【国金证券•赵伟团队】

 
①新增社融超预期、为历史同期次新高。5月，新增社融2.79万亿元、高于ShΙ场预期的2.37万亿元，仅次于2020年历史同期的3.2万亿元；社融存量增速10.5%、较上月回升0.3个百分点，代表企业中长期Zi金来源的有效社融增速持平于上月的8.5%。

②社融超预期zhυ因信贷和政府债券支撑，其他分项变化不大。5月，新增人民币贷款1.82万亿元、同比多增超3900亿元，政府债券新增1.06万亿元、同比多增近3900亿元，两者合计贡献新增社融同比增量的93%。其他分项，非标融Zi、企业债券和Gμ票融Zi同比变化正负在1000亿元以内。

③信贷同比多增、结构尚待改善，中长贷延续拖累、票据冲量依然突出。5月，新增贷款1.89万亿元、同比多增3920亿元。其中，居民中长贷新增1000亿元左右、同比减少超3300亿元，短贷同比相差无几；企业中长贷新增5551亿元、同比减少但降幅缩小，短贷高增，票据创历史新高至7100亿元以上。

④5月，M1回落0.5个百分点至4.6%，M2回升0.6个百分点至11.1%。M1回落或反映企业活化动力相对不足；存款分项中，居民、企业存款同比多增6300亿元和12200亿元以上，非银存款少增5260亿元以上，财政存款同比少增，或与退税、财政支出加快等有关。

⑤重申观点：稳增长继续加“水”加“面”中，信用修复趋势不改。伴随yi情影响逐步消退，经济最差阶段已经过去。除了持续降成本激发需求外，积极挖新项目储备、促消费、稳地产等需求措施已在路上，后续仍需跟踪扩大有效投Zi等措施效果显现。

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