【事件】 公司发布2021年报：实现营业收入64.72亿元，同比增长10.71%；归母净利润2.73亿元，同比增长 57.25%；扣非归母净利润2.90亿元，同比增长45.74%。剔除股票期权费用摊销影响后的归母净利润为2.87 亿元，同比增长65.59%，基本符合预期。 医疗板块推进提质增效，肿瘤医院利润率提升至6.3%：2021年，公司医疗服务板块实现营业收入20.71 亿元（+5.24%），收入占比25.41%。其中：肿瘤医院10.79亿元（+2.5%）；白云医院5.77亿元 （+9.9%）。

全年医院门诊量116.25万人次，出、入院分别为11.02万人次，放疗9万人次，手术3.38万台 次。公司继续推进“同质化发展、一体化管理”的模式，于2021年新增3名首席专家，贵州医科大学白云临床 教学中心于9月正式投入使用，肿瘤医院综合院区开展危急重症救治，乌当医院打造中西医结合与消费医疗 科室，科研与人才建设方面取得良好进展。

2021年，贵州省肿瘤医院利润率约6.3%，同比提升2.2pct，未 来公司将推动医院板块规模协同扩张与收入结构改善，并通过加强精细化管理提质增效，继续提升利润率 水平。 医药制造板块稳健贡献利润，中药饮片扩产将加快增长。2021年，公司医药制造实现营业收入7.04亿元 （+8.64%），毛利率59%；增长主要源于中成药销售稳步恢复及中药饮片销售大幅提升。 其中：中成药 实现营业收入3.98亿元（+17.66%）；同德药业中药饮片实现营业收入2.68亿元（+44.69%）。同德药业 拥有118个种，164个品规，自建及共建道地药材基地100个。 

2021年完成老生产车间改造及新车间建设， 预计新车间于2022年投产，届时同德药业中药饮片产能将达5000吨。2022年公司将加大推广重点品种，医 药制造板块有望贡献稳健业绩增长。 流通板块稳健较快增长，毛利率有望进一步提升。2021年，公司医药流通板块实现营业收入53.62亿元 （+10.44%），毛利率12.83%。其中，药品收入44.39亿元（+10.08%）；器械收入9.23亿元 （+12.22%）。公司医药流通客户数增加，全省等级以上医院客户覆盖率达95%以上，全省基层医院覆盖 率达45%以上。依托于集团旗下医院体系提高对上游的议价能力，终端售后服务附加价值提升等，公司医 药流通板块有望继续提升盈利能力。 

【盈利预测与投资评级】维持预计2022-2023年公司归母净利润3.18/4.37亿元，对应当前市值的PE为 34X/25X。（经调整股权激励股份支付费用的影响，预计公司归母净利润分别约3.72/4.61亿元，对应当前 市值的估值为29\24X），维持“买入”评级。 

【风险提示】医院盈利能力提升不及预期；医药行业政策变化风险，医疗事故风险等。