为什么写这个申通快递这篇这个深度报告呢？

因为这个我们也主要是从第一，整个快递行业格局发生了明显的改变。第二个就是从公司自 己来讲，它已经进入一个新的发展阶段。其实我们可以看到，今年以来，尤其进入二季度， 申通无论是它的业务量增速还是这个单条价格上都是非常亮眼的，所以说我们从找我们招商 交运团队一直想挖比较牛这种投资标的我们前期也是挖掘了，像加入国际，像永泰运包括圆 通最近我是我们也是一直在紧密跟踪这个申通，也一直在推荐申通之前市场的投资者可能对 这个申通有意义，因为大一提到这个通达系列快递公司最好的肯定是没什么可设中通一马当 先。 量的成长：第二过去这个一年多表现最好的是圆通。圆通无论是业务量、单条价格，还是说 对加盟商的赋能，以及圆通总部和加盟商的这种良性互动，都给圆通带来了比较良好这种收 入增速和利润增速。所以我们看到圆通从 300 亿市值也涨到 700 多亿市值，快 800 亿市 值了，它的这个订单量也就是在一百六七十亿票左右。实际上我们看到今年申通有望做到 100 多亿票，110 亿票左右。每天的业务量也有 4500 万票到 5000 万票同时他的业务我们 看看 5 月份单月增幅还比较快，而且单月价格还上得比较快。那属于最近这个 CEO 也提 出来了，就是要追求有质量增量，那首先追求有质量。 报告主要是分为四部分，第一部分就是申通快递处理反弹进入发展一个新阶段。第二阶段就 是汇报一下这个行业格局的一个改善。第三方面就是讲了一下深耕快递，它全方位推进这个 管理改善取得的一个成绩。第四部分就是简单的这个盈利预测和一个风险的提示。

【公司介绍】 申通的成立于 1993，也发展历史也比较悠久了。早在这个 2004 年，在长三角地区的快递 市场份额距达到了 30%。当时的这个龙头老大没什么可说的，肯定是申通后来又不断拓展这 个网络的广度和深度。在这个 2013 年，公司已有拥有网店和分公司是 2000 余家。网络 覆盖能力是显著增强，电量高速增长 2016 年借壳上市之后，公司不断拓展这个服务能力 2019 年的阿里巴巴入口之后，双方围绕全链路数字化升级，国内国际供应链业务和末端网 络优化等方面具有展开深度的这个合作。 背靠阿里平台的这个商流加成，进一步拓展物流服务的能力。并在这个 2020 年，公司宣布 将全栈业务搬迁至这个阿里云，进一步深化投诉。在 2020 年同年的就是公司都升级预售下 沉服务模式并落地 C2M 物流解决方案，为这个商家提供高效的一个物流解决方案。公司虽 然在这个尤其 2020 年的前期，价格占落后于通达系的其他这个快递公司，但随着行业格局 的改善下，就是单条价格明显回暖，各家快递公司盈利迎来一个释放期，申通也在积极投放 产能，拓展这个优量，联合阿里发展平台型的快递，并不断拓展抖音、快手等这个这些电商 平台。 它整体来讲就是我们总结一句话就叫破而后立，业绩出现明显的一个修复，市占率回升，成 长空间还是比较大的。比如说，它我们也我们这个包括的提供就是出于反弹，这个深耕快递 进入一个新的发展阶段。从股权结构上来讲，截至这个 202 年 3 月 31 号，公司实控人是 陈德金，陈小晶为第一大股东，这个第一大股东为上海这个德额事业发展有限公司，持股比 例达到 25%。同时我们可以看到就是东安公司这个上市以来股权结构的这个调用情况来看， 阿里巴巴与公司合作密切 2019 年 3 月的阿里巴巴首次斥资 46.65 亿元获得申通快递 14.65% 的股权，为双方合作拉开序幕。 2016 年 8 月的这个公司控股股东上海德云投资控 股与施工人阿里巴巴签署购股权协议，赋予这个阿里巴巴获取指定的第三方。 19 年 12 月 28 号开启了三年之内的可向德云投资的发出通知，要求购买就是上海德云这 个德云实业发展有限公司 51% 的股权，以及这个上海润工之润与事业发展有限公司百分百 的股权或其届时持有的 16.1% 的上市公司的这个股份。 2020 年 9 月份，就是申通快递公告这个公司控股股东的这个德云投资与实控人。这个与阿 里巴巴签署这个购股权协议，阿里投资了 32.9 亿元，天杰获得申通快递 10.35% 的这个股 份。至此就是阿里巴巴累计间接持有申通快递 25% 的股权。若据这个 2015 年签署的购物 股权协议，假设阿里巴巴在行程期内获得全部股权，这个将其持有公司 46% 的股权成为什 么呢？明正也是的第一大股东，就是阿里，他还有一个这个期权可以在这个期间行权，行权 之后，他基本上持有 46% 的股权。如果说再增持一部分，那基本上就达到了 55%。 从年度数据上来看，这个业绩表现方面，公司作为最早的一期民营快递企业的占据领先优势。 自 2016 年上市后，业绩表现与业务量增长持续优秀。其营业收入由 2016 年的 98.8 亿增 长至 2018 年的 100 起。具体每年这个同比增速这个三年还是在 25% 以上。就规模净利 润有 16 年的 12.6 亿增至 18 年的 20.5 亿元，两年的复增幅的这个达到了 27%，接近 30%。 扣费的利润从 16 年的 11.8 亿增长至 2018 年的 17.2 亿两年附增复涨到 20.6%。 从 2019 年取代知道这个行业 2016 年 2020 年两年价格战，包括后疫情的影响，行业单 票收入降低，公司盈利能力受损，业绩开始进入一个低允期。业务量方面，公司的业务量增 速，2018 年 19 年期间的这个超过行业的增速，但 2020 年受到价格占这个影响的盈利能 力下滑，产能收缩，这个整体它的市占率出现了一个这个下降。 所以说整体来讲我们看就新增的失败率原来在 10% 以上，后来又掉到这个 10% 以下 9% 左右，百分之最低的时候可能接近 8% 左右的一个水平，就是过去的一个这个整个营业收 入和净利润的一个表现。然后那么从财务概况来讲，这个 2021 年 2022 年的深耕，管理 改善明显。同时这个加速产能布局，季度业绩环比修复营收，这个去年费度营收环比增速达 到 41.6202% 年一季度因受到这个境外疫情影响的环比增速有所下滑。另外一方面就是今年 一季度盈利规模达到 1.06 亿，实现转正。在公司管理改善和行业单票回暖这个双重影响下， 公司盈利修复的弹性比较大。 月度数据来看，公司这个业务量自 2022 年起，这个月度市占率同比上升明显，5 月份业务 量已经达到这个 10.03 亿票，市占率达到什么呢？ 10.9% 接近 11% 了，单票收入方面的 增长显著，5 月单票收入达到 2.55 元每票同比增长是 23.9%。 管理层优化，磨合后业务改善：2021 年，公司进行这个董事会的换券，产生了公司信届的 这个核心管理层领导班子。其中董事王玉斌曾任阿里巴巴集团副总裁，淘宝以及天猫的技术 产品负责人等，对这个互联网行业和电商发展有着丰富的经验和深刻的理解。董事韩永严曾 任德邦这个物流有限公司的轮值 CEO 这个对快递网络管理有着丰富的经验。副总经理兼财 务负责人梁波曾任阿里巴巴的高级财务专家蚂蚁金如这个高级财务专家等公司对管理人才 的引入，有助于中长期经营效率的提升和业绩的修复。管理改善，推动这个末代网络优化， 网络稳定性提升了，带来业务量的一个增长。公司持续优化末端网点结构，通过网络扁平化 管理的提升加盟网络稳定性。截至 2021 年年末的公司现有的这个独立网点数量多少个是 4600 个，同比增长了百分之六点。二还是增长的网络覆盖持续纵向延伸，在加盟网络运营 能力增强的基础上，公司业务量取得明显的一个改善。今年一季度公司业务量达到了 27 亿 条，市占率达到 11.1%，环比改善了 0.2 个百分点，同比改善是 1.4 个百分点，改善较为 明显。申通从这个去年增速开始，同比增速追赶势头就比较明显了。所以说我们看到去年 费度同比增速达到 26.2%，领先行业就是分季度的这个同比增速，最后去年依旧有增速，就 是这样上来的，其实也说明了什么呢？就是核心管理团队和申通磨合这一年以来，整体来讲 这个逐渐对公司这个管理赋能这个磨合期基本上过了，所以说这个管理产生正能量。 研发投入，数字化转型：公司高度重视自身适度化能力的建设。接下来持续加大研发投入， 搭建全链路数字化的管控平台与菜鸟网络，在新系统和全链路升级等方面进一步加深技术合 作。公司的研发费用，从 17 年的这个 14.5 万元增长至 2021 年的多少 1.1 亿研发投入 明显论比较投入就是 2020 年有小幅的下降。但整体来讲公司仍在持续推进自由新系统研发 和搭建上来讲，其去进行一个投入。从研发人员数量来看，有这个 2017 年的 0.11% 提升 至 2021 年接近 4%，研发人员占比持续提升，自主研发能力不断增强。因为申通还是在研 发上规划上来讲还是下血本。 资本投入增加，自营化率提升，产能扩张：公司加这个资本开支连年增加。在公司管理改 善的一个背景之下，这个资本营开支有 19 年的 19.87 亿增长到去年的二十八点，去 3 亿 也要从 20 亿增长增加到 30 亿，2021 年的同比增速达到 11.8%。公司加大转运中心的基 础设施投入，扩充转运中心吞吐产能。我们公司新增固定资产投入分的情况来看，公司在经 济设备和运输设备方面持续增长，投入截至 2021 年分别达到 8 亿元和 4 亿元。在稳定 的这个资本投入支持之下，去年底公司常态吞吐量拓展率日均 4200 万 ， 预计 202 年底 公司常态吞吐产能将突破每天这个 5000 万件。到 2021 年，这个公司转运中心自由化比 例达到 95%，申通加盟升的转运中心都收入直营了截至 2021 年年底的公司自有的运输车辆 超过 4000 辆，将近 5000 辆了。比如说在自投一部分，基本上也接近五六千辆这个自由 的车辆，其中 13.5 米长的大车占比超过了 70%。 单票成本持续下降，盈利能力改善：运输运输成本从 19 年的每票 5 毛 6 降到这个去年 的 4 毛 3，单票的中转成本由 2015 年的每票 1.06 降到去年的 0.89 元。2022 年一季度这 个毛利和扣非净流人得到显著的一个修复。扣费净利润已经达到一个亿九千三百万，毛利是 3.73 亿元。

【行业发展】 短期我们看上海北京疫情爆发，对四五月份的快递业务量产生比较大影响。目前我们看随着 上海北京丰富产稳步推进，业务量增速快速恢复，5 月快递业务量的，这个已经达到 92.43 亿 减，同比增长，达到 0.2%，增速已经开始转正。端午节期间，6 月 3 号到 6 月 5 号这三 天，全国的快递揽收包裹约 9.41 件，比上年同期增长的是 17%。投递快递包裹约九点七一 件，比上年同期增长了 13%。我们看一下长三角地区的业务量达到什么呢？就是 3.41 间交 五一期间这个日均业务量增长是 27%，上海增长近什么的近四倍。上海因为 4 月份影响比 较大。所以说 5 月份立马就恢复上来，所以快递物流需求反正还是比较明显的。另外疫情 这个恢复之后，电商需求反弹，前我院的社会消品的零售总额 17 万元，同比下降了 1.5%， 实物商品网上零售额是 4.3 亿 3 万亿，同比增长，是 5.6%，疫情驱动居民消费向线上转化， 电商需求仍需较强韧性。同时直播电商等新型电商形态的兴起，持续贡献这个快递业务增量。 2021 年的中国直播电商市场规模将达到 1.32 万亿。 前五个月，东中部以及西部的业务量就是占比是东部是 77%，中部是 15%，西部是 75%，其 中中部地区快递业务量这个占比同比提升了 1.2 个百分点。可以看到下面市场需求仍有提 升的一个空间。 价格战结束，单票收入提升：我们看到这个韵达同比提升到 18.9%，圆通同比增长了 14.9%， 然后申通是同比提升到 12.6%。

【盈利预测】 2022-2024 年分别为 28%，23%，17%的业务量增长，单门票收入企稳，营业成本预计同比增 长 5%，0.7%，0.4%。毛利率预计小幅度提升，6%到 10%左右的水平。保守预计，2022-2024 年利润 7.5E,12，后年 16E。强烈推荐：今年 PE 20X,PB 2X，估值还有很大提升空间，利润可 能明年比预期要好很多，就有可能和圆通一样，300E 到 800E。未来肯定经营和利润明显改 善，市值角度会明显改善。