第一部分，有色主题
观点：两个方向。工业品顺周期 &新能源车
为什么可持续，什么变化？今年，龙头企业出业绩了。

一、工业品

工业品核心看价格。价格由 2个因素决定，基本面和流动性，这个大宗的流动性是指美国的流动性；基本面方面，就是三个周期， 需求周期、供给周期和库存周期。

关于流动性：疫苗出来后，不会收流动性。美国民主党共和党两党格局，任何一方都不会主动收紧流动性，让表面繁荣恶化而影响到自身的当期利益。对价格影响是看平的，不收流动性就 OK。

基本面方面：疫苗后，经济基本面向上，铜价、铝价都会往上走， 铅锌也行。

工业品方向最好的品种是铜和铝。

铜：价值投资，买紫金矿业，明年 3000 亿。按 2022，14-150 亿利润，20pe，3000 市值。激进一点，西部矿业 16-17 亿利润， 明年。最后是云南铜业。其他的都是补涨。江铜、铜陵有色，矿 产铜方面，一直没有变化。市场不会太关注。首先考虑的是量， 因为对价格预测是不准确的。
铝：两个最好。云铝、神火。弹性最大是神火，明年 28 亿利润， 120 亿市值，5pe。2011 年-2016 年，电解铝不赚钱。2017 赚半年钱。今年开始赚钱。今年氧化铝亏钱了。全球 9000 万吨产能，需求 7000 万吨。好的 3000，差的 2000，电解铝。云铝， 某大佬买了很多，业绩不一定能放的出来（历史如此）。
关于行情的持续性，龙头先拉一波，后面游资打板。时间上，会比想象的长。因为出业绩了。

二、新能源车方向：

过往：2015-2017年，瓶颈在上游，比如某企业 2015年开始回款不再是问题，因为是现款现货了。2019-2020 炒电池，龙头宁德时代。疫情后，炒整车。现在整个炒完了“第一个螺旋”。
现在：关注锂、钴，未来都会好。传统车企开始真正发力新能源车。未来的“新的螺旋”，从今年开始。

最看好的是华友钴业：以前利润来源是钴。属于周期品，周期品没法给稳定的估值。业绩好的时候只能能给 15pe。
现在布局三元前驱体，加锂变成正极材料。打通了正极产业链。未来业绩靠量的驱动，可以给稳定估值中枢。今年10，明年15，后面25，给2022年40pe，给1000亿市值，成长性。
第二种理解，类比赣锋锂业，5 亿，15-20 亿，25-30 亿，现在市值 1000 亿。对比下，性价比非常高。第三种理解，正极 40%， 隔膜 10%，正极材料可能成为双寡头。技术壁垒不高，核心竞争力在于成本。华友，布局了钴和锂。资源的优势，否则杀不出
来。
赣锋锂业：1 年，50%空间。万华涨完后，各个行业都在找对标。赣锋未来是这个状态。未来，涨到 2000 亿，不是很夸张。
威华股份，边际上有变化，有收购矿的预期。雅化集团，现在抱上 lg，屌丝逆袭。川能动力，整合四川锂矿资源。江特电机，就别炒了。
本来，明年下半年启动，现在可能提前启动。
Q：业绩的持续性？
A：能看 3-4 季度。铜价不会跌下来。紫金矿业，今年放业绩了。明年，电解铝业绩会非常好。                          Q：第一波，炒预期；第二波，炒价格；第三波，炒业绩；为什么明年可以给 20 倍 pe？

A：有色矿，可持续 20 年。铜价现在还不是高点。电解铝现在
1.5 万，到 1.7-1.8 万高点的时候，PE 可能就降到 8-10 倍。
Q：锂的价格？
A：都会涨。2017进入行业的（17万价格），关停的矿。明年会继继续涨，锂盐也是。2017-9月以来，跌到现在这个位置， 绝对行业底部。明年开始，新一轮周期，会超预期的。方向是确定的，幅度是不确定的。关掉的产能，会出来。
Q：万华、隆基，变成成长股，因为行业不好的时候，也能盈利。A：具备。赣锋，明年 4 月成本还会往下走。
Q：盐湖路线？
A：国内达不到电池级，国外达到电池级。青海锂业，1万吨。盐湖成本现在 4 万。
国外盐湖，主要是钾，锂是副产。Sqm7-12，lb4-8万吨，livent。
Q：钴的价格空间、无钴电池影响？
A：钴 20 万价格横了 7 年（没有新能源车的时代）。现在 25 万， 无钴这个问题已经反应了。
Q：云母路线？
永兴材料，能做工业级，成本打平（成本 4 万）。电池级再加钱
（1 万）。盐湖，投 20 亿，看出的量。
云母，工业级碳酸锂。未来，碳酸锂不具备再次暴涨的条件。
Q：可能暴涨的催化？

A：如果有，就是储能出来，固态电池出来（用量多 1-2 倍）。新能源车渗透率好于预期（需求超预期）
赣锋锂业，2025年，20万吨，现在 2万，未来 4万，80亿利润。估值下不来，有宁德时代的锚在。
Q：今年最多价格涨到 5 万，空间最多 20%，兑现。A：华友，个股阿尔法逻辑。现在机构才开始搞。Q：华友钴业，怎么跟踪？
A：习惯上，海外资产估值会给折价。跟着青山集团，去搞海外资源。（与有实力的合作方合作，倾向于有可信度。
镍，堆浸法，高冰镍，挖了人。明年投产，可以跟踪。镍现在单吨赚 5-6 万，5 万吨。
钴，价格未来这个位置，震荡。
Q：雅化&威化？
雅化集团，氢氧化锂，核心变量进 lg。后面矿方面，没有更多东西。
威华股份类同，催化会更多。二线标的，需要信息提前量。Q：紫金矿业？
铜价微涨，金价看平。
最强的，逆周期收矿的能力。
海外人的开矿能力，紫金超出一个 level。铜矿，现在 40万吨， 未来两年 110 万吨。

Q：铜库存？
A：前几个月历史最低值。显性库存。保税区、交易所、仓库。现在也算比较低的位置。
Q：铜的产能周期
A：勘探开始 7 年。数据显示，20%亏钱了，见底了。
Q：关于加工 股
A：加工股，意思不大，除非做的东西高级、需求上升快，类似苹果产业链。
南山铝业，100 万吨电解铝。电池外壳。车身内板（可能）。货币预期转变的时候，都会超一波。以前上来下来，这次特别猛， 没想到。

第二部分：化工

Q：化工什么特点？
A：以前的特点：上去下来，最后一把业绩波。现在，第一波，但特别猛。
另外，万华，看到特别长，看三年后，给个市值。长期估值短期化。
以前，周期找差公司，弹性大。现在，11月以后，找好公司， 周期成长。
Q：后面买什么？

第一波猛的，盯价格。调整后，机会也不小。上一波，也是新安股份、神马股份。
周期股的钱，公募能赚钱的，不多。
Q：英力特：
A：4万吨 pvc糊树脂。大盘料的，价格已经跌了。趋势已经变差了。
估值给 5 倍、8 倍、10 倍，都行。
A：有机硅，涨成这样。淡季。神马，先上 100 亿空间。
方法，给个目标价，中间盯价格。
Q:化工有核心竞争力吗？
本身是加工制造业。国内是最好的，大宗类的。需要进口的已经不多了。
产业链往上游走。桐昆，之前有折价。浙石化 20%股份，估 400
亿；
荣盛、恒力，2017 涨了一波，今年是释放业绩，涨一波。两个因素，一是业绩兑现。二是预期上二期，产能翻倍。
化工，魅力在于业绩爆发很恐怖。
这几家，是通过十几年做大的。最开始半年收回成本，当年暴力， 企业家很有胆量。现在业绩特别好的两个。
新安，13-14 年机构股东，产品价格涨到现在超预期，1.6-1.7 万，产能 25 万吨，利润 1 万/吨。开始 60 亿市值。

神马，3 万，成本 1.7，折算切片 20 万吨。
价格跌，横的住。赚业绩的钱。看的长，才好做短。不要按 3 万的价格预期，就好。
理由，就是那些，几条理由。海外产能退出、中天产能爆炸、迈图退出。
产业链的人，类比炒股的。追涨杀跌。
东方盛虹：类比恒力石化、荣盛石化，1500，1700，vs 500
江苏，连云港建 1600；明年底安装完成。后年试生产。再做可转债，不用做再融资。近期，筹码锁的差不多了。现在实际流通 7亿股，更多筹码锁掉。
德美化工：增发获批。和荣盛石化合资。26-27 亿投资，明年 4
季度投产。自身 1.5 亿利润，明年贡献 1 亿利润，后年这块 2 亿。浙石化第一个深加工项目，要保证成功。
化工什么时候调整？   A：每到年低，机构换仓。年底时期，负反馈很强烈。Q：宝丰能源
A：单位投资成本低。
竞争力：收率& 单位成本。油价正相关最强的标的。还有产能扩张逻辑。
Q：海利得

变化是，今年 Q3很差，Q48000万，Q1一个亿。越南 11万吨工业丝项目，国内 21万吨。8月开了 1调，10月开了 2条。三
季度成本高。明年全年 4.5 亿。达产后，国内 2.5 国外 3-3.5。原因，第一个，国内，普通工业丝；越南 没有普通，安全气囊等。另一个，国内基地，关税高。分红率比较高，口碑不错。跌 的比较多，万象减持，终于快卖了。明年释放产能。地板业务， 理顺了。共创草坪、海象新材；
Q：神马股份
基本面不如 2018 年。那时候，英伟达等集中不可抗力。这次， 供给端黑天鹅不太有的。这次，是需求端的故事。2018年，产业能更敏感。这次，产业这次没有那么坚决的原因。
Q：斯迪克（vs 永冠新材）
原来，胶粘带， Oca 膜；产能 1.2 到 2.4 到 4.8
金禾实业，硝酸的贡献，还是占大头。2013 年江苏昊博，只剩下它一个。提价到什么程度。不具有 定价权。看的格局。金春股份，同控制下。