1、当前边际变化

美国商务部要求软件厂商不能向中国直接公布发现的安全漏洞。这会进一步刺激软件的国产化进程。

操作系统赛道竞争格局优化。竞争格局优化对操作系统意义重大，不只是像制造业一样简单的市场份额累加，还具有生态系统强化的逻辑。操作系统未来是所有信息系统的入口，其平台化的生态意义远高于其他环节。

2、操作系统是什么?

操作系统是整个计算机的核心系统软件，主要负责管理计算机硬件与软件资源 ，并提供必需的人机交互机制。

3、操作系统市场空间有多大?

国内 PC操作系统市场有很多是开源和盗版，付费版本占比较低，真实的市场规模很大。按照每年 5000万台pc出货量、400万台服务器出货量计算，OS按照 PC每套 300元，服务器每套 5000元的口径，市场规模在150+200=350亿元。

4、市场格局

2021年国产操作系统头部厂商麒麟软件市占率仅3.78%，统信软件市占率仅2.12%，合计国产化率不足6%，提升空间巨大。

5、国产市场

双寡头格局∶麒麟和统信。

麒麟软件是中国电子集团旗下上市公司中国软件的国产操作系统公司，由中标软件和天津麒麟于 2019年12月整合而成。麒麟软件注重核心技术创新，2018年荣获"国家科技进步一等奖"，2020年发布的银河麒麟操作系统V10被国资委评为"2020 年度央企十大国之重器"。根据赛迪顾问统计，麒麟软件旗下操作系统产品，连续 10年位列中国 Linux市场占有率第一名。在开源建设上，麒麟软件在 OpenStack 社区贡献位列国内第一、全球第三;作为openEuler 开源社区发起者，以 Maintainer身份承担 80个项目，除华为公司外贡献第一。

据中国软件 2021年年报显示，麒麟软件 2021年营业收入为 11.34亿元;净利润为 2.68亿元。根据诚迈科技 2021年年报显示，统信软件2021年营业收入为 6.80亿元，净利润仍为负值，且部分收入来自于关联交易;麒麟从营收市场份额和盈利能力方面更具优势。根据收入口径，2021年麒麟软件在国产操作系统领域市场份额接近 2/3。

6、未来趋势

去开源、去盗版、国产化，空间很大。

7、看好麒麟的未来发展

麒麟与Arm系CPU 紧捆绑。一方面，麒麟与飞腾同属CEC PKS 体系，飞腾在党政市场的崛起带来麒麟软件的放量；另一方面，麒麟软件是华为欧拉开源社区副理事长单位，是华为欧拉开源社区除华为外第二大贡献厂商。

生态优势明显。截至2022年4月24日，麒麟软件已与千余家合作伙伴，完成了422，134项兼容适配，生态建设接近临界规模。

行业客户口碑好。麒麟软件与华为鲲鹏一道斩获多项世界第一，既体现了华为对麒麟的信任，也体现了麒麟本身的技术水平。

8、政策推进

**的**号文∶加快县乡下沉、电子政务推进，关基行业办公系统完全国产化替换，业务系统鼓励国产化，2027年之前实现应替尽替；***的**计划∶2025年底，央企办公系统全面完成国产化替代，业务系统国产化采购比率达到50%。

***的**政策∶央企在1年内实现CentOS开源操作系统的全面国产替换。

9、节奏，新的篇章党政信创产业规模逐年递增

规模和节奏上，完成党政领域部委省市级别的电子公文交换系统的国产化替换之后，县乡级别电子公文交换系统、以及电子政务系统的国产化会紧密衔接。

2022年的党政信创规模有望超出市场预期，维持同比增长，预计PC300万台、服务器15万台以上。

验收∶加快实施党政机关电子公文系统安可应用全面替代，2022年6 月底前完成安可替代工程实施任务。

同时要求建立安可应用推进长效机制，逐步实现党政机关电子政务国产替代。

2022年，针对县乡和政务外网，以及全拨款的事业单位（主要是教育和医疗）有信创政策预期在下半年出台。行业信创强调增量替换

行业信创从已经实施的节奏来看，都是围绕新增采购提国产比例要求，并没有主动进行存量替换。

预计 2022年是行业信创大年，行业信创采购规模是 2021 年的两倍以上。

预计 2023年行业信创将迎来爆发式放量。金融行业信创一马当先到 2023年底，金融全行业的办公管理系统、终端机器要100%完成信创，一般业务系统信创比例 50%以上，核心系统形成已验证过的信创替换方案。

到2021年第一批试点单位信创预算占整个IT投入的比例不低于15%，第二批试点单位信创投入不能低于整个IT投入的8%，信创支出比例连年翻倍。

预计 2022年监管对金融行业信创支出占IT支出比例要求超过 30%。预计 2023年监管对金融行业信创支出占 IT 支出比例要求将提升至50%。

预 计 2020/2021/2022 年的金融行业信 创市场 规模分别为100+/200+/400+亿元。电信行业信创目标明确电信行业信创目标 5年内实现完全替换，包括一般系统和核心系统，达到能替尽替。

2022年预计运营商的 PC 服务器集采要求国产CPU 占比达到30%以上

2023年预计运营商的 PC 服务器集采要求国产CPU 占比达到50%以上。

2023年信创产业有放巨量预期。党政、行业、国央企形成放量共振，预计总替换规模达到年干万台套。

10、稳态下的麒麟软件收入业绩测算∶

PC端∶中国每年 5000万台 PC出货量，其中商用市场出货量约 3000 万台，党政市场约 700万台，我们假设 2025年党政市场、重要行业分别达 到100%、50%的国产化率，国产 PC 出货量为∶

700+1150=1850万台，假设每台 PC操作系统300元，对应市场规模55亿元，假设中国软件市占率为 90%，则对应营收 50亿元。

服务器端∶中国每年约 400万台服务器出货量，其中互联网行业出货量占比约40%，剩余240万台中，党政市场有70万台，同样假设 2025年党政市场 100%、行业 50%的国产化率，国产服务器出货量为70+170/2=155万台，假设每台服务器操作系统为 5000元，对应市场规模77.5亿元，假设中国软件市占率为 95%，则对应营收为74亿元。基于此，稳态下麒麟的收入能达到125亿元（40%净利率下对应 50亿利润）。

11、估值

平台产品首要关注市场份额∶平台主要包括操作系统、办公软件，长期商业模式和成长路径更类似互联网，尤其是操作系统。平台产品厂商获得市场份额优势后，会在生态伙伴、用户体验产品打磨方面持续获得优势，尤其操作系统长期看只留存一家的可能性较大，所以前期发展应更看重份额，后期可以通过增值业务或者涨价盈利。

以操作系统为例，未来三方面因素还将推动操作系统市场空间进一步提升∶1、如果 PC端变成应用商店模式，可通过分发或者增值业务收取服务费，市场空间有望进一步上行;比如苹果公司并不直接销售操作系统，但是它通过操作系统产生的增值收入超过了150亿美金。谷歌通过操作系统增值的业务收入和授权收入超过几十亿美金。红帽给客户做Linux操作系统的解决方案，2018年收入已经达到25亿美金。2、目前 PC 操作系统商业定价甚至远低于很多轻量级软件，如果竞争格局未来逐渐演变为单龙头或者双龙头但一家主导格局，则定价权有望向 OS 供应方倾斜，单用户ARPU值有望显著提升;3、边缘计算、物联网的兴起，行业市场空间将进一步上行。

即期估值∶预计 2022年麒麟软件收入 20 亿元，预期营收年复合增速80%、稳态净利率40%以上，考虑到操作系统的稀缺性以及公司未来份额的确定性，，同当前计算板块一线品种如金山办公、中望软件、用友网络等类似，给与一定溢价 40倍 PS，对应800亿元，中国软件持有麒麟软件 40%股权，对应 320亿元。

远期估值∶2025年稳态下125亿元收入，稳态下 40%净利率对应 50 亿利润，30倍PE 对应1500亿元，10%折现率下对应 2022年估值是1100亿元，中软持股部分对应 440亿元。

12、其他

中国软件股权激励增强企业凝聚力。2022年 2月，中国软件发布股权激励计划。

激励规模∶拟向激励对象授予总计1，483万股限制性股票，约占公司股本总额3.00%。

激励范围∶拟授予的激励对象人数不超过600 人，占公司员工总数（截至2020年12月31日）10，321人的5.81%。授予价格∶限制性股票授予价格为 26.14元/股。

业绩考核目标∶（1）以2020年净利润为基数，2024年净利润复合增长率不低于19%，且不低于当年度同行业平均水平或对标企业75分位值水平;（2）2024年度净资产现金回报率不低于13.50%，且不低于当年度同行业平均水平或者对标企业 75 分位值水平;（3）2024年度△EVA为正值。

管理优化空间带来利润增长预期。2021年，中国软件研发、管理、销售费用总计同比增加11.21亿元，未来随着公司管理、运营效率优化，费用率降低有望带来巨大利润增长空间。