【国元中小盘】康达新材交流纪要 2022 年 7 月 25 日 核心要点： 1） 22 年 7 月初开始原材料价格大幅下跌，预计下半年业绩逐步回暖。 2） 风电环氧结构胶：市占率 60-65%，2022 年上半年预计出货 1 万吨以上，全年预计 3 万 吨。上半年毛利率 17-18%，预计下半年 24-25%。 3） 环氧灌注树脂：产能争取 1.5-2 万吨，今年毛利率预计回升到 15%左右。 4） 彩晶光电：竞得西安彩晶光电 60.92%股权，其主要领域有电子信息材料、新能源材料和 医药中间体。22 年一季度利润 2600 万，预计 22 年上半年利润接近 5000 万。 5） 聚氨酯拉挤板：存在技术壁垒，公司成品率 95%，今年争取出货 3000 吨，毛利约 15%- 20%。 6） 惟新科技靶材业务：60 万吨产能明年投产，贡献收入 3 亿，利润 5 千万，70%持股比例 对应 3000 万左右利润。 7） 军工板块业务：预计 22 年平稳发展，利润 6000 万。 公司介绍： 公司的产品以风电结构胶为主，预计 22 年上半年出货量 1 万吨出头，22 年全年出货量预计 3 万吨。22 年预计风电装机量 55-60GW，上半年装机量 10 多 GW，下半年会是装机的高峰。 风电结构胶是风电装机的必不可缺的部分，上半年装机 10 多 GW，但风电叶片的实际生产量 接近 20GW，预计下半年还会有 35-40GW 的结构胶的用量。 上半年的疫情对于公司有一定的影响。公司胶粘剂新材料的板块主要在上海，其他地区的业 务处于在建阶段或者规模比较小，疫情使得公司的经营成本有一定的上升。但公司的销售规 模和销售量没有减少，因为公司地处上海奉贤区，整体的影响不大。主要是运输成本和管理 成本的上升，如果没有这两项，公司上半年还是处于扭正的状态。包括上半年几百万的汇兑 损益也对公司带来了一定的影响。 公司产品以双酚和环氧树脂作为主要原材料，上半年还处于相对高位，年头单吨价格 2.6- 2.7 万元。4-6 月份维持在 2.5 万元/吨。7 月开始原材料价格出现了大幅的下跌，7 月初降 到 2.2，最近降到 1.8 万元/吨，这使得公司的毛利空间逐渐打开。如果后续各类原材料继 续处于下降的通道，预计下半年的业绩会逐步回暖。 上半年的风电结构胶的毛利率在 17-18%，预计下半年会提升到 24-25%。风电环氧灌注树脂 下半年随着量的提升和规模的扩大，毛利率在逐步回升，预计回升到 15%左右。其他的胶粘 剂也处于稳定的增长状态。 上周四发布拟竞拍西安彩晶光电的公告，周五成功竞得，也签署了相关的投资协议。后续要 履行股东大会的程序才能完成相应的工商变更。 彩晶光电介绍： 老牌的电子信息材料企业。主要从事液晶显示材料、电子信息材料、新能源材料和医药中间 体（CDMO）研发、生产和销售业务。 股东包括西安近代化学研究所、中国兵器科学研究院等，技术研发实力很强，有 50 多项发 明专利和 100 余项专有技术，具有完全自主知识产权，产品性能和技术能力领先，属于国家 战略性新兴产业专项实施单位、国家高新技术企业、陕西省科学技术一等奖获得者和陕西省 “专精特新”企业。 公司研发人员 75 人左右，博士 4 人，硕士 19 人，高级职称 11 人；涵盖化学、物理、光电 子及相关专业，涉及有机光电材料技术领域所需的合成开发、纯化工艺、配方设计、器件应 用和检测分析等多个专业方向。公司和清华大学、兰州大学等保持紧密的合作关系。 业绩:20 年 2 亿收入，21 年 3.2 亿收入。22 年上半年预计 3.5 亿收入，接近 5000 万利润 （未经审计），22 年一季度 2600 多万利润。 主要领域： 电子信息材料领域：掌握了包括液晶、OLED、光刻胶、聚酰亚胺（PI）等在内的基础研究和 应用研究系统技术成果，并成功实现成果转化，完成了百余项产品产业化，客户主要为包括 京东方在内的面板生产企业。 已完成光刻胶核心材料感光剂（PAC）产品开发，平坦层光刻胶材料（OC）已在京东方的相 关产线进行应用测试，目前的性能比较符合客户的要求。电子信息板块处于起步阶段。 新能源材料领域：T3P 相关材料目前已在某些锂电领域有所应用。新型锂盐产品双草酸硼酸 锂相对于六氟磷酸锂具有更好的热稳定性。 医药中间体领域：重点产品有帕罗韦德、替格瑞洛、沙格列净、达格列汀、沙库比曲缬沙坦 等多个品种。依托已具有规模的医药中间体研发定制业务，彩晶光电逐步向医药 CDMO 技术 领域拓展，开展心脑血管、糖尿病、抗病毒等原料药（API）产品研发，选择适当时机实现 产品和体系双升级。 彩晶光电 22 年上半年的增长主要来自于医药中间体。新能源板块主要是技术储备。液晶和 液晶材料是近期发力的重点。 Q&A： Q：公司收购彩晶光电的契机？与现有业务的协同情况？ A：公司从 21 年开始提出的战略定位：以胶粘剂为基础，特种树脂为支撑，向电子信息化材 料和先进复合材料方向来纵向发展转型的战略。这里的电子信息化材料有几大方向。一个就 是在液晶混晶半导体、新能源材料和靶材。从产业协同角度来说，他们都是化学品。康达新 材方面一直在做精细化工。双方在基础化学方面有很深的研发基础。未来康达新材在其他领 域，包括新能源电池、电子信息产业，在京东方等方向都有很多的技术和客户协同。这也是 公司看重彩晶光电的一点。 Q：彩晶光电的收购情况介绍？ A：并表时间：顺利的话，从九月开始并表是比较合理的。很多工作和交割八月不一定能全 部完成。 公司对彩晶光电的管理规划：后期正常推进的话是有相关规划的。国企人员的入驻包括财务、 董事、管理人员。康达也是国有背景，从战略协同和体系上来说问题不大。 公司的收购价比较低，因为彩晶光电属于资产处置的情况，有历史原因在。 公司后续暂时没有对彩晶光电剩余 40%股权的收购意向，因为对方也是国有性质。 Q：彩晶光电一季度 2600 万利润主要来源于哪块业务？ A：主要是医药。新能源锂电池板块主要是技术储备。 Q：彩晶光电的研发实力很强，是否有业务扩张规划？ A：有的，但目前处于收购的起步阶段，后面还要经过股东大会审议、工商交割，短期内在 二级市场对这块说的不会太多。等公司对其业务梳理之后，可能会对技术没有问题的板块扩 展。但短期内不太好说。 Q：风电在疫情期间受到负面冲击，产业链正常后需求量有上升吗？ A：目前生产经营状态比较平稳。没有像市场关注的叶片不足的情况。目前单月交货量还是 接近 2000 吨。预计到 8-9 月份会放量，因为 7 月份是模具转换期，中小尺寸模具在向大模 具转换，量不会太大。 Q：估计一下上半年叶片的产量？ A：从公司了解到的情况来看，目前有些叶片厂处于产能剩余的情况。从叶片产量来看，公 司估计今年上半年在 20-25GW 之间。 Q：价格方面会有什么变动吗？ A：目前还是维持在 35 左右的情况。成本上由于石油价格的下调，有一定下降 Q：风电结构胶方面份额达到 70%左右？今年这个份额有变动吗？ A：70%不是太准确，一般在 60%-65%左右。对康达来说这几年有不小挑战，国内竞争对手虎 视眈眈。但是康达一直以叶型的升级和给客户全方位的服务来保证市场份额。基本还是在 60%-65%之间。 Q：公司的下游客户份额已经处于行业龙头地位，今年是否有新增的客户，包括海外的客户 拓展，或是落地？ A：从国内市场环境来说，我们已经占到了较高的份额，再拓展只能是原来的叶片厂之前给 我们 30%，未来是否能到 40%、50%，新客户基本不再会有，因为我们已经全覆盖了。 新增目前在努力向海外拓展，但需要一定的时间。我们已经和维斯塔斯在国内的叶片生产企 业—艾朗风电达成了合作，它已经全面切换了我们的产品。维斯塔斯指定了艾朗，艾朗是做 国内的叶片生意。同时我们和维斯塔斯的印度和丹麦的基地也达到了商务洽谈的阶段。还有 通用项目的艾尔姆叶片、恩德风电，也都在做相关的技术认证，基本到了验厂阶段，预计明 年下半年会有海外订单的拓展。 Q：公司在环氧灌注树脂方面有比较大的产能投放，现在的进展？ A：目前产能足够，IPO 的募投项当时环评有 2 万吨的环氧灌注树脂的产能。后期对原有的 产线做了一定改进和升级。目前的产能是按照 2 万吨来做的，十个釜，每个釜两吨。年产单 班倒的话是两万吨，通过倒班可以扩大到 5-6 万吨。但还是要根据市场判断需求，争取今年 往 1.5-2 万吨上做，目前在手的订单大概有 1.2-1.3 万吨。 Q：环氧灌注树脂利润率有变化吗？ A：是在回升的。去年在 5%以下，因为树脂本身毛利不高。但随着双酚 A 型环氧树脂的价格 下降，毛利空间也逐渐在打开。客户都希望低价，但是还是有限度的。22 年推测毛利在 15% 左右，因为原材料价格下降比较大，70%的成本都在这方面。 Q：之前环氧树脂主要使用双酚 A，未来要逐步过渡到双酚 F？ A：国内最早的风电叶片结构胶 100%都是瀚森的，康达进入后做进口替代。瀚森在中国大陆 最早使用的是双酚 F 环氧树脂，叫小分子量环氧树脂。由于双酚 F 在国内产能较少，后来大 家都改用双酚 A。双酚 A 的分子量较大，需要用环氧稀释剂将其稀释成较小分子量的环氧树 脂，中间过程会增加原材料成本，而且没有双酚 F 稳定，大家更喜欢用双酚 F。 Q：如果双酚 F 投产，结构胶的整体格局会发生改变？相当于从 A 转到 F？ A：只能说逐渐对客户进行引导。A 和 F 的使用性能差别不太大，但也有一些优劣势。双酚 F 可以做电子级树脂方向、产业链延伸，所以我们从统筹角度希望双酚 F 和双酚 A 搭配使用。 Q：唐山丰南和福建规划的 6 万吨胶粘剂新增产能进度如何？ A：已经投了，募投项目定增已经基本结束。这两个项目处于开工建设状态，去年 9、10 月 逐渐投入。福建南平的稍快，一共有 100 亩，3 万吨，主要是功能性的覆膜胶、弹性的树脂 胶粘剂、高性能的结构胶领域为主，争取今年四季度投入使用。唐山丰南的稍慢，预计在明 年一、二季度。 这块的利润说不准，因为需要产能的爬坡，我们争取一年至一年半完产。 Q：胶粘剂除了风电领域应用，下游还有哪些领域是成长性较好、之前关注度不高的？ A：胶粘剂分几大体系，有日溶胶、有机硅，有环氧类的，有丙烯酸类的，有厌氧类的。还 有 502（顺干胶）。在环氧的体系范围内，风电是一个用量较大的领域，这个领域里胶可以按 吨来卖。电子、军工等领域，胶的附加值非常高，但是体量相对风电领域较小。在电子领域， 结构胶主要用于边框的粘接；在新能源汽车中，以环氧的灌封为主。康达公司也在持续地对 这些技术进行开发，包括新能源电池和氢能，都需要用到环氧的材料。 Q：胶粘剂下游各个领域的未来占比和复合增速的判断？ A：说不准。领域过于细分，每个板块的体量都不一样。 Q：关于聚氨酯拉挤板的业务？ A：公司战略是向高性能复合材料延伸，公司在 2021 年参股了南京聚发新材。南京聚发新材 的业务以聚氨酯拉挤型材为主。康达在风电领域有很多的客户资源和渠道，所以南京聚发新 材的业务也在往环氧的拉挤板进行延伸。 环氧拉挤板的原理：环氧加玻纤，通过热固化拉起成条状，再进行切割或者打卷，然后到叶 片场来进行叶片材料的制作。以前风电叶片主材料是以风电结构胶、玻纤树脂、巴沙木为主， 而现在是用风电环氧拉挤树脂，是一个拉挤板，新型材料。以前的风电叶片比较短，大概 37 米、56 米或者 65 米左右。风电拉挤板是一个结构性的工艺改革，把它预埋到叶片里，能够 增加叶片的长度，使得韧性更强，增加抗风力，在恶劣环境下有更好的表现。 上海的工厂目前有 1 万吨的产能，今年原本预计的出货量在 5000 吨，但由于疫情等影响， 争取出货量在 3000 吨，提供给部分国内的客户，包括中富、天盛。公司也在逐渐提供产品 给一些主流客户，但还需要时间去规模化量产。 环氧拉挤板有几个特点，一是比较重，需要和叶片厂合作，在叶片厂周围设厂，它的产线不 太复杂。二是材料以环氧树脂和玻纤为主。 Q：拉挤板的技术壁垒？ A：如果是聚氨酯拉挤板，聚氨酯的饱和程度非常关键；如果是环氧拉挤板，在拉挤过程中 会出现较多气泡，成品率会较低。康达公司进行了长时间探索，成品率从 70%、80%到目前的 95%。拉挤是它的技术瓶颈，加热、在相应的压力下从设备中拉挤出来，并且能够非常稳定 地达到相应形状，这是比较困难的。 Q：目前下游客户对拉挤板生产工艺的接受度如何？ A：大家都逐渐在接受，在起量。这个国内也有部分厂家，包括一些复合材料的中小型企业、 浙江和江苏的一些小型企业都在做相关的工作。我们最大的优势就是客户资源导入的较快。 拉挤板的优势就是用在大型风电叶片上，可以增加稳定性。 Q：未来拉挤板的扩产难度大吗？如果这块明年能够全部达产的话，预估价值量能到多少？ A：现在的卖价是 2 万元/吨，毛利在 15%-20%。未来的扩产难度不大，设备是定制化的，只 要不断地复制增加就可以，客户需求够多即可。缺点就是竞争对手的扩产也是如此，会存在 一定的市场竞争。 Q：设备是从哪里采购的，还是自己研发？ A：设备不是自己研发的，是从国内成熟的供应商地方采购。国产化的设备基本能够满足我 们公司的复合材料需求，不管是结构胶还是树脂。除了个别电子的还需要进口以外，其他基 本都已经实现了国产化。 Q：公司生产的结构胶里需要加入固化剂吗？ A：风电环氧结构胶，分为两个组份，A 组份和 B 组份，即一个主剂一个固化剂。主剂是环 氧树脂和其他十几种添加材料，固化剂采用聚醚胺和其他的固化合成材料。使用时，客户将 AB 组份通过挤压压盘的形式进入打胶机，来在叶片周围进行涂抹，达成复合的目的。 固化剂是我们去采购，固化剂在到达我们这里之前还有一个加工过程。 Q：聚醚胺都是在外采购的？ A：对。聚醚胺生产工艺分两种，间歇法和连续法。我们的主要采购商正大用的是间歇法， 晨化用的是连续法，目前还在推动当中。生产是有一定门槛的，如需要高温高压、以及氢化、 胺化的反应，有安全上的要求，地方监管严，在上海肯定弄不了。 晨化如果想要扩产，也是比较难的。但如果它能够成功的话，会成为市场上体量较大的一家。 Q：现在只有聚醚胶是符合风电结构的固化剂，没有替代？ A：对。风电叶片结构胶和风电叶片环氧灌注树脂中，固化剂是必不可缺的，国内市场排号 一般叫 230 和 403。固化剂在我们的成本结构中，占比 10-12%。 Q：公司结构胶的原料利用情况如何，如环氧树脂，单耗是 1：1 还是会有所损耗？ A：基本无损，会有些挂壁，但可以忽略不计。 Q：1 吨结构胶需要消耗多少吨环氧树脂？ A：1 吨的话基本需要 45%-50%，一半左右。 Q：晨化说下半年会对固化剂进行涨价，是否会对我们公司造成冲击？公司会将冲击继续向 下游传导吗？ A：如果涨价的话对我们肯定会有影响。我们也会提前和职业采购商进行沟通交流。我们跟 客户在 2021 年四季度提过一次价，如果原材料价格大幅波动的话，公司会再次提高价格， 但原材料涨幅不大的话，我们还是更希望能保持原先的价格空间。像去年环氧价格从 1.8- 1.9 万上涨到了 4 万，那我们肯定是要涨价的，但聚醚胺只是我们占比较小的一个原材料。 而且我们也会提供提前的采购布局、和客户锁价沟通等方法来尽量避免原材料价格波动对我 们的影响。 Q：河北唯新科技产能投放进度？ A：之前预计是今年 6 月底完成石家庄的 6 吨产线升级工作，做的差不多了，基本完成了。 后续只要是给京东方做认证测试的工作，现在争取在 9 月底 10 月初能完成。 今年四季度主要设计规划升级投产的工作。原计划今年年底能投产，但是可能比较慢些，因 为设计和设备采购也需要时间。原计划可能四月底完成，现在会稍微滞后些，但也不会太久。 产线由于公司前期有规划工作，后期扩起来就比较快。 Q：河北唯新对公司利润的贡献？ A：到明年能投产，产出 60 吨，市场价 500 万/吨，收入在 3 亿左右，利润大概在 5000 万左 右。如果再乘以 70%持股比例，大概是 3000 万左右。 Q：军工板块业务有变化吗？ A：公司对军工板块的利润要求和去年相同。因为北京力源主要是以陆军为主。陆军今年的 装机比较平稳。公司今年在积极的向航空电源方面转型，这方面有比较大的研发投入，因此 今年要求军工板块和去年保持持平状态，利润 6000 万出头。