注意：只是做逻辑分析，不作为投资意见！
四川省主要锂矿资源项目
包含的上市公司有融捷股份，川能动力（能投锂业），盛新锂能，天齐锂业。以融捷股份为例分析其核心优势有以下几点
1.拥世界级资源，成本优势显著完美纯净的无可争议的锂矿资源以及潜在的03矿资源：
公司旗下甲基卡矿山是世界第二大、亚洲第一大锂辉石矿，品位高达1.42%。公司锂精矿单吨生产成本仅为1428元，与全球最大的泰利森矿山成本相差无几，位于全球矿山成本曲线最左侧。
2.相比其他锂矿公司，公司无相应障碍，清晰明了，产能扩张，运营经验被严重低估
2014-2019年间公司生产建设因征地、环保等问题受阻，目前障碍已消除：
①19年2月与当地政府签订利益共享机制协议书；
②环保及少数民族问题同样得到解决。19年6月，公司顺利复工，19-20年分别生产锂精矿2.7 ，5.8万吨，销售锂精矿0.7，7.1万吨。
资源端：
①预计21年锂精矿产能扩至20万吨，较目前8万吨增长1.25倍；
② 23年精矿产能有望进一步增至50万吨；
③甲基卡地区资源丰富，增储潜力巨大。
冶炼端：
①预计21Q2新增锂盐产能2万吨；
②22H2锂盐产能扩至4万吨。全面达产后，产量可达6万吨。
业隆沟锂矿2020年并没有实现45wt锂原矿的生产。盛新锂能给出的解释是：疫情+四川暴雨。但对比同为四川锂矿的融捷（融捷2020年产量没有受到影响），这里我也提醒各位投资者：对于像业隆沟、川能投的李家沟，这种首次开发的锂矿山，要有一个心理预期，这种首次开发的锂矿山，实际产量达到规划产能，都不是一帆风顺的，还有很多不确定性的。就像澳洲2019年新开的皮尔巴拉矿，也是不断技改，今年才开始产量上来的。相较之下，融捷的锂矿是有优势的，其在2011年-2013年，锂精矿价格只有1000多的时候，就开采过，后因环保问题停产。
3.产业和政府资源
融捷集团实际控制人吕向阳为比亚迪王传福表哥，吕向阳和融捷集团合计持有比亚迪14.57的股份。从比亚迪和融捷集团的产业布局上来看，融捷以后的锂盐基本都会供应给比亚迪，并且目前融捷的锂矿储备并不能满足比亚迪高速增长的需求。为解决上游锂矿的后顾之忧，比亚迪和融捷对甲基卡X03号矿，势在必得。为达到拿下更多锂矿的目的，融捷与甘孜州政府签署了锂资源开发利益共享机制的协议，计提和支付利益共享资金。
4.持仓结构：刚摘帽，无大机构，不拥挤。
5.十四五规划碳中和大政方针，自主可控，锂矿关注度逐渐提高，涨价有望超预期
6. 成本和品位对比优势很大
| 甲基卡 | 李家沟 | 业隆沟 | 德扯弄巴 | 马尔康党坝 |
总成本费用 | 195. 25 | 204.61 | 325.44 | 351.66/460.57 | 211.17 |
锂精矿产量万吨 | 18.94 | 13.29 | 7.45 | 14.7 | 14.64 |
设计年开釆规模 | 105 | 105 | 40.5 | 100 | 85 |
精矿成本 | 1082.43 | 1616.56 | 1769.7 | 2392.24 | 1226.06 |
以甲基卡标准成本为1 | 100% | 149% | 163% | 221% | 113% |
| 甲基卡 | 李家沟 | 业隆沟 | 德扯弄巴 | 马尔康党坝 |
资源总储量 | 2898.5 | 3881.2 | 857.9 | 2624.8 | 3652.1 |
氧化锂品位 | 1.42% | 1.30% | 1.24% | 1.17% | 1.35% |
回收率 | 80.00% | 67.81% | 83.00% | 80.00% | 83.00% |
贫化率 | 5.00% | 12.00% | 4.00% | 5.00% | 8.00% |
精矿品位 | 6.00% | 6.00% | 5.60% | 6.05% | 6.00% |
规划年开釆原矿 | 105 | 105 | 40.5 | 100 | 85 |
满产年精矿 | 18.94 | 13.29 | 7.45 | 14.7 | 14.64 |
上市公司股权比例 | 融捷100% | 雅化27.94% 川能47.06% | 老威华 新盛新75% | 拍卖(后取消） | 众合 94.22% (有官 司纠纷） |
现况 | 现有釆选45万 吨/年，选矿 250万吨/年在 建 | 在建未建成 | 建成投产 | 正办理釆矿权 证，探矿权进入拍卖程序 | 停产 |
7.相对便宜的估值：对应23年利润6XPE。
盈利预测与估值：中期看至400亿，长期剑指1000亿。暂不考虑锂盐利润，如果按照市场化锂矿销售，对应弹性利润，23年乐观可达30亿利润，对应目前估值6XPE。
|
融捷股份弹性业绩测算（不算锂盐） |
||||||
|
|
2020 |
2021 |
2022 (1) |
2022 (2) |
2022 (3) |
2023 |
|
原矿开采产能(万吨） |
45 |
105 |
200 |
200 |
250 |
300 |
|
原矿到精矿转化率 |
0.20 |
0.20 |
0.20 |
0.20 |
0.20 |
0.20 |
|
对应锂精矿产能(万吨） |
9.00 |
21.00 |
40.00 |
40.00 |
50.00 |
60.00 |
|
锂精矿产量(万吨） |
5.84 |
21.00 |
40.00 |
40.00 |
50.00 |
60.00 |
|
锂精矿销售量(万吨） |
7.07 |
21.00 |
40.00 |
40.00 |
50.00 |
60.00 |
|
单吨售价(元/吨） |
2758 |
5000.00 |
6000.00 |
6500.00 |
8000.00 |
8000.00 |
|
锂精矿收入(亿元） |
1.95 |
10.50 |
24.00 |
26.00 |
40.00 |
48.00 |
|
单吨成本(元/吨） |
1428 |
1428 |
1428 |
1428 |
1428 |
1428 |
|
利益共享金 |
500 |
500 |
500 |
500 |
500 |
500 |
|
单吨毛利(元/吨） |
1330 |
3072.00 |
4072.00 |
4572.00 |
6072.00 |
6072.00 |
|
毛利率％ |
48.21% |
70.00% |
70.00% |
70.00% |
70.00% |
70.00% |
|
毛利(亿元） |
0.94 |
6.45 |
16.29 |
18.29 |
30.36 |
36.43 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
锂电设备收入(亿元） |
1.18 |
1.50 |
2.00 |
2.00 |
2.00 |
2.50 |
|
毛利率％ |
24.26% |
25% |
25% |
25% |
25% |
25% |
|
毛利(亿元） |
0.29 |
0.38 |
0.50 |
0.50 |
0.50 |
0.63 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
锂盐加工销售收入(亿元） |
0.76 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
1.00 |
|
毛利率％ |
0.48% |
0.48% |
0.48% |
0.48% |
0.48% |
0.48% |
|
毛利(亿元） |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
0 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
其他业务收入(亿元） |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
|
毛利率％ |
78.56% |
79% |
78.56% |
78.56% |
78.56% |
79% |
|
毛利(亿元） |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
0.00 |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
收入合计(亿元） |
3.89 |
13.00 |
27.00 |
29.00 |
43.00 |
51.50 |
|
毛利率 |
31.70% |
54.90% |
58.80% |
58.80% |
58.80% |
60.30% |
|
|
|
|
|
|
|
|
|
毛利合计(亿元） |
1.24 |
6.83 |
16.79 |
18.79 |
30.86 |
37.06 |
|
研发费用(亿元） |
0.13 |
0.13 |
0.13 |
0.13 |
0.13 |
0.13 |
|
销售费用(亿元） |
0.12 |
0.12 |
0.12 |
0.12 |
0.12 |
0.12 |
|
管理费用(亿元） |
0.67 |
0.67 |
0.67 |
0.67 |
0.67 |
0.67 |
|
财务费用(亿元） |
0.06 |
0.4 |
0.4 |
0.4 |
0.4 |
0.4 |
|
费用合计(亿元） |
0.98 |
1.32 |
1.32 |
1.32 |
1.32 |
1.32 |
|
利润 |
0.26 |
5.51 |
15.47 |
17.47 |
29.54 |
35.74 |
|
所得税(亿元） |
0.02 |
0.82593 |
2.3202 |
2.6202 |
4.431 |
5.36055 |
|
净利润(亿元） |
0.24 |
4.68 |
13.15 |
14.85 |
25.11 |
30.38 |
备注：不去比较其他锂矿的优劣，锂矿行业整体上都应该向上，此处仅仅分享融捷股份的优势逻辑。
- 1