■收入端：公司实现营业收入59.85亿元，同比增长13.15%。①分季度来看，2021年Q1-Q4分别实现营业收 入13.79/10.02/15.02/21.03亿元，分别同比变动20.22%/-12.70%/10.71%/28.33%， Q4收入增长主要由 于10月份宣布国葵涨价，强品牌力下提价传导顺畅；渠道精耕模式下社区店坚果品类产品实现持续增长； 22年春节提前存在备货时间差。②分产品来看，葵花子/坚果类/其它业务分别实现营业收入 39.43/13.66/6.75亿元，分别同比增长5.86%/43.82%/9.94%，分别占营业收入65.89%/22.83%/11.28%， 主要由于公司坚持聚焦资源，做强瓜子坚果主业的发展战略，重点品类均实现增长，小黄袋每日坚果全年 销售额近10亿元。③分地区来看，南方区/北方区/东方区分别实现营业收入19.35/12.13/16.12 亿元，分别 同比增长3.56%/21.7%/18.78%，分别占营业收入32.33%/20.27%/26.94%。
■毛利率：公司2021年度毛利率为31.95%，同比增长0.06pct。其中，葵花子毛利率为34.13%，同比增长 0.78pct；坚果类毛利率为29.26%，同比增长0.97pct。
■费用端：公司2021年期间费用率为14.78%，同比增加0.21pct。其中，①销售费用率为10.10%，同比增 长0.33pct，主要由于销售规模持续增长；②管理费用率为4.44%，同比减少0.15pct；③研发费用率为 0.754%，同比增加0.07pct，主要由于公司开展新产品品项的开发研究，研发团队规模扩大；④财务费用率 为-0.51%，同比减少0.03pct。
■利润端：公司2021年度实现归母净利润9.29亿元，同比增长15.35%，主要由于重点品类销售额持续增 长，实现归母净利率15.52%，同比增长0.29pct，分季度来看，2021年Q1-Q4净利率分别为 14.33%/12.94%/17.78%/15.90%，分别同比变动1.35%/0.19%/0.48%/-0.90%，21Q4净利率同比下降主 要由于春节备货前移导致费用率增加；原料成本上涨。
■产品端：公司聚焦瓜子坚果业务，重点品类均实现增长。①瓜子类：蓝袋系列产品风味化持续突破，产品 矩阵不断丰富，实现销售额持续增长。其中，藤椒瓜子，海盐瓜子持续在部分市场聚焦推广，新推出的陈 皮瓜子试销反映良好，高端瓜子产品品“葵珍”实现销售额较快增长，连续两年获得世界食品品质评鉴大会金 奖。②坚果类：小黄袋每日坚果全年销售额近10亿元，小蓝袋益生菌产品全年销售额超过1亿元，两个产品 均被评为“2021新春我喜爱的坚果炒货食品”。每日坚果燕麦片通过不断拓展新口味，实现全年销售额超过1 亿元。坚果礼盒丰富坚果产品矩阵，年节中销量提升较快。
■渠道端：渠道精耕战略下网点数量近12万家，新渠道持续拓展线上线下协同发展，海外市场持续发展。① 通过渠道数字化管理，公司赋能经销商和合伙人挖掘市场潜力，效率逐渐提升，精准完成市场布局；②TOB团购、餐饮、营养配餐等新渠道积极突破，与年轻人互动频繁化，通过抖音、直播等新渠道实现线上线下 营销协同；③全年海外销售实现增长，泰国、印尼、越南市场持续精耕，日韩渠道突破，中东、俄罗斯等 新渠道以及空白市场开拓。
■投资建议：看好公司坚果类产品的第二曲线打造，随着公司核心瓜子品类结构不断优化，坚果品类矩阵持 续完善，预计收入、利润均保持稳增。预计公司2022-2023实现净利润11.3/12.9亿元，对应PE分别为 25X/22X，持续推荐。
