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【风口研报】该医疗器械细分赛道率先出现止跌企稳迹象，分析师发现一家低估值、高成长的全产业链布局标的，2021年估值仅15倍且PEG<1

2021-03-25 21:09

①该医疗器械细分赛道率先出现止跌企稳迹象，分析师发现一家低估值、高成长的全产业链布局标的，2021年估值仅15倍且PEG

《风口研报》今日导读

1、润达医疗：①医疗器械的细分板块之一IVD（体外诊断）出现一批止跌企稳的个股，浙商证券孙建今日深度覆盖润达医疗，看好公司全产业链打通下的业务高度协同，集约化/区域检测中心业务快速成长，工业板块持续高增；②公司集约化/区检业务有望维持高速增长态势，根据孙建测算，2021-2023年行业市场规模增速分别为31.8%、18.5%、18.2%，市场规模达到127亿元；③孙建预计公司2020-22年归母净利润3.11/4.35/5.47亿元，对应增速0.47%、39.80%、25.81%，采用分部估值法，分别给予2021年传统代理业务10倍估值，集约化/区检中心及第三方实验室业务和国控润达33倍估值，工业板块20倍估值，整体估值为94.7亿元，对应目标价为16.34元，当前股价11.22元，具备45.63%目标空间；④风险提示：IVD流通业务低于预期、集约化/区检中心业务客户拓展低于预期、自产产品销售低于预期。

2、仲景食品：①公司是我国知名调味品生产商，产品分为调味食品及调味配料，国盛证券符蓉预计公司2021年pe为38倍，对比A股另外两家调味品上市公司海天味业的66倍与天味食品的53倍，目前公司估值水平在同行中处于相对低位；②从调味品行业格局看，符蓉认为调味酱渗透率仍处低位，市场空间较大，公司首创并主打香菇酱，是调味酱之中的细分赛道，而调味配料门槛高，地域特征明显；③公司拥有药企研发背景，产品研发能力是优势，目前公司产能利用率高达131%，符蓉看好随着募投项目的推进，可以缓解公司产能的压力，也可以助力公司规模效应的释放；④风险因素：原材料价格波动；行业增速不及预期；行业竞争加剧。

主题一该医疗器械细分赛道率先出现止跌企稳迹象，分析师发现一家低估值、高成长的全产业链布局标的，2021年估值仅15倍且PEG<1

近期，医疗器械的细分板块之一IVD（体外诊断）出现一批止跌企稳的个股，如新产业、润达医疗、安图生物、迈克生物等。

浙商证券孙建今日深度覆盖医院检验精细化管理服务领军者润达医疗，公司结合自身多年深耕IVD流通行业积累的能力优势，顺应医改政策、聚焦门槛高、竞争格局好、市场需求旺盛的实验室综合服务型业务（集约采购），同时积极布局产业链上游的IVD生产制造领域，顺利打通“研发-生产-流通-服务”全产业链，各项业务高度协同互促成长。

孙建预计公司2020-22年实现归母净利润3.11/4.35/5.47亿元，对应增速0.47%、39.80%、25.81%。采用分部估值法，拆分2021年公司归母净利润分别为：①传统代理业务1.79亿元；②集约化/区检中心及第三方实验室业务1.12亿元；③工业板块0.55亿元；④联营企业国控润达贡献0.89亿元。

孙建分别给予公司2021年传统代理业务10倍估值，集约化/区检中心及第三方实验室业务和国控润达33倍估值，工业板块20倍估值，整体估值为94.7亿元，对应目标价为16.34元，当前股价11.22元，具备45.63%目标空间。

集约化/区域检测中心业务快速成长，前景广阔

随着医改政策持续推进，各地的医疗控费措施已经逐步由药品、耗材推进到检测项目，倒逼医疗机构对检验科进行控本增效。

而由于近年来政策大力推动医学实验室规模升级、标准提高，对其降本增效所需要的专业化程度及难度也大幅提升，亟需对于IVD行业信息了解充分、渠道分布广泛、具备专业化能力且不存在利益关系绑定的第三方为其提供个性化、一条龙式外包服务。

润达医疗具备以下能力优势：产品种类齐全、客户资源积累深厚、网络渠道建设完善、行业经验丰富，服务能力卓越，且拥有自主开发的信息化系统助力精细化管理。以上公司特点与集约化业务需求高度契合。

由于集约化/区检中心需要的较强的复合型能力，因此门槛较高，竞争格局良好，且由于该模式对于客户及公司属于“双赢”，因此客户粘性极强。

根据孙建测算，2021-2023年行业市场规模增速分别为31.8%、18.5%、18.2%，2023年市场规模达到127亿元；2021-2023年润达医疗该业务营收增速分别为32%、23.2%、21.8%，公司集约化/区检业务有望维持高速增长态势。

工业板块持续高增，看好全产业链打通下的业务高度协同

润达医疗积极布局产业链上游的IVD生产制造领域，生产差异化的自主品牌产品，目前产品已覆盖生化、糖化、质控、化学发光、分子诊断、POCT等领域，其中多款产品国内领先。

公司现已实现“研发-生产-流通-服务”全产业链打通，借助自身IVD产品流通龙头的渠道及客户规模优势，既可以使得公司自产产品导入渠道后实现快速放量，又可以借助自有产品成本优势为客户提供更好的成本控制增值服务，各项业务有望互相促进，加速成长。

主题二分析师挖出一家行业内被显著低估的知名品牌，公司产能利用率130%+，全国化扩张迎接产能释放

近日，国盛证券符蓉覆盖我国知名调味品生产商仲景食品，公司的产品分为调味食品及调味配料。

符蓉预计公司2021年pe为38倍，对比A股另外两家调味品上市公司海天味业的66倍与天味食品的53倍，目前公司估值水平在同行中处于相对低位。

符蓉预计公司2020/2021/2022年归母净利润分别约为1.3/1.6/1.9亿元，同比增长40.6%/22.8%/22.7%，对应PE为47/38/31倍。

调味酱渗透率仍处低位，调味配料门槛高，地域特征明显

（1）调味食品行业：酱类渗透率仍处低位，市场空间较大，公司为香菇酱首创者；

根据智研咨询的数据，调味酱在调味品行业中占比约10%，经过符蓉估算，调味酱市场规模约400亿。

调味酱品种繁多，2016年我国调味酱的渗透率仅约54%，符蓉认为调味酱渗透率仍处低位，未来提升空间较大。

酱类食用区域性明显，集中度较低，2019年CR3约22%，分别是海天（9.49%）、欣和（9.14%）、丘比（8.45%），仲景商超渠道的市占率仅为3.15%。

公司2008年首创香菇酱，是公司主打产品，符蓉认为香菇酱在整体酱行业中仍是较为细分的赛道，参与者众多，竞争格局分散。

（2）调味配料行业：一方面由于调味配料的生产对萃取技术要求较高，铸就行业进驻门槛，另一方面其细分赛道众多，且使用具有地域性特征，因此符蓉表示行业竞争格局仍有待提升。

公司以产品为基石，渠道营销有望优化

（1）优质产品是核心竞争力：公司拥有药企研发背景，研发能力是优势，这为其产品力的打造垫定了基础。

但符蓉认为公司品牌力仍有提升空间，目前公司也开始进行多渠道品牌传播与推广。

（2）渠道铺设有望稳步加强：调味食品以C端为主，调味配料以B端食品加工企业为主。

公司全国化布局空间广阔，自2020年12月起，公司已经向湖南、湖北、江西、浙江、四川、重庆六个重点的省市全面扩张，预计三年内形成覆盖全国的销售网络。

公司产能利用率高达131%，募集资金扩建产能，规模效应有待释放

2020年上半年，公司产能利用率高达131.22%，产能较为紧张。

公司目前募集资金扩建产能，建设期为三年，并于2020年12月底发布公告，将IPO原募投年产能3000万瓶的调味酱生产项目提升至6000万瓶。

符蓉看好募投项目的推进，可以缓解公司产能的压力，也可以助力公司规模效应的释放。