【风口研报·赛道】复盘1990年后6次战争对资产价格影响，黄金、石油在战争各阶段如何运行？分析师已计算出金价上涨对市值弹性较大的标的
2022-02-24 20:31
①复盘1990年后6次战争对资产价格影响，黄金、石油在战争各阶段如何运行？分析师已计算出金价上涨对市值弹性较大的标的； ②俄乌冲突带动金价飙升，这家被忽视的资源龙头坐拥多个国际大金矿、放量确定性强，对应今年PE估值只有10倍出头。


《风口研报》今日导读

1、黄金、石油（山东黄金、赤峰黄金、中曼石油）：①西部证券张静静由近及远选取了自1990年以来共6场具有国际影响的战争进行梳理，认为战争不改变长期股市牛熊，在6场战争中，仅科索沃战争对A股形成一定短期影响，后续大牛市与战争形势无关，战争期间军工股也并无特别表现；②历次开战前的酝酿阶段，因避险情绪，金价普遍走高，具体的幅度和持续时间取决于当时对于战争的预期，等决定短期战争局势的事件发生后，金价便开始走弱；③石油作为避险商品其受战争的影响和黄金相似，在酝酿阶段价格上涨，局势明朗后价格下降，在长时间维度上维持之前趋势；④光大证券王招华金计算出价上涨对上市公司市值弹性较大的是中金黄金、山东黄金和赤峰黄金，中信证券王喆则看好低估值油气生产商，包括中国石油、新潮能源、中曼石油等；⑤风险提示：宏观经济和流动性的不确定性风险等。

2、紫金矿业（601899）：①俄乌冲突带动全球大宗商品飙升，其中黄金作为避险品种突破1950美元/盎司，创近1年多以来新高；②公司铜、金双主业，其中黄金板块2022年多项目（佩吉铜金矿、武里蒂卡金矿、圭亚那金田）放量有望提升金年产量12吨，铜矿项目进展不断超预期、多个项目将贡献产量增量；③民生证券有色团队邱祖学预计2021-2023年公司将实现归母净利156/254/268亿元，对应当前市值PE为18/11/10倍，今年净利润增速超62%，维持“买入”评级；④风险提示：铜金等价格下跌，地缘政治风险等。

主题一
复盘1990年后6次战争对资产价格影响，黄金、石油在战争各阶段如何运行？分析师已计算出金价上涨对市值弹性较大的标的

今日，乌克兰驻联合国代表表示，俄罗斯驻联合国代表已证实，俄罗斯总统普京对乌克兰宣战。

西部证券张静静由近及远选取了自1990年以来共6场具有国际影响的战争进行梳理（叙利亚内战、利比亚战争、伊拉克战争、阿富汗战争、科索沃战争和海湾战争），认为战争不改变长期股市牛熊，更多是关键节点上的短期冲击。

对黄金和大宗商品来说，战前避险情绪短期将推高金价，局势明朗金价回落。且战争对石油影响最为显著，且石油作为避险商品其受战争的影响和黄金相似。

光大证券王招华金计算出金价上涨对上市公司市值弹性较大的是中金黄金、山东黄金和赤峰黄金；中信证券王喆则看好低估值油气生产商，包括中国石油、新潮能源、中曼石油等。

黄金：战前避险情绪短期推高金价，局势明朗金价回落

回顾六次战争前后金价表现，可以按照战前、战争冲突两个阶段进行观察，并得到以下几个结论：

①历次开战前的酝酿阶段，因避险情绪，金价普遍走高，具体的幅度和持续时间取决于当时对于战争的预期；

②历次战争冲突阶段，当局势明朗之后，金价随之走弱，以海湾战争和阿富汗战争期间和金价走势为例，在美国空袭之后都能观察到明显的金价跳水。此外，包括叙利亚内战、利比亚战争，伊拉克战争，也可以看到同样的表现，即决定短期战争局势的事件发生后，金价便开始走弱。





大宗商品：石油价格上涨

石油作为避险商品其受战争的影响和黄金相似，在酝酿阶段价格上涨，局势明朗后价格下降，在长时间维度上维持之前趋势。

并且石油价格也受战争爆发地区的影响，如伊拉克拥有全球第三大石油储量，海湾战争和伊拉克战争对油价的影响就尤为明显。



长期不改变美股牛熊，美国涉及越深短期反映越大

战争对股票的影响较小，不改变长期走势。在回顾6场战争后可以发现，战争本身并未改变股票价格的趋势性走势，仅能在战争的关键节点上产生短暂影响。在美股、港股和A股中，由于美国直接或间接地参与了6场战争，因此其受战争影响最大。

而在6场战争中，仅科索沃战争因涉及北约轰炸我国大使馆构成一定短期影响。在美国空袭中国驻南大使馆后A股出现短暂下跌，后续的大牛市受国内因素影响，与战争形势无关，在战争期间军工股也并无特别表现。



主题二
俄乌冲突带动金价飙升，这家被忽视的资源龙头坐拥多个国际大金矿、放量确定性强，对应今年PE估值只有10倍出头

俄乌冲突再起，俄罗斯股市大跌近50%，当前能够避险的大类资产品种为美元、大宗商品、黄金等。其中黄金作为最显著的避险品种，当前已突破1950美元/盎司，创近1年多以来新高。

A股黄金板块今日下午集体飙升，西部黄金近期累计涨幅已达40%以上。

当前黄金板块中是否还有滞涨、可供资金避险的标的？民生证券有色团队邱祖学今日覆盖铜-金双主业白马标的紫金矿业，公司黄金板块2022年多项目（佩吉铜金矿、武里蒂卡金矿、圭亚那金田）放量有望提升金年产量12吨，铜板块近期公告卡莫阿-卡库拉铜矿产能提升，公司今年净利润有望同比增长65%以上。

邱祖学预计2021-2023年公司将实现归母净利156/254/268亿元，对应当前市值PE为18x/11x/10x，今年净利润增速超62%，维持“买入评级”。



铜矿项目进展不断超预期

卡莫阿-卡库拉铜矿一期380万吨/年选厂于2021年5月底启动铜精矿生产，已成功运行8个多月，选厂实际产能高出设计产能22%以上，铜回收率为87%以上，超过85.6%的设计指标。

二期380万吨/年选厂建设工程1月底完成约93%的工程，2月底已接近完工，目前正推进前期试车工作，计划于2022年4月进行带料试车以及首批铜精矿的生产，比年初制定的2022年第二季度的指导目标提前数月。

卡莫阿-卡库拉铜矿三期扩建工程设计和前期工作也在快速推进，计划于2024年第四季度实现投产。

公司2022年2月23日公告，拟将一期和二期选厂设计产能由原处理矿石量合计760万吨/年提升至920万吨/年，年产铜由原先的40万吨提升至45万吨以上。

2022年公司多个项目将贡献产量增量，铜、金迎接量价齐升

2022年公司多个项目将贡献产量增量，其中卡莫阿计划产铜29-34万吨。根据兴业证券测算，在6.5万元/吨的铜价（含税）假设下，卡莫阿卡库拉、Timok和巨龙铜矿2022年或将分别贡献归母净利润25.3/74.7/16.5亿元。

黄金板块，公司多项目放量有望提升金年产量12吨，完成年度产能规划。

主要产品铜金2022年产量指引相比于21年的产量均有较大提升，叠加铜金价格有望维持高位，兴业证券看好公司迎来业绩和估值的戴维斯双击。