发言人   00:37

各位投资者朋友晚上好，欢迎参加方程策略煤炭超越白酒在PPT深度汇报电话会议。我是本次电话会的主讲人，方正策略首席分析师曹柳红。我先讲相关的报道的一个核心的结论。我们认为当前煤炭它的大的白头的行情有点类似于一流到红酒老土贝塔的大头鲸。而且我们是同等当前煤炭的大白，他的行情它要超越16到20年茅台白酒带给他的行情。那为什么呢？我们总结下来就是在于煤炭和茅台，它的大白塔的行情分别是，煤炭是能源转型，它是逆全球化大安全等底这种趋势安全的趋势十年以上的。而白酒茅台当大白塔国际是在于消费升级，那么中国贫富差距依然较大的背景下，消费升级终究是南柯一梦，他只有5到6年，不到六年。但是煤炭能源转型是十年以上的大规模长期。

发言人   02:08

我们也把煤炭和白酒它的行情划分成了四个阶段，分别是元气、困惑、信仰、远灭。那煤炭和白酒，煤炭和茅台它都是穿越周期属性的消费升级和能源转型都能够带来立刻白酒和煤炭跳出3000万，在无形中穿越周期属性。而在这个过程当中，行情经历了启动、迷茫、困惑。当信仰加持泡沫化，那最后行情就会结束，这种结束没看好，白酒行情在21年基本上进入下行周期，而煤炭行情我们认为的大概率没有接受，或者说当前随着第三阶段能源转型，需要建立对煤炭的投资。从之前的高污染、高耗能高污染传统能源转换到能源转型这样的信用都不介意，那么煤炭会开启信仰加持的能源转型，信仰加持的长期的泡沫化进程。同时从交易特征的角度来看，当前无论是龙头股的消费估值特征，公募基金持仓以及公募基金发行等等角度，都显示当前煤炭还没有完全进入信仰价值阶段，能源转型需要的加持阶段。那这也就意味着后续当市场认知把煤炭的投资逻辑从传统高污染投资逻辑切换到能源转型，国家能源安全转型最后一个夕阳价值阶段，那它的一个泡沫化的进程才刚刚启动。

发言人   04:15

最核心的问题，美元后期什么时候会终结？什么事情会终结？我们认为主要有两个点。第一个点能源转型什么时候完成？我们判断能源周期是十年以上，它能够带来煤炭需求端持续改善十年以上。第二点的话就是除非中美缓和，或者说地产回归强势期，或者说AI新科技周期提前启动，但我们认为这些都可能发生。煤炭大概率会开启中长期的泡沫化的行情。

发言人   04:59

煤炭它的一个大煤炭是能源安全转型，它的大的背景是逆全球化大安全方面。我们这个推荐逻辑是一权去换乱世买黄金资源、公用事业等等稀缺市场。稀缺市场有很多名字，它有中特估央国企好高股息。我们一直在推红利新选择，但我们从来不找高股息，因为稀缺资产的本质是乱世，黄金是硬通货，硬通货，这就是我们整体的一个核心的结论。然后接下来结合PPT，我和各位领导做一个简单的这样的展台的汇报。

发言人   05:49

首先第一部分煤炭超越茅台。我们认为煤炭有三个阶段，对标白酒，成为白酒以及超越白酒这三个阶段。那什么是对标白酒呢？煤炭和白酒都是投资的预期收益率中枢下移的。比如说10年以后，中国进入这个量经济时代，投资预期收益中如下级市场交易主线，从10年之前眉飞色舞的周期切换到10年以后的TNT和消费核心资产，也就是科技和白酒核心资产。那么现在地产周期中枢下跌，那市场预期收益率中枢也是跟着往下走。市场交易的主线，从之前的地产链相关的收入预期相关消费核心之中，切换到现在以及未来的中低预期收益率和低产率的脱敏。资源公路事业稀缺的那从稀缺池当中就煤炭，这是煤炭对标白酒价格，煤炭成为白酒。

发言人   07:03

先讲一下白酒，白酒它的大贝塔，16到20年穿越周期的大贝塔，它到底来自于什么方向？很多人说来自于16年以后地产周期上行。但是我们想说的是，16年以前地产周期也有上行也有下行阶段。16到20年期间地产周期有上行，但也有阶段性的回落的阶段。但为什么白酒16到20年是个大跌行情？

发言人   07:38

同时第二个点我们可以看到，03到12年的时候，白酒也是大跌的。但当时市场根本没有关注到，为什么？所以我们认为白酒大跌的行情，它有两个原因。第一个原因就是在于预期收益率中幅下跌，预期收益率中枢下移。因为存量经济预期收益中枢下移，这就使得市场关注到？从美妃受周期股市场的焦点关注到了穿越周期属性的白酒或者说茅台，这是第一点，预期收益增幅下降。第二点就是在白酒它的贝塔第一轮白塔是双正负需求。第二份代偿的是商务需求，或者说是16年psl同样涨幅运动以后，大家都觉得我是有钱人了，我的收入预期和资产增值预期都是持续上行的那这个就带来消费升级预期。

发言人   08:45

但看白酒茅台的人，所以白酒和茅台的贝塔有两个，一个是预期收益中枢下跌，使得山中无人无老虎猴子当大王。另外一个其实就是在于消费升级预期。消费升级预期它不是地产周期，消费升级预期是跨越地产周期。这就是艾灸这个跨越经济周期。

发言人   09:14

而煤炭它有两个点。第一个点是预期收益率中枢下降，这个我们就不说了。第二个点是三月周期出现这种穿越周期属性，是运行带来了20年以后能源转型新能源，比如说风电光新能源车的生产以及新能源车的使用过程中需要消耗大量的电量。那我们可以看到用电量中枢，新能源用电量中枢从20年初中枢是持续上移的那这个Linda and that he yet the APP带来了穿越周期属性。所以煤炭能够成为白酒也有两个点，一个是预期收益地产下行，预期收益中枢回落。另外一个是人民币补短期贷款月周期属性这一观点。

发言人   10:08

但是我们又认为煤炭是能够超越白酒的，为什么？因为白酒它的白糖是基于消费升级的幻觉，但是我们贫富差距依然有很大的情况下，消费升级它终究是难。可020年8月份地产融资升档弧线突破地产末尾后，就切换向消费降级了，就没有消费升级了。在没有消费升级的大的贝塔的趋势下，煤炭、白酒、茅台每一波反是建仓的机会。就是现在美国反弹都是减仓的机会。而美国他背后靠的是能源安全赚钱，这是十年以上的长的工作。所以煤炭的贝塔它是能够超越白酒，超越白酒，这是第一部分内容，超越茅台，对标茅台子公司，茅台超越包头。

发言人   11:09

第二部分我们简单说一下煤炭和白酒它它它行情到底来源于什么，那很多人包括现在我们出去路演的时候，很多人也会说，现在煤炭行情它主要是供给收缩的对，白酒行情也是供给收缩的。但我们可以看数据，16年以后煤炭和白酒的供给都收缩的，甚至白酒的供给收缩14年态势就已经出现了。煤炭的供给收缩14年就出现了。那同样的16年以后都是供给收缩的，为什么16到20年白酒有F行情，但煤炭没有？所以供给收缩能够解释吗？它不能完全解释。

发言人   11:55

同时我们也可以看到，白酒从17年开始，上市公司的资本开支是扩张的，而煤炭的资本开支16年以后是持续低位。但是一流法和经济白酒，但地产资本开始低位了，没有白头。所以我们强调供给收缩，它没有办法确保中长期的穿越周期的属性。

发言人   12:24

那什么能够带来穿越周期的属性呢？消费升级很简单，行。比如说白酒他消费升级分成四个阶段，第一个阶段就是所谓的消费升级的缘起。

发言人   12:41

16年棚改货币化，大家都是有钱人了。一二线城市房价暴涨，大家都是有钱人了，辛苦了那么久，我们要享受了。所以高端白酒量价齐升，白酒的ROE中枢抬升，带来第一波白酒的行情，16到17年第一波行情。但是18年中美贸易战紧信用对吧？白酒的量价动能减弱，尤其是高端白酒量价动能减弱，ROE中枢边际回落。市场开始质疑消费升级过消费神器白酒行情18年下半年大调整，当时茅台18年下半年跌幅高达接近30%。

发言人   13:30

第三个阶段是消费升级成为信仰，就是在第三个阶段高端白酒价格继续攀升。但是高端白酒的销量是往下走的，销量往下走走价格抬升，这个就带来ROE中枢基本上稳定没有起来。但是白酒从19年开始，它的估值出现泡沫，而且这种估值泡沫化它和高端白酒的价格高度相关。这就是信仰，信仰对于消费升级的信仰强化能够带来白酒行情。

发言人   14:13

第四个阶段就叫远离白酒。21年以后高端白酒它的价格回落，价格回落导致白酒的估值的向下下滑，整个行情进入下行周期。因为21年以后就没有消费升级的预期了，是消费降级的逻辑了。说白酒茅台放弃不会结束，那这个是白酒消费升级它的倒霉法。它不是供给里面驱动的，它是需求端穿越周期属性的消费升级驱动的。煤炭，它又不是供给圈，我们刚才也讲到了，它是能源安全的转型升级驱动的。煤炭稍微有点复杂，这个后面我们会展开汇报。

发言人   15:02

那么煤炭行情它这个起点是什么呢？起点是2021年的时候，20年和21年需求扩张，需求扩张，煤炭量价齐升，煤炭ROE中枢抬升，这是第一波行情。然后到22年下半年，煤炭的量价量价都出现明显的回落。具体逻辑后面我再大家对能源安全转型，对煤炭的需求。产生困惑和质疑，所以行情都不行，会下移。但从去年下半年开始，尤其是去年11 12月到现在最近半年左右的时间，煤炭的价格一直是往下调整煤炭价格。但是煤炭的估值在持续创新高，持续方新高。也就是说在当前阶段，煤炭它不是短期的供需结构驱动的，而是能源转型带来量的需求，并不是价格的逻辑，其动量的需求去按能源转型是中长期的逻辑。

发言人   16:14

目前很多投资者依然认为煤炭是，或者说把煤炭识别成传统高污染行业。但是对我们认为后续市场会慢慢的认识到，煤炭它是能源短期能源安全的重要的一环，它的量能够持续稳定，即便ROE中枢不断抬升，但是必会开启泡沫化进程。泡沫化进程那元年什么时候会出现呢？我们测算煤炭泡沫化进程，它的持续时间至少未来十年以上。所以煤炭行情能源转型的原因，十年内大概是见不到的，大概是见不到。

发言人   17:01

那么做一个简单的总结，供给端不是白酒和煤炭行情的一个核心的驱动力，它驱动力是在需求端。那白酒它的需求是什么？消费升级我的量可以往下走，但只要我价格中枢抬升，那么白酒行情就可以泡沫化。所以白酒的ROE是销售利润率驱动的，销售利润率驱动的。但是每煤炭之前的，包括现在很多人依然认为煤炭它的ROE是价格去的。但我们认为未来或者说最近一年每股的盈利能力是销量驱动人员安全销量人员安全链接销量驱动，这是穿越周期的一个穿越周期的保障。而能源安全转型，我们刚才讲到它对于煤炭的需求至少能够持续十年以上。也就是意味着煤炭有望而且从现在往后数十年以上的，所以这里面我们做一个总结。

发言人   18:11

我们在刚进入这个投资行业当中，我们的老大在等我们的时候都会和我们说，A股投资一般是上游看价格，中游看量，上游看下，中游看量。但通过煤炭我们分析，其实它已经出现变化，上游看药，中游看将，上有肯定中有砍价。为什么？因为能源安全转型是国家战略，它大概率我个人推测大概率他会做什么？他会做原料采购。所以煤炭的价格基本不可能出现，20年和21年的这种暴涨基本不可能出现。但它的需求会非常持续绵密持久。所以上游量占什么量呢？无论我经济增速怎么样，只要我发电量、煤电需求，新能源转型带来的煤电需求持续维持在高位，就可以估值泡沫了。

发言人   19:13

放稳燃料中游为什么不讲？我这里面稍微强调一点，因为中游制造供给过剩。在供给过剩的时候我们需要强调，比如说简单举个例子，比如像宁德是它增加了哪些供应路径，其实根本不重要。如果他能够涨价他就能出货，没有涨价他就没法通过。如果没有涨价，只是量的逻辑的话，那宁德时代和光风电光伏未来是要了国企，因为没有加国企。但新能源转型，新能源转型一定是带动不高的，怎么走强？所以上游看料中游要降，上游看要中游看降，这个是一个增长期的变化。这里面我也再再到和各位领导汇报一下，然后穿越中心周期属性，刚才我们只是简单的一个汇报，这里面我们结合数据做一个断。

发言人   20:15

好，首先消费升级的元气行情启动的原因是什么呢？白酒行情启动的原因是什么呢？因为16年棚改货币化，二三线城市房价暴涨，形成非常大规模的造福运动，这种造富运动就带来什么？带来高端白酒量价起升，白酒行业ROE整体抬升，迎来不会是重启，这就是缘起。这里面我们要注意一个点，在16年开始的白酒行情，他其实就已经有消费升级预期在里面了。消费升级从一开始就注入了你有道理理解的消费升级，这个合并是不一样的。

发言人   21:02

煤炭20年开始它的行情有三个逻辑，2021年的行情有三个逻辑，第一个逻辑是疫情以后全球财政大扩张，海外供应链没有修复，那就从外需带来国内锂电需求，丈夫来生。第二是21年国内环保现场，环保现场煤炭供给收缩，对吧？这两个因子就已经能够驱动美价暴涨。那第三个因子是什么呢？第三个因子是能源转型，二年发展为需求扩张。但是在20年21年的煤炭大行情当中，仍然转型这个因子它并不是并没有成为市场普遍认可的共识。所以20年21年煤炭的行情，很多人是停留在供需结构带来的绑架，其供需结构带来的涨价，而没有切换到能源转型带来了长期持续盈利需求的新版图。国际这和白酒是不同的那这是第一个缘起。

发言人   22:14

第二个，白酒为什么困惑呢？因为18年中美贸易战，国内仅金融经济回落，导致白酒尤其是高端白酒销量下行，价格也走不动。这就使得当时的投资者就开始质疑，开始困惑？消费升级这个逻辑能否长期延续下去？所以当时白酒RV小幅回落。那18年下半年的时候就当爹了，茅台老爷们接近30%，这就是当时的困惑。当时18年尤其18年下半年对于白酒的质疑就是自己消费升级是在贸易战在景气性的背景下延续下去。所以第二个阶段对于白酒的困惑和质疑，也是对于消费升级本身的困惑和质疑。

发言人   23:14

这和煤炭是不一样，因为煤炭在22年下半年开始在海外煤炭进口大幅扩张，然后海外供应链修复了就可回落，外需回落，那需求回落，供给扩张，这个就导致什么？这个就导致煤价大跌。所以当时市场并不是困惑，能源安全转型遭遇挫折，当时市场仅仅是跟着这样短期供需结构煤价大跌，ROE反差是煤炭行情调整。他的信仰也受到质疑。但是这种质疑的不当，这就是二爷下来离开欧洲，经过俄乌冲突以后，欧洲不玩对吧？他不玩那个双碳，他退出环保退出状态了。这个死歌国内的能源它其实也受到质疑。但这个能源转型困惑和质疑，它不是当时煤炭调整的核心逻辑，它依然被供需结构掩盖了。

发言人   24:21

这是美国和美酒第二点相互和不同。第三点信仰阶段，什么叫信仰？信仰的话是1819年中美不断循环和民企宽心用。那这时候导致什么呢？这个时候带来了白酒的销量是继续往下走的。但是高端白酒涨价驱动中低端白酒价格一直上涨。而高端白酒的涨价，即便它量是往下走的，但价格上涨其实就能够强化消费升级的信仰。

发言人   24:58

所以我们可以看到白酒的估值在第三阶段，新老阶段白酒高端白酒涨价，那白酒的估值就持续泡沫化。直到什么时候？直到21年高端白酒价格调整下来，白酒估值泡沫也开始破灭，这是信仰阶段。所以信仰阶段其实市场信仰阶段也是强化了白酒白酒的什么？强化了白酒消费升级的信仰，消费升级的信号。

发言人   25:28

煤炭呢？煤炭现在我们可以看到，煤炭的特征是，首先经济增速相对来说比较弱，工业增加值修复动能有限，但是全社会发电量同比增速在快速修复。也就是说现在煤炭它的一个景气从去年下半年开始运行改善主要不是价格，也有价格的因素，但主要不是价格，是能源转型的销量驱动的。而且我们可以看到在阮绮和困惑阶段，煤炭的行情和煤价是高度相关的。但是最近半年，从去年11月份也最近半年，煤炭的行情和煤价还是同它和销量开始挂钩。

发言人   26:19

但是即便在这个信仰的阶段，其实很多投资者对于煤炭，依然把它这个定位是传统高污染行业，没有把它挂钩到宁愿一份感情这种信仰。所以这种信仰一旦他一定能够建立。这种信仰建立以后的话，它的空间泡沫化的空间是非常大的那这个就第三个阶段，数据上我们做了一个测算，新能源转型它要消耗多少煤炭呢？像风电、光伏新能源车，它的生产一次新能源车的使用在20年。我们预计这种能源安全转型，20年能够额外增加2亿吨的煤炭需求，25年2.5亿吨的煤炭需求，而中国一年的煤炭消耗量也就10亿40亿吨。所以这是一个免密编辑的资料。所以一定信仰是后面一定能够煤炭的能源安全转型线，后面一定是能够得到强化的。

发言人   27:29

第四点原理，茅台白酒行情为什么结束呢？因为地产周期往下走了，地产周期往下走，消费升级的预期变成了消费降级的预期，所以我们可以看到21年以后，中国消费者预期指数、消费者信心指数大幅回落，从之前的消费升级切换到20年以后的消费降级。同时高端白酒价格调整导致白酒估值中枢下一期因为消费升级幻觉破灭了，所以白酒的行情也就终结了。所以我们做一个统计的，白酒在元气供货信仰和原命16到20年这个区间，16到21年这个区间在里面，消费升级一直是萦绕在白酒身上，这是他不同的阶段。而当前的煤炭，其实能源转型它还没有成为市场的共识。但是我们认为能源转型一定会慢慢成为市场共识。煤炭的欲望，而且十年以上泡沫化的行业，十年以上的泡沫很后期。

发言人   28:43

第四点交易特征。交易特征有三个点，第一个在我们就看那个信仰阶段，因为现在煤炭也要进入现有阶段。现有阶段的早周期白酒龙头和行业估值都是泡沫化，但是由于龙头股之前已经大涨了，那么泡沫化的中后期是什么呢？是白酒行业估值抬升。但白酒龙头相对于白酒行业，它估值抬升的空间就比较有限，相对估值反而是往下走的那我们可以看到当前过去半年，从去年11月份到现在的当前白酒龙头估值抬升的空间是比较有限的。但整个白酒行业估值在快速完成了，那也就是意味着从煤炭。煤炭说错了，这里是煤炭。从煤炭龙头的估值特征的角度来看，当前处于第三阶段，煤炭性能保周期，能源安全转型信仰的反周期，这是第一点。

发言人   29:50

第二点，公募基金持仓。我们可以看到白酒从16年开始就有消费升级预期，这个新药就已经开始做过，所以16年行情期之前，白酒就已经是高配的。但即便到现在，煤炭的能源安全转型的信仰还是没有建立，投资者对于煤炭依然是传统高污染能源的这样的固有认知，这种偏见还没有排除。所以煤炭一种是点，这意味着什么？这意味着能源安全转型信仰一旦建立，那煤炭它的一个泡沫化的空间是超过1920年白酒板块的空间的。他空间非常的持续的时间非常长。

发言人   30:35

第三点，基金发行，因为白酒16年开始就有消费升级的预期在里面，所以基金发行17年和1920年都是在高位的。但是煤炭它还没有形成这种预期，基金发行量还在低位，还在底部。但一旦这个预期仍然安全，转型预期形成信仰，这个信仰得到坚定以后，煤炭要随着它的超额收益持续提升，持续有超额的收益。煤炭的大贝塔煤炭煤炭的其实贝塔也得到市场认可以后，煤炭它的一个公募基金的发行规模未来可预见会大幅抬升。是所以从赔率的角度来看，我们认为煤炭泡沫化的空间是非常大，而且是十年以上。那么第五点，煤炭行情的终结什么时候出现呢？总共四个方面。

发言人   31:41

第一个点我们方向策略的做了一个各个细分行业，一二级细分行业的高频景气指数。煤炭的高频景气指数，我们是用二十多个煤炭东关高频景气数据拟合出来的那我们比历史上煤炭高频景气的顶部到市场的顶部，煤炭高频景气指数的底部到市场的顶部，它至少领先一个月。这也就意味着在没有看到煤炭高频景气指数连续一个月以上小型趋势之前，可以继续加强的能力。而且当前煤炭的高频景气指数只处于历史中位数，最近高点的空间非常大。所以这个时候我们完全没有必要，或者说煤炭完全没有显现出卖出的泄露，所以我们这个时候是建议继续加仓布局煤炭每一次调整都是加仓的窗口期，这是第一点。

发言人   32:39

第二点，而我们做了一个测算，当然这个测算的过程十分复杂的，我们这里面就简单来说，就我们测算那个人员安全转型，它对于那个煤炭火力发电，那个煤炭火力发电它这个需求对于煤炭的需求，它能够持续到20 2041年，2041年这既是打一个折扣，也是从现在往往后走至少十年以上的。再打一个折扣的话，也是至少从现在往后走五年以上，能够延续到21年。什么11年做错了，延续到三年。这个具体的过程的话，它有点复杂，测算的过程这个我就不多赘述。各位领导如果感兴趣的话，可以约我们路演，或者说可以看一下我们的报告。这里面有详细的做账的过程，这是第二点。所以我们一直同为能源安全转型，对于煤炭的穿越经济周期属性的需求支撑，对他能够延时领教，所以对消费升级。

发言人   33:53

白酒它是个阶段性的5到6年的行情，但是煤炭一定是十年以上的那这是第二点。第三点我不用说，煤炭拥挤度过高了，红利拥挤不过高了怎么办？我们刚才所有铺垫其实都是为了强调煤炭和白酒类似，它是个时代的贝塔中枢会往上走。在16到20年白酒中枢上移的过程当中，每一次过于拥挤导致的调整都是假仓真的风口期。那么每天也类似过于问题导致的调整一定是假仓松口气，家长的松口气，这是第三点。

发言人   34:37

第四点，如果预期收益，因为我们刚才讲到的白酒16到20年大白，它的行情有两个逻辑，一个是存量经济预期收益率总数下移，一个是消费升级转变的。当前煤炭它也有两个逻辑，一个是能源安全转型搭配，另外一个是地产周期下移，预期收益率中枢下移估计。如果后续预期收益率中枢如果再次抬升的话，那煤炭的行情你会崩掉，那么预期收益多少可能会产生吗？我们认为不可不可能两方面。一方面如果中美英语我们就画船上，国内地产政策回归求刺激，那么预期收益率中枢再次抬升，煤炭的行情就会崩掉。但我们认为这是极小的事件，或者说几乎不可能。那这个的话我这里面就不再汇报了。

发言人   35:37

大家可以看一下六龙世界公众号，你有篇报告叫做安全经济学，当世界向我们露出獠牙。另一篇报告里面我们详细阐述了为什么中美逆全球化是不可逆的，以及地产周期中枢一定是下行的，政策一定不会强回归强刺激。这我们在那篇报告里面有详细的说。

发言人   36:05

当然这里面我稍微补充一下，我判断我们的判断今年不排除会有地产托底行稳增长政策，那这种政策就PS要收储地产这种政策强化它有可能会带来地产链消费核心资产阶段性的强反弹。但一旦这种强反弹出现，一定是减仓的机会，一定是最后逃命的机会。这个也可以看我们刚才讲到的那个安全经济学这些报告在我们这个公司的公众号里面有的，这里面就不展开赘述。

发言人   36:43

第二点我要展开长相。很多人说如果AI科技周期启动的话，那AI启动整体预期收益增速抬升，那市场就直接买AI了，不会买AI了。那这个东西就这个东西我一定要讲一下，很重要。各位领导仔细熟悉这图，我在去年5月份的时候就已经做出来了，就已经做出来了。

发言人   37:11

当时很多人很热血，陷入了AI狂热，觉得AS13到15年科技牛盛是AS97的到01年的科幻泡沫牛市。但在去年5月份的时候，我就强调AI不是13到15年的科技牛，也不是97到01年科幻泡沫牛市，AI只是主题。为什么这么说？因为13到15年科技牛，它的前提是09到12年4万亿的物流基建，4G的信息流基建。物流信息流基建，大规模基建带来了平台经济商业化的基础。有了商业化的基础才能够讲故事、吹泡泡，才能够吹牛，才能够假老板说让我们为梦想窒息，对吧？它是有基建商业化基础。

发言人   38:04

而97到0年科网泡沫牛市，它前提是在于美国93到99年的NII计划。NII计划就是大规模信息高速公路基建，它带来了PC互联网商业化的基础。9798年的时候，google yao开始上市了，开始吹牛了对吧？有商业化逻辑它才会有优势。所以我们可以看到钢铁未来算力基建大规模投入了吗？没有投入，那没有投入之前，他就没有AI的商业化的逻辑，大规模商业化逻辑对吧？所以AI就不是13到15年科技股牛市，或者是97到0年渴望港股牛市。

发言人   38:51

什么时候AI会成为13到15年，97到01年的科技股牛市，那除非大规模算力基建投资落地，但同时贾老板来了，向东回国，然后做PPT讲深讲故事，再次让我们为梦想窒息的时候，那个时候AI才是主线行情，预期只是有动力去弄的。这个后期为什么说发生一些行情？我举两个例子，一年二三年AI有两波大的行情，一个是3到6月份，一个是10到11月份。这两波行情都是美元流动性宽松驱动的。去年3月份是硅谷银行风险事件，美联储扩表美债利率快速回落。然后六月份以后美债利率又再次明显抬升，AR行情就结束了3到6月份一波行情。对。然后第二波行情是去年10月初的时候，十年期美债利率快速抬升，没到5%。

发言人   39:55

我们当时观察到美国资本少，不但双33杀杀跌的幅度接近金融危机，出现金融危机的迹象了，所以这个就倒逼到位了，政策表态转向宽松，十月和11月10年期理财利率从5%快速回落到3.8%两一波行情，但12月行情就没了，为什么？因为11月美国经济和通胀数据都是超预期的，然后抱怨又转阴了。十年期美债利率从最低点的3.8%快速回升到4.2%分之4.3。后期就结束了。所以AI它是主机行情，它是流动性驱动的也行。对，我们现在一直没亏，即便春节以后有两三周AI反弹，我们也没对，因为它只是给你交易带来的我们豪情。

发言人   40:49

什么时候我们会推AI作为主题行情？推AI一定是我们判断今年下半年或者说未来半年出现大规模金融危机以后，然后美联储转向降息，美元流动性宽松以后，那个时候我们会推，但届时我们推AI不是基于它的技术路线对的，而是基于什么？而是基于流动性的主题具备的那我们的正本清源一定要正本清源，所以稍微花了点时间想想，最后就是我们的结论对吧？

发言人   41:28

煤炭的贝塔的行情是消费升级，说错了，是能源安全转型，能源安全转型也终结了消费升级，从消费升级到消费降级，而能源安全转型背后是命中之患，我们方正策略团队从去年开始就强调去年年中开始就强调一整句话反反道理，一整句话乱司马。黄金资源、公用事业这些稀缺市场，他们有很多名字，中特估央国企高股息红利我们一直在背，那我我们不讲高息红利，他是稀缺的，自己是硬通货。乱世买黄金，黄金就是硬通货盛世藏文玩什么是文玩字画，其实茅台就是文玩乱世买黄金，什么是黄金啊？黄金资源、公用事业这些供给约束的稀缺者，就是我就是安全线安全主线。所以我们安全主线我们要蜕变，我们是中长期持续看好煤炭的泡沫，我们可以即将启动。然后中长期我们也支援公用事业造价，中国稀缺资产报价评估是我们最核心的逻辑。

发言人   42:52

以上就是我们本次汇报的一个最主要的内容。欢迎各位投资者朋友扫码关注我们的柳龙世界公众号，我们会在这里面定期更新我观点。也欢迎各位投资者朋友登录我们的柳龙世界可交互网站3W点CLL strategy点com这个网站上面我们有很多胜率和赔率索取，包括我们的高频中观景气索取，一级和二级行业都有。

发言人   43:29

以上就是我本次汇报的核心的内容，谢谢各位领导。如果要做更深入的交流和沟通的话，欢迎和我们约线下路演，做进一步的详细的汇报。以上就是我们汇报的内容，谢谢，再见。