西南证券-药石科技(300725)业绩高速增长，CDMO业务值得期待(买入)05-09

“精选摘要：S为1.29元。2021Q1实现营业收入2.9亿元，同比增长67.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长147.3%；扣非后归母净利润为0.6亿元，同比增长152.2%，EPS为0.45元。业绩增长持续加速，期间费用水平保持平稳。受新冠疫情影响，2020Q1收入增速有所放缓，二季度全面恢。”

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1. 业绩总结：公司发布2020年报和2021年一季报，2020年实现营业收入10.2亿元，同比增长54.4%；实现归母净利润1.8亿元，同比增长21.1%；扣非后归母净利润为1.7亿元，同比增长26.8%，EPS为1.29元。

2. 2021Q1实现营业收入2.9亿元，同比增长67.6%；实现归母净利润0.7亿元，同比增长147.3%；扣非后归母净利润为0.6亿元，同比增长152.2%，EPS为0.45元。

3. 业绩增长持续加速，期间费用水平保持平稳。

4. 受新冠疫情影响，2020Q1收入增速有所放缓，二季度全面恢复，三季度继续加速，四季度依然保持快速增长，进入2021Q1，受益于低基数以及充足的订单，业绩继续保持高增长。

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5. 2020年毛利率为45.8%，同比下降5.8pp，与公司公斤级以上产品扩大生产有关。

6. 2020年期间费用率整体保持平稳，销售费用率为3%，同比下降0.7pp；管理费用率为11.9%，同比增长0.6pp，与公司股权激励摊销有关；研发费用率为8.9%，同比下降1.6pp；财务费用率为2%，同比增长2.1pp，与汇兑损益有关。

7. 公斤级以上产品收入增速较快，CDMO业务有望快速成长。

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8. 2020年，公司承接的分子砌块及CDMO项目中，有430余个处在临床前至临床II期，超过35个处在临床III期至商业化阶段；除以上项目外，另有560余个公斤级以上项目。

9. 继2019年浙江晖石生产基地以零缺陷通过美国FDA审计后，2020年公司CDMO业务显著上升，收入增长超过56%，公完成476个项目。

10. 整体来看公斤级以上产品收入增速较快，CDMO业务有望成为新增长点。

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11. 以研发为核心，砌块规模不断增长。

12. 公司是以小分子砌块研发为基础的高技术型企业，研发生产模式以自主研发生产为主，少量定制研发生产为辅。

13. 2020公司研发投入9092万元，研发投入占营业收入比例为8.9%，占比处于CRO/CMO行业前列。

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14. 在研发领域，2020全年共设计11000多个分子砌块及一个包含8000个多样化的碎片分子片段库，开发合成了2500余个有特色的分子砌块，完成了100多项目的方法创新，强大的研发实力为公司长期发展奠定基础。

15. 盈利预测与评级。

16. 预计2021-2023年EPS分别为1.31、1.81和2.49元，对应PE为110、79、58倍。

17. 公司小分子砌块产品库规模仍然有很大的发展空间，千克级砌块产品订单数量快速增长，业绩有望保持快速增长，维持“买入”评级。

18. 风险提示：汇兑损益风险、高环保要求风险、砌块产品研发低于预期风险。