【广发电新】索通发展交流：预焙阳极龙头切入负极发挥协同，外延收购实现转型值得借鉴

太阳公司是全球预焙阳极第一大生产商，未来总产能达到500万吨，有计划海外建厂。公司2021年营收94.57亿，同比增61.65%，净利润6.2亿，同比增189.64%，销售毛利率为17.09%，上升1.44bps，未来预焙阳极持续涨价、电解铝行业景气提升和公司市占率提高推动公司持续增长，预焙阳极行业景气延续+市场出清。1）今年以来预焙阳极涨价超50%，价格升至7500元/吨左右，本质是显示需求向好，且随着稳增长房地产、基建投资发力，电解铝行业景气延续，有望带动预焙阳极行业的发展。2）原材料涨价较多，小厂商资金压力增大，面临出清，市场竞争结构优化，公司市占率有望提升。

太阳公司通过发行股份并购欣源股份切入负极赛道，具备三大优势：1）预焙阳极和负极材料从原料、工艺、设备具备高度相似性，公司适应期短，且残废料可以回收利用，废旧残极用在负极材料原材料，负极材料废料可以用预焙阳极填充量，进一步降低生产成本。2）公司2022年石油焦采购超400万吨以上，是全国负极石油焦用量117万吨的4倍，原材料采购优势明显。3）公司取得了甘肃嘉峪关20万吨一体化配套的光伏1.5GW绿电指标（一期770MW）。

太阳标的欣源股份具备优势：1）公司掌握一体化人造石墨生产研发技术，目前直接客户为宁德时代、国轩高科，代工客户为璞泰来和杉杉股份，技术得到验证。2）公司2015年切入负极生产，内部稳定。3）公司现有1.5万吨负极，还有10万吨负极一体化指标。4）公司硅基负极有技术储备，在硅氧负极已有百吨量产。

太阳公司通过向欣源导入资金、技术、管理赋能，二者形成互补，并在北京设立负极研究院，深化公司技术优势。公司2022年保守目标产能1.5万吨一体化、6.5万吨石墨化；激励目标产能5.5万吨一体化、2.5万吨石墨化，出货有望达1.5万吨；2023年底15.5吨，2024年底31.5万吨一体化产能。