会议要点
1. 稳健盈利及现金流分析
瀚蓝环境作为固废处理龙头企业，在稳定的运营期，公司自由现金流已转正，且维持稳健增长，现金流趋势向好。
固废板块作为公司主要利润来源，2023年前三季度实现净利润8.3亿，同比增长12%，占总净利的61%，稳定运营利润迅速提升。
燃气板块净利润实现大幅修复，2023年前三季度净利润约1.4亿，去年同期亏损0.8亿，且未来能源业务预期将继续盈利。
2. 盈利与现金流向稳固
瀚蓝环境具备持续稳定盈利的能力，垃圾焚烧与水务资产的公用事业属性逐步凸显，确保利润稳健。
公司现金回流有保障，前三季度经营性现金流净额达17.8亿，且收到大股东南海控股9.88亿应收账款债权转让款。
预计随着在建项目完工，公司资本开支将收窄，2023年全年资本开支预计降至20多亿，在行业成熟稳定背景下，这一趋势将持续，有助于提升分红并带动公司估值上修。
会议实录
1. 稳健盈利及现金流分析
固废深度巡礼的第四期，瀚蓝环境的基本面及投资逻辑汇报，各位投资者晚上好，我是广发环保的研究员荣林奇。今天我要汇报的是瀚蓝环境这家以固废为主，燃气及水务为辅的综合环保龙头公司的基本面。过去，公司凭借持续的并购及高效的经营管理能力，在2010到2020年间实现了扣非归母净利润接近24%的复合增速。2022年，公司的燃气业务受到国际天然气价格波动的影响，盈利出现较大波动。但2023年以来，随国际能源价格企稳及升价机制的逐渐奏效，燃气业务盈利逐步恢复。2023年前三季度燃气业务净利润约1.4亿，而2022年同期亏损0.8亿。
在主业方面，随着垃圾焚烧市场逐步走向成熟稳定，2023年公司的在建及筹建产能明显减少，转入稳定运营期，预计投资性现金流出将明显收缩。2023年前三季度，公司投资性现金流净流出额14.3亿，自由现金流已实现转正。因此，未来现金流向好的趋势较为明显。公司将从过去十年的高投资高增长阶段，逐步转变为具备稳健利润及现金流的优质运营资产。公司明确表示，今年将在兼顾未来发展的同时，提升对股东的分红及回报水平。
接下来，我将分固废、燃气、供水、污水四大板块来汇报公司业务的具体情况。首先是固废板块，2023年前三季度，实现收入46.08亿元，占公司总收入的53%，其中净利润8.3亿，同比增长12%。在固废板块中，工程部分利润约0.68亿，同比下降62%，运营业务利润约7.2亿，同比增长23%，占公司净利的61%。从利润结构来看，公司实现了工程利润占比的显著降低以及稳健的运营利润快速提升。
从产能来看，截止到2023年前三季度，公司固废处理的战略产能达到了2.98万吨/日，在建筹建和未建的产能合计为5950吨/日。其中，两个在建产能总共1450吨/日，预计于2024年上半年投产。另有一个筹建项目，南海项目，750吨/日，计划在2026年上半年投入运营。就运营效率而言，公司生活垃圾焚烧发电业务的吨发电量和上网电量在2023年前三季度分别下降了3.5%和2.2%。主要是因为公司通过垃圾焚烧发电项目的热源和区位优势，发展管道供热和长距离供热业务来提升整体的运营效率。前三季度，公司实现了78万吨的供热量。考虑到供热业务可以增厚利润，伴随着供应量的提升，公司垃圾焚烧发电业务的盈利稳健性预期会提升。
燃气板块，2023年前三季度实现营业收入29.65亿，占公司总收入的34%，净利润1.4亿，较去年同期增加了2.2亿。考虑到国际能源价格趋势，公司采取多项措施，如与当地政府沟通理顺天然气价格机制，及推动气源供应多样化等。二三年前三季度的天然气业务进销价差已较2022年同期明显改善，预计全年能源业务维持盈利状态。
供水板块，2023年前三季度实现收入约7亿，维持稳定状态。因供水无新增水厂投产，预计该板块将保持稳健利润和收入。最后是污水处理业务，在前三季度实现主营业务收入4.46亿，占总收入的5%，同比增长0.6%。未来增长将受益于污水处理厂的逐渐增加。
2023年，公司推进西北污水处理厂三个扩建项目，总规模9.5万方/日，其中2万方/日已在前三季度竣工，其余产能将在今年四季度至2024年上半年陆续投产，预计该业务未来将保持盈利增长趋势。
2. 盈利与现金流向稳固
整体而言，我们认为瀚蓝环境现已具备了保持盈利持续性和稳定性的能力。这一判断基于对公司垃圾焚烧和水务资产的考虑，这些资产在运营期后将逐渐突显出其公共事业的属性，从而确保了后续利润稳健性的高度可靠性。
另一方面，公司的现金回流也相对得到保障。在前三季度，公司收到了大股东南海控股的应收账款，即债权转让款达9.88亿元。若剔除会计准则影响，前三季度经营性现金流的净额实际上达到了17.8亿元的水平。
预计随着公司不论是固废还是供水排水方面在建项目的完工，公司整体的资本开支将会进一步缩减。根据今年的定期报告，公司明确提出预计未来三年全年的资本开支将降至20亿多元。后续，我们相信在整个行业已经进入成熟稳定阶段的大背景下，公司的资本开支将持续收窄。这一趋势下，现金流将显著改善，且提高分红的可能性也将被逐步考虑在内，进而可能带动公司整体估值的提升。
