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# 定价新规或重塑打新格局

 

事件：上周五至今，中自科技、凯尔达、可孚医疗上市首日罕见破发，今日临近收盘中科微至仍处于破发（-12%）状态，市场关注度较高。为何新股破发频现，对打新策略有何影响？

 

核心在于询价规则改变，新股定价规划化。在新股抱团压价现象愈发严重环境下，征求各方意见后，9月底证监会颁布《关于修改<创业板首次公开发行证券发行与承销特别规定>的决定》，沪深交易所也分别对科创板和创业板发行承销规则作出修改，旨在改变报价规则。科创板自律委员会发布行业倡议，进一步“促进买卖双方博弈更加均衡”。简单而言，新规修改后将提高新股定价中枢，报价集中度可能也将一定程度降低。

 

具体措施包括：1、取消原先剔除至少10%最高价格的规定，改为1-3%，从目前新股发行来看基本在1%；2、发行价格如果超过报价中枢的，仅需要在申购前提示一次风险，不用延迟申购；最终定价超“四个值”孰低值的，超过幅度不高于30%（“四个均值”指全体和主要投资者询价中枢四种平均）。虽有限制，但投行自主定价权在提升；3、加强询价报价行为监管，明确网下投资者参与询价时规范要求、违规情形和监管措施。

 

新规后发行价中枢显著提高，投资者询价策略有所调整。不仅破发的几只新股，新规施行后，已接近20支新股定价规则发生改变。从发行结果看，投资者开始积极适应新规调整报价策略，报价中枢显著抬升，报价范围拓宽。显然，高价剔除条件放宽后，通过报低价提高入围率的策略不再适用。报价结果中，（高价/低价）可达1-2倍，不少投资者抬高报价以提高入围率。投行定价仍以“四个均值”为基准，部分新股定价高于中枢值0-5%；低价剔除的比例大幅增加，中枢达到25-30%，入围率降至70%附近。相应的，中签率有所提升，但也导致上市涨幅空间降低，甚至导致破发。不排除新股定位也受市场交易活跃度下降、投资者短期对新规观望等因素影响，但注册制发行定价模式变更仍是本质改变。

 

打新投资者如何看待和应对新规变化？打新参与问题不大，但需调整报价策略和上市预期。新规后，低价剔除数量大幅提高、上市破发等现象均显示，投资者仍需时间适应新的报价规则。注册制大环境下新股数量仍多，一二级合理价差依旧存在，首日卖出策略性价比最高。但新股间质地分化或将不能忽略，询价策略上，“赚到钱”比多入围更重要，也更考验新股研究定价能力。具体而言：1、报价向新股内在价值收敛，为提高入围过度压价和抬价均不可取。显然，过低价格难入围，高估存在破发风险。对投资者而言，适当“放弃”部分低资质小票好于承担破发风险，收益率和入围率需均衡；2、一二级价差空间降低，破发可能+高中签，提高胜率必要性增强；3、市场仍需时间适应新规变化，入围率和上市收益情况存在改善空间。