会议要点

1. 焦煤供需分析及价格动态

国内动力煤、焦煤价格小幅回落，但整体为正常震荡状态。晋陕蒙主产区煤价下跌后仍处于对港口价的倒挂状态，预示贸易商发运积极性不强。

海外动力煤价格相对平稳，5500大卡煤价震荡在93美金；澳洲、印尼煤对中国具有较大价格优势。

焦煤受焦炭提降影响，需求刚性导致价格以震荡为主。焦化厂限产倡议反映出上游议价能力减弱，焦煤价格未呈现趋势性大幅下跌。

2. 焦煤供需趋势与安全事故影响

煤炭供应端：北方港库存持续下降，年初至今降幅约10%。由于价格倒挂与春节临近，贸易商补库积极性不高，导致库存去化。

需求端分析：电厂库存总体平稳，沿海电厂去化，内陆电厂有所回升。春节因较迟，仍有补库需求，且存在停产风险，意味着需求未完全消失。

欧洲库存情况：目前621万吨，相对于旺季用煤需求，库存水平合理，对需求有支撑作用，不会导致采购动力下降。

3. 河南平顶山矿难影响评估

平顶山地区煤矿事故引发全市高瓦斯和煤与瓦斯突出矿井暂时停工停产，影响尚不明确但受关注。

平顶山市产煤量占全国比重不大，但作为优质主焦煤区域其影响较大，产量占比约4%。

矿难影响预期短暂，以往经验显示矿难后仅短期停产检查，未对焦煤供应造成长期大冲击。

4. 安监趋严 影响焦煤供应

重点产区安监持续趋严，晋陕蒙地区煤炭生产特别是超产行为受限，河南地区因近期严重事故，预计安监力度会有明显加强，影响灰色产量

河南平顶山地区焦煤特别是精煤供应收紧，考虑其在全国的占比，对优质低硫主焦供应影响显著

2024年焦煤价格上涨与供应收缩关联，山西安监常态化预示供应收紧保持，24年焦煤供应紧张局面可能持续

5. 供需紧平衡展望

河南安监收紧影响精煤供应：河南精煤供应收缩预计将在2024年相较于2023年略有增加，这对国内高质量主焦煤供应减少构成支撑，可能对焦煤价格下限形成强支撑。

2024年供需预测：尽管河南供应收缩，但2024年焦煤供应存在不确定性，可能不会引发明显供需矛盾或价格新高，因为蒙古、俄罗斯和澳大利亚焦煤进口的边际增量可能抵消内需减少，预计价格中枢持平或微降。

平煤事件的影响有限：平煤股份收缩不影响其稳健、低估值高分红的投资逻辑。长期高股息策略和煤炭价格高位支持焦煤公司估值修复，特别推荐华北矿业和平煤股份。

会议实录

1. 焦煤供需分析及价格动态

各位投资者，大家周日下午好，我是海通煤炭研究员李淼。每周日下午，我都会跟大家分享周度的基本数据变化和市场热点。本周五，不幸地出现了一起影响较大的安全事故，因此煤矿安全及事故影响成为大家关注的焦点。今天，我会就这方面的进展进行分享。

首先来看本周的基本面情况，动力煤和焦煤价格都出现了小幅回落，动力煤价格从港口的932元下跌到917元，跌幅约为15元。尽管有所下跌，我们认为这属于正常的市场震荡。晋陕蒙主产区的煤价下跌后，港口价格仍然维持在950~960元，依旧呈现与当前港口价格的倒挂状态。这种倒挂仍然影响着贸易商的积极性和港口库存的去化。

上周海外煤价同样呈现小幅下跌。6000大卡的欧洲价格下降了3美元，达到110美元；澳洲价格下降了2美元，从136美元降至134美元。与中国关系更为密切的5500大卡价格，则维持在93美元左右的水平震荡。目前5500大卡折算人民币到岸含税价为905元，略低于国内917元的港口价格，印尼折算到岸含税价维持在850元，相对国内港口价格有约70元的优势。

焦煤方面，上周国内京唐港的山西产主焦煤价格下降50元，从2650降至2600元。同时，焦化产业为应对连续的焦炭下跌而采取的限产声明，实际上反映了焦化厂对焦煤的刚性需求和议价能力的减弱。尽管价格有涨有跌，我们认为这属于正常波动，而不是趋势性的下降。

从焦化厂的整体情况来看，下游的焦煤库存仍处于低位。即便实行50%的限产，其对上游的需求还是相对刚性。因此，价格的回落主要以震荡为主，没有显现下行趋势。上周国内的锰煤价格也有一定回调，从1960元调整至1880元，与国内焦煤价格回落相呼应。不过，上周澳洲焦煤价格仍有上涨，显示与国内市场供需情况略有差异。

本周澳洲焦煤的折算含税价大致为2850元，相比国内京唐港的价格高出不少。但鉴于其品质优势，澳洲焦煤并不适合与国内主焦煤直接对标。国内价格与澳洲二线焦煤相比，依然存在一定的价格优势。

综上所述，尽管本周焦煤价格有所回落，但我们认为并没有趋势性的大幅下跌压力，整体还是震荡为主。

2. 焦煤供需趋势与安全事故影响

从上周库存情况来看，我们认为整体库存还是呈现小幅去化状态。北方港口库存降低了6%，年初至今下跌了约10个百分点。因此，库存持续回落。在坑口港口价格持续倒挂的背景下，由于前期寒潮导致的一次性去化之后，目前作为贸易商，没有积极补库和发运的动力。春节临近，同时市场对动力煤价格持续上涨不太乐观，倒挂状态下囤货意义不大，故发运动力也不强。这促成了港口库存的去化。

从电厂库存来看，总体基本保持稳定。不过分地区来看，沿海电厂库存继续去化，但内陆电厂库存略有回升，电厂库存仍然维持较高水平。考虑到今年春节较元旦比较晚，大约相隔39天，电厂在节前可能仍有补库需求，以防春节期间煤矿减产可能引发的风险。

电厂因此也没有显示出继续去库的倾向，而是倾向于维持一定的库存量，确保安全储备。需求方面，进入用煤旺季后半段，电厂仍然需要保持一定的采购需求。上周，海外尤其是欧洲库存呈现出高位去化后的震荡状态。截至1月2日，库存达到621万吨，略高于前周623万吨，但相较之前的高压库存，目前欧洲库存水平已经得到缓解，仍处于较安全区间，不会影响采购动力。

上周煤炭股价表现来看，在年初大涨之后，上周有些小幅调整。但我们认为优质高分红的公司，如中国神华，维持着震荡上行趋势。而如兖矿和中煤这样的公司，在初期较为明显的上涨之后，上周出现了震荡调整。我们认为煤炭板块的整体逻辑仍然在于高股息，市场正在逐渐认可这一逻辑。从全市场风格来看，高股息公司配置趋势正变得重要。在全年来看，煤炭高股息的投资策略是我们认为的重要主线，尽管年初涨幅后有所回调，整体估值的持续修复依然值得期待。

本周的一个关键点是，12号，河南平顶山天安煤业发生重大煤与瓦斯突出事故，平煤股份12矿遭受影响。截至13号下午，事故造成10人死亡，6人失联。与煤炭企业近期发生的运输和操作事故相比，煤与瓦斯突出是一种标准的、规模较大的事故，对公司及整个行业都可能产生较大影响。

3. 河南平顶山矿难影响评估

煤炭生产中最为严重的事故之一就是矿难。12日发生的事故属于一个相对严重的矿难。紧接着，13日平顶山市应急管理局发布公告，要求全市高瓦斯和煤与瓦斯突出矿井立即停工停产，并开展隐患排查，复工复产的时间待进一步通知。因此，平煤事故导致平顶山地区出现“一刀切”式停产情况，市场关注矿难后续的影响。

首先，对于煤炭产量的影响，平顶山位于河南省，是煤炭的主产地之一。然而其产量占全国比重不大，大约只有两个百分点。但对于焦煤而言，平顶山矿区是优质主焦煤的产区，对焦煤供应的影响较大。根据2022年数据，平顶山的主焦煤产量占整体供应量的大约4%。当前的情况是由于安全事故，涉及总焦煤供应4%比例的区域出现了生产的不确定性。

一般情况下，一个地区发生矿难后可能会有一段时间的停产。例如2019年神木市的矿难导致了接近1亿吨产量的长期停产，持续了约两三个月，对供应产生了极大影响。但从2021年起，煤矿安全事故得到了极大控制，不再鼓励因事故而使整个区域长时间停产。因此，我们认为平顶山市的公告虽然要求立即停产进行安全检查，其目的不在于长期停工，而在于尽快恢复安全生产以避免短期内重复事故，所以其对整体焦煤供应的冲击并不会特别大。

以前的案例显示，吕梁地区因安全问题短暂停产后，很快在1-2天之内恢复生产。这说明一两天的停产对全年的生产量不会造成明显减少。因此，平顶山的短暂停产不应过度解读。按当前政策，大范围持续的停产情况较难出现，更多是短期内进行安全排查的动作。

尽管平顶山的焦煤产量占全国供应的4%，假设停产一个月或者两个月，影响会非常大。但参照吕梁和贵州六盘水的情况，我们估计停产时间可能在一周以内，对供应的收缩影响不会太大。

考虑到设施矿井，我们预计至少会出现三个月以上的停产。因为，若参考12月的山西焦煤华金焦煤沙曲矿的事故，尽管停产时间不长，但产能有限。由于平煤发生的事故程度较严重，预估其至少会停产三个月以上，尽管事故矿井产能只占平煤总产能的3%，它并不会对平煤的产量造成大幅收缩。

对于上市公司的影响来说，单个矿井的停产影响较小，我们认为不必过度担忧。尽管涉石矿可能会停产略长，但平顶山矿区不会出现大面积的长期停产，整体减量的影响可控。不过，我们还是认为，这次矿难对于整个焦煤行业有一定影响。

从2023年开始，矿难发生的频率似乎在逐渐增加，这个变化仍值得行业关注。

4. 安监趋严 影响焦煤供应

从2023年年初阿拉善的事故开始，内蒙古整体的安全监管就开始趋严。随后，8月前后，山西和陕西频繁发生安全事故，陕西的安全监管也在加强。山西在安全监管加强后，到了11月和12月又开始频发矿难。这导致我们的三大主产区产能普遍受限，特别是在2023年，安监是处于持续加码状态。在山西，收缩尤为严重。但是，过去一年中河南省较为安全，未有较严重的事故报道。因此，我们认为2023年晋陕蒙受安全原因有一定的产量缩减，但这一趋严并不会对上市公司和国有企业的合规产能造成太大影响。它更多地冲击的是煤炭行业常见的超产和灰色产能部分。

在这样的形势下，2023年晋陕蒙的产能实际上已明显收缩。尽管河南未有严重事故发生，我们认为其安监相对晋陕蒙而言，边际上是稍微宽松的。但近期的重大事故可能导致河南省，尤其是平顶山地区的安监收紧。我们认为这不单纯是矿井停产的问题，而是整体安监力度的提升将限制那些原本灵活的灰色产能，导致产量减少。因此，我们相信，这对焦煤的整体供应缩减有积极的影响。

尽管平顶山在原煤产量中的占比不足全国1%，对于精煤尤其是焦煤的供应来说，其影响占到4%。在这样一个大占比区域，如果出现供应的边际收缩，对于我们本就稀缺的优质低硫主焦，特别是可以与澳洲优质主焦煤相媲美的平顶山煤，其供应的边际收缩作用是潜在的。所以我们认为这个事件对行业的影响较大，尤其是对焦煤供应的影响。

我们今天特别讨论焦煤的影响，并不是要判断平顶山或平煤将停产多久，而是指出煤炭生产中灰色产量可能收紧的概率。因此，总体来说，我们认为2024年对焦煤供应的预期应该不会有明显边际恢复。这是因为价格从年初的1800元逐步涨到年底的2750元，接近2800元，更多是因为山西自2023年7月开始安监趋严，对主产地超产行为的遏制导致的供应收缩。

展望2024年，我们认为山西的安监将变成常态化。这意味着供应收紧是可持续的，即便可能不如2023年下半年那样紧张，也不会恢复到之前的正常生产状态。鉴于山西占焦煤总供应量50%以上，预计2024年其供应收缩将持续。

5. 供需紧平衡展望

河南地区精煤占比达到4%左右，2024年与2023年相比，其供应量预计将会边际增加，从而支持国内焦煤供应的减少可能性，尤其对于优质主焦煤，进一步减少的可能性更大。对于焦煤价格下限的形成，尤其是追踪的主焦煤价格下限，这将会形成一个比较强的支撑。

整体来看，2024年焦煤的供应情况不太明朗，大家担心的供需矛盾明显导致价格新高的情形，并未必会出现。例如2023年均价是2300，低点是1800，高点是2800，我们并不认为2024年整个价格中枢会大幅抬升，或高点会继续向上突破。2024年存在一些供应增量的可能性，包括蒙古煤维持高水平进口，俄罗斯出口格局重塑导致出口量增加约3000万吨，以及主要的优质焦煤进口来源澳大利亚在2023年11月和12月已经开始生产和出口恢复，预计2024年将能从澳大利亚获得更多优质焦煤进口。

另外，安监趋严可能导致供应收缩，但从主要焦煤进口国——蒙古、俄罗斯和澳洲——来看，也存在边际增量的可能性。因此，如果现在期望价格明显波动，可能存在一定难度。

需求端来看，进入2024年，地产新开工项目的边际情况可能较谨慎，总体需求端难以大幅增长，二三年的高位可能相对稳定。因此，对于2024年焦煤的展望，我们认为将处于供需紧平衡状态。最优质焦煤因山西的持续收紧以及河南的边际进一步收紧，其供需格局将更加良好。进口量对于最优质焦煤的替代，可能也主要依赖澳煤的边际增量。

对于2024年焦煤价格的判断，我们认为价格中枢可能与2023年持平，或有微降，但2024年焦煤价格下限应该有一定抬升。相比之下，2023年上半年山西生产相对正常时出现的1800低点时的供应收紧现象，及经济复苏不及预期造成钢厂对上游打压的情形，2024年这种打压情绪将有所缓解。因此，我们并不预期2024年焦煤价格会有明显波动，但价格中枢维持高位，且下限较2023年提升的概率相对较大。

在这种情境下，我们认为长协类型公司的整体投资逻辑非常顺畅，这些公司更担心的是现货价格大幅回落，导致长协价格被动下调。2023年由于短期的快速回落，5月份时焦煤长协价格被迫降低了500元，从而导致三四季度焦煤长协类型公司业绩的回落。然而，随着第四季度和第一季度两次提价，焦煤的长协价格逐渐接近2023年降价前的水平，但略低一些。展望2024年，如果价格下限不会有太大回落，且高于1800，现在可能的长协价格与市场价格相比还有一二百元的折扣，长协的稳定性非常强。因此，我们期待2024年长协类型公司整体业绩的可持续性。

同时，以平煤为例，作为长协焦煤公司，此次矿井事故导致矿井停产一个季度以上，公司可能会有约3个百分点的产量收缩。但这不影响平煤作为一个业绩稳健、低估值、高分红公司的投资逻辑，因为即使考虑到转债摊薄，平煤目前的市盈率也在7倍左右，同时承诺有60%的高分红。矿难会对阶段性的产量产生一定影响，但对公司长期盈利能力并不会导致投资逻辑的明显变化。因此，我们认为周一整体焦煤情绪受矿难影响可能有一定的扰动，平煤作为涉事上市公司可能有些许负面影响。但在价格维持相对高位后的高股息公司价值修复逻辑不会改变。如果因此出现价格调整，实际上也是可以考虑进一步配置的机会。

总的来说，我们推荐焦煤长协类型公司，展望2024年，现货供应依然会偏紧，长协类型公司的价格稳定性比现货公司更强，且盈利情况重回2023年上半年水平。主流长协类型公司如华北矿业、平煤股份等，估值大约在7倍，值得长期维度看好。我们建议关注高股息、高分红焦煤公司的估值修复机会。

总结来说，我们不预测焦煤价格将大幅上涨，但事故可能从供应和情绪上造成一定的收缩影响。展望2024年，由于河南地区之前安监不是特别严格，收紧后可能导致焦煤供应收缩，因此，我们认为焦煤价格将维持相对高位。投资逻辑更多依赖于价格能维持高位带来的高股息公司修复。从这个角度来看，我们更看好长协类型公司估值修复的动力，主要推荐华北矿业和平煤股份。平煤虽在短期内因矿难有些许产量扰动，长期看其高股息逻辑未变，焦煤龙头山西焦煤也值得关注。