世说新语：
“男人的茅台，女人的玻尿酸。”
前言
风，起于青萍之末
1999年，外科医生吴剑英下海经商，进入医美行业。
但全国不足200人从事医美，做活动时，挤在一个小房间里，一点也没有一个产业的样子。
吴剑英说自己困难时，“差一点跳进了黄浦江”。
上世纪80年代，我国玻尿酸生产能力为零，只能以每公斤数万元价格从日韩进口。1983年，山东医科大学20岁研究生凌沛学，介入玻尿酸研发，坐摩的，睡沙发，成为国内玻尿酸产业开山鼻祖，推动福瑞达成立。
云南姑娘赵燕在海南赚得第一桶金200万元，到北京做房地产。
2000年，她到北大读EMBA，结识凌沛学的学弟。
她投资了亏损的山东福瑞达生物化工，得到技术和团队。
2019年，医美第一股上市，敲锣的不是凌沛学，而是梳着两条标志性小辫的赵燕。
吴剑英是昊海生科创始人，赵燕是华熙生物老板。
2020年，医美股一飞冲天，2021年更是一路狂奔。
全民消费的黄金赛道，未来已来。
一、“女人茅台”：3秒钟读懂它的前世今生
玻尿酸学名透明质酸（HA），是存在于人体和动物组织中的一种天然直链多糖。作为细胞外基质的主要成分，人体内主要分布于眼玻璃体、关节、脐带、皮肤等部位，发挥重要生理功能。
透明质酸是人体内不可替代的天然物质，胚胎时期体内的含量最高，随着年龄增长体内含量逐渐减少。皮肤老化、关节退化、动脉硬化、眼老花等症状与体内透明质酸含量逐渐减少密切相关。
透明质酸具有良好的保水性、润滑性、黏弹性、生物降解性及生物相容性等理化性能和生物功能在医疗骨科、眼科、普外科、泌尿外科、胃肠科、耳鼻喉科、口腔科、整形外科、皮肤科等 、化妆品及功能性食品领域中应用十分广泛。
二、赛道护城河：新玩家的三重壁垒
上个世纪90年代前，玻尿酸主要采用动物组织提取法（如鸡冠、脐带）生产，该法原料来源有限，分离纯化工艺复杂，收率很低，且产品质量低，生产成本很高，产能十分有限。原料产品主要为医药级，仅有少量产品用于眼科手术，且价格十分昂贵，应用受到很大制约。
目前国内主要采取生物发酵生产玻尿酸，与提取法相比生产规模迅速扩大，质量显著提高，生产成本显著降低。发酵培养基原料包括蛋白胨、酵母粉、葡萄糖等。
玻尿酸按用途和技术要求可分为医药级、化妆品级和食品级，行业竞争存在“资质、技术、渠道和产能”三重壁垒，新玩家难以逾越。
在资质方面，医药级玻尿酸原料生产企业在取得环保资质的基础上，还需要药品生产许可证、GMP认证以及药品批准文号，整体流程需要时间2-5年。食品级原料还需食品生产许可证。
在技术方面，发酵法较提取法具备提纯容易、成本低等优势，发酵技术中产率和纯度控制工艺成为竞争关键。生物法较化学法和物理法具备不会破坏化学结构等优势，生物法中发酵制备酶法比提取制备酶法更优，目前仅少数企业掌握。
在渠道方面，医药级原料对于供应商的粘性最大，药品注册时上游原材料和下游制剂企业关联审批，更换供应商成本较高。对于大型食品级化妆品制造企业，对于供应商的选择都有严格的筛选和评估机制，不会轻易更换供应商。
三、液体黄金：年复合增长率高达22.8%
伴随生物发酵技术的不断突破以及交联技术的不断成熟，以玻尿酸为原料的产品及服务近年来呈现高度火热的态势，原料市场近年高速增长的态势。具有更好技术、更多资质的行业龙头具备更高的竞争力，小企业很难生存。
弗若斯特沙利文报告显示，2018年全球透明质酸原料市场销量达到500吨，14-18年复合增长率为22.8%，预计2023年全球市场销量能达到1150吨。
在具体细分领域方面，化妆品级玻尿酸原料销量在14-18年占主导，复合增速为18%。玻尿酸在化妆品原料中主打保湿功能，满足皮肤在不同环境和时间下的保湿需求。
18年后食品级玻尿酸高速增长，市场预计18-23 年复合增速预计可实现23.3%的高增长。玻尿酸作为食品原料，功能大多数为改善皮肤水分和增加骨密度。
医药级玻尿酸是玻尿酸原料中附加值最高的产品。医药级14-18年销量复合增长率为22.1%，未来18-23年预计复合增长率为15.6%，相关增速平稳。
在单价方面，不同用途级别玻尿酸价格相差巨大。华熙生物招股说明书显示，公司滴眼液级玻尿酸2019Q1价格为1.7万元/kg，注射剂玻尿酸超10万元/kg，化妆品级和食品级玻尿酸原料价格相对较低，价格分别为2226元/kg和1370元/kg。
需要注意的是，医药级玻尿酸用量较小（总销售量4%），但价格远高于其他级别（几乎为化妆品级别的50倍），凭借高附加值占据行业半数销售额。
玻尿酸行业是高毛利率行业，医药级毛利率高于化妆品级和食品级。依据华熙生物为例，公司滴眼液级毛利率稳定在88%左右，注射级维持90%左右，化妆品级稳定在70%以上，食品级毛利率为53.4%。
但目前国内在高价格医用级玻尿酸市场方面整体占比较小，18年中国医药级玻尿酸产品产量占比仅为2.3%，远低于其他国家14.3%的水平，约占全球产量的1/6左右，存在巨大的提升空间。
四、全球五霸，谁是中国的世界级龙头？
与某些目前市场热点行业不同，国内企业在玻尿酸原料市场竞争力较强。2018年中国玻尿酸原料的总销量占全球总销量的86%，全球玻尿酸原料销量前5大供应商均为中国企业，市场集中度较高。
中国玻尿酸企业的主要竞争优势在成本。依据华熙生物的招股书，2018年中国企业出口医药级和其他级别的透明质酸原料均价几乎低于海外企业出口均价的1/2。
由于终端需求和市场渗透率的不断提高，以及透应用领域不断拓展，国内玻尿酸原料市场规模在2018年就已经达到30.7亿人民币，同时还在以每年超15%的速度继续攀升。
在终端市场方面，随着国民收入增加及应用领域扩大，行业利润最为丰厚的医药级玻尿酸终端产品应用领域——医疗美容、骨科治疗和眼科治疗都保持高速增长。
2018年中国医药级玻尿酸终端产品整体规模接近70亿元，14-18年复合增速为17.4%；其中医美市场规模大于其它应用领域，18年达37亿元且增速高于其它领域，14-18年复合增长率为32.3%。
2017年中国医疗美容消费者人数高达1410万人，保持27.3%的年复合增长率。目前中国35岁以上经济能力强，消费能力高的医美消费群体需求量并未完全释放，预计到2022年，中国医美消费者人数将超过3000万人次。
而在骨类治疗领域，治疗骨关节炎注射类药物市场规模18年达98.2亿元。由于玻尿酸注射液可保护病损软骨且不良反应较少，其市场保持稳定增长，14-18年复合增长率为0.6%（整体市场由于政府监管而趋向下跌），展现了较好的市场前景。
而在眼科方面，18年眼科治疗HA产品市场规模超16亿元。眼科粘弹剂主要用于白内障手术，据中华医学会眼科学分会统计，我国60-89岁人群白内障发病率约为80%，目前我国60岁以上人口已达2.5亿，按80%发病率估算，白内障患者人数已达2亿，而手术是目前治疗白内障的唯一方式。
在化妆品方面，玻尿酸以前只用于较高端的化妆品当中，但随着技术不断突破，提取和加工玻尿酸的难度和成本有所下滑，中低端产品中也逐渐加入玻尿酸的成分，应用范围不断扩大。市场预测认为，随着高端和奢侈品市场逐渐扩大，加上玻尿酸原料的全价格带应用，预计未来玻尿酸化妆品终端需求将持续提升。
五、群雄逐鹿：谁是至尊王者？
华熙生物
透明质酸钠获批作为新食品原料，打开市值天花板。
秒速推出HA（透明质酸钠）食品“黑零”，主打健康瘦身、安眠舒压、护肝养胃、美白抗氧化，包括透明质酸白芸豆纤体咀嚼片、透明质酸GABA舒眠抗衰软糖6款产品。参考日本人均消费金额19元，我国HA食品市场规模266亿元，假定华熙生物占15%份额，超过当前营收规模，再造一个华熙。
覆盖医美原料、医美终端产品、医药、功能性护肤、功能性食品全产业链。
鲁商发展
收购福瑞达医药、焦点生物，从玻尿酸原料到产品全产业链打造完成。2020年化妆品5-6亿元收入规模，同比增长80%-100%，净利润约0.7亿元收入，其中颐莲预计3亿收入，瑷尔博士2.6亿元，瑷尔博士线下已开设300家美容院，今年开设1000家。
今年可在三方面获取增量市场：新化妆品产能建设在稳步推进中，预计今年初投产。拥有食品级和化妆品级透明质酸420吨/年产能，尚有220吨待投产。正在积极准备医药级玻尿酸产能，等待生产资质获批落地。
玻尿酸产业链业务占营收比重不到15%，房地产依然是主业，还没有剥离的意愿，另外还有中药、线下药房和医院，这会影响估值。管理层分心，可能对医美化妆品业务不够聚焦，对消费需求变化反应迟钝。
属于高赔率品种，未来还有一定成长空间，但也有不确定性因素，国企效率和应变能力以及经营方向的持续性是最大的忧虑。
华韩整形
拟撤回精选层小IPO，明日公布年报，到了翻牌之时。
公告原文：公司考虑当前资本市场不同板块的估值水平，基于对投资者负责的态度和对公司未来战略发展的考虑，重新考虑资本运作规划，争取早日登陆境内外符合公司战略需要的资本市场。
说得过于直白，要上创业板或港股。
一家年利润可能超亿的公司上精选层，确实委屈了。
质地一般的才上精选层，好企业是不屑于精选层的，都是直接转板，华韩有没有这个底气，需等年报确认稳定增长。
四环医药
港股残忍，也很有魅力。四环医药代理的肉毒素乐提葆2020年10月26日上市，股价却不动，现在忽然想起自己是真命天女。
由于肉毒素具有强毒性，我国审批非常严格。在中国内地，肉毒毒素产品的管制非常严格，市场准入门槛极高，获准上市销售的只有Allergan及兰州生物制品研究所、高德美、四环医药的4款产品。
四环医药计划将乐提葆打造成为中国内地销售第一的肉毒素品牌及在3年内在中国取得超过30%的市场份额。这是不可能的任务，代理肉毒素也不能使四环医药的属性变为医美。
这段时间港股大水漫灌，垃圾股瑞丽医美大涨后又跌回原型，注意退潮后的风险。
康哲药业
一直深耕皮肤治疗领域，收购医美企业能与原有产品线形成协同效应，而且康哲药业也有商业渠道优势，可以整合医院、互联网及零售资源。
但医美对于康哲药业只是多了一个上涨概念，锦上添花，改变不了CSO属性。追逐概念，可能盈利丰厚，但更多人就是这样亏钱的。
奥园美谷、朗姿股份、苏宁环球
奥园美谷仅靠上游面膜材料无法支撑未来，需要注入医美机构连天美。奥园美谷可以剥离地产，打造国医美、化妆、健康产业基地，朗姿股份却无法脱光衣服，影响估值。苏宁环球控股一家医美医院，另通过医美产业基金拥有4家医美医院，只有一家医美医院并表。
医美机构过于混乱，如果只是简单扩张，堆砌分店，不在合规和盈利上探索出成功模式，市值在一定程度反映医美预期后，就很难有上升空间了。
沾边概念
景峰医药：生产的玻璃酸钠原料可用于医美领域，二级子公司上海景秀正在打造药妆玻尿酸系列产品。
冠昊生物：乳房补片可应用于整形美容、隆胸手术辅助。
常山药业：一家子公司主要进行透明质酸业务。
澳洋健康：子公司维恩医疗美容医院具有多年临床整形经验。
东宝生物：主营明胶、胶原蛋白产品已应用化妆品行业。
哈三联：医美面膜，占营收比重12%。
华邦健康： 旗下玛恩皮肤美容医疗专注皮肤管理。
开能健康：全屋净水+医美，研发了商用美容气泡机。
金陵药业：所属宿迁市人民医院内设烧伤整形美容科。
悦心健康：瓷砖+民营医院+医美概念+辅助生殖 。
康芝药业：在互动平台表示未涉及医美领域，但投资者认为你涉及。
美图公司：老板吴欣鸿宣布布局医美，但是具体业务不清晰
