事项：

公司发布2021年年报及22年一季报，2021年公司实现营业收入33.12亿元，同比增长58.92%；归母净利润4.74亿元，同比增长48.96%；扣非后归母净利润3.92亿元，同比增长40.46%。2022年第一季度，公司实现营业收入11.02亿元，同比增长78.72%，环比增长9.22%；归母净利润1.64亿元，同比增长54.97%，环比增长47.75%；扣非后归母净利润1.41亿元，同比增长51.20%，环比增长54.95%。

评论：

2021年储能逆变器实现370%以上高速增长，并网逆变器增速略高于行业。2021年公司实现营业收入33.12亿元，同比增长58.92%，分产品来看，1）并网逆变器业务确认收入28.43亿元，同比增长43.45%，对应确认出货约67万台，同比增长约40%，平均单台售价约4230元，同比增长约2%，按照单台功率20kw折算，预计出货13.4GW，同比增长约50%，单瓦售价约0.21元/W，同比下降约4%；2）储能逆变器业务确认收入1.76亿元，同比增长370.85%，对应确认出货约3万台；3）新能源电力业务确认收入0.87亿元，同比增长127.43%。

2021年上游原材料涨价，并网逆变器毛利承压。2021年公司综合毛利率28.71%，同比下降3.11ppt，分产品来看，1）并网逆变器毛利率为25.35%，同比下降5.71%，主要系上游原材料如IGBT等涨价，预计单台成本小幅上涨11%；2）储能逆变器毛利率约40%，预计同比持平或小幅回落。

Q1储能逆变器在手订单大超预期，并网逆变器出货持续增长。2022Q1公司实现营业收入11.02亿元，同比增长78.72%，环比增长9.28%，分产品来看，1）并网逆变器业务预计确认收入8-9亿元，对应确认出货约19万台，同比增长约40%；2）Q1储能逆变器在手订单5.4万台，对应3.5亿元，大超预期，其中确认收入约1.3-1.4亿元，对应确认出货约超2万台。

Q1毛利反转，预计Q2在涨价、汇率、运费三者正向影响下毛利持续提升。2022Q1年公司综合毛利率29.52%，同比下降2.7ppt，环比增长0.22ppt，逆变器出口部分在1月份提价9%左右，但确认在Q1报表端较少，预计涨价因素在Q2的报表端体现，此外Q1汇率的不利影响，对于毛利率约有3.8-4个点的负面影响。展望Q2，人民币贬值及海运运费下降，叠加海外涨价确认等因素，将有望带动Q2毛利率环比提升。

投资建议：我们预计2022-2024年公司营业收入分别为63/87/122亿元，同比增长90%/39%/40%，归母净利润分别为9/14/21亿元（22/23前值为10/12亿元），同比增长90%/57%/46%。根据可比公司，考虑到公司为组串式逆变器龙头企业，给予2022年65x估值，对应目标价234元/股，维持“推荐”评级。

风险提示：海外市场加征关税、核心原材料价格波动、行业竞争激烈、技术研发风险、产品单一风险。