特别是关于此次欧盟电网投资事件，我们最看好智能电表出口方向。这是因为在欧洲相较于高压输电，包括110千伏以上的高压配电环节，在用电环节中智能电表的招标额度相对较低，中