【申万宏源电子·芯原股份（688521）】国产IP龙头迎IC行业东风

半导体产业链两次分工：Intel从重，ARM向轻。80年代台积电实现了晶圆制造的分工，90年代ARM开启IC设计的分工。SoC芯片上IP复用比例达90%以上，单芯片IP数逾200。半导体IP市场将从2018年 46亿美元增至2027年101亿美元，CAGR 9.13％。

 

先进制程芯片复杂度及研发成本高增，催化Fabless向轻设计再分工。从28nm到7nm，单颗芯片平均IP数从87提升到178个；单颗芯片成熟期的设计成本从$0.41亿升至$2.22亿。同时，Chiplet新技术吸引诸多半导体领军企业加入，开启硅片级别的IP复用。

 

IC设计国产化以及RISC-V新生态背景下，芯原股份有望获得大发展。1）IP国产化机遇。2019年国内IC设计企业增至1,780家，多数中小企业员工不到100人，潜在IP采购需求。2）RISC-V新生态提供开源硬件超车赛道。X86、ARM指令集授权仅对少数厂商开放，新企业难突破Wintel及ARM生态墙。RISC-V开源且更适应物联网、AI等新需求。3）芯原作为全球第七、国内最大IP商，处理器、数模混合和射频IP种类丰富，具有7nm-250nm制程设计能力，但目前市占率仅1.8%。

 

预测2020-22年营收为16/20/24亿元，净利润为-0.36/1.12/2.50亿元。可比公司平均PS 53X，目标市值852亿元，目标价176元。