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小路J

2022-07-28 16:24:32

【天风商社食饮|中国中免】发布2022年半年度业绩快报，Q2实现业绩13.7亿超预期，6月以来客流恢复销售回升明显

■事件：公司发布2022年半年度业绩快报。经初步核算，2022年上半年公司实现营业收入276.5亿元，同比减少22%，实现归母净利润39.4亿元，同比减少26%。

■白云机场补充协议预计增厚业绩约7亿元，我们估计Q2公司经营利润约为6.7亿元。根据公司业绩快报，分季度来看，2022Q1/Q2公司分别实现营业收入167.8/108.7亿元，分别同比减少7%/38%，分别实现归母净利润25.6/13.7亿元，分别同比减少10%/45%。其中，2022Q2由于公司与广州白云机场签署了补充协议，对经营转让费计算标准进行了调整，预期该调整影响Q2业绩约7亿元，因此我们估计公司经营利润约为6.7亿元，其中4/5/6月份估计分别实现-2/1/7.7亿元经营利润。

■22年向管理要效益，Q2毛利率与Q1持平。公司在追求规模、盈利与成长性的同时，更加关注利润水平的提升，不断优化采购条款并积极采取精准营销策略，保证商品价格和利润平衡稳定。2022年上半年公司主营业务毛利率较去年下半年环比提高5.5pct至34%，并预期持续保持稳定。结合公司一季报披露，2022Q1主营业务毛利率为34%，因此2022年Q2在疫情影响线上占比提升的背景下，公司毛利率实现环比Q1持平表现出强大的经营韧性。我们认为公司与供应商关系进一步深化，同时规模增大后与上游供应商的谈判影响力逐步增强，未来有望紧密围绕免税主业，着力抓好关键市场，预期利润端将持续改善。

■上半年多地散发疫情冲击公司经营，疫情缓解促消费政策出台6月销售回升明显。国内疫情多点散发、多地频发对公司的日常经营造成短期影响，海南机场离岛人数3-5月单月同比分别下降56%、79%、66%，上半年累计下降37%，导致公司免税门店客流尤其是海南地区同比大幅下滑；同时上海地区因疫情防控临时关闭物流网点39天，对公司线上线下业务销售带来了较大冲击。但是自5月下旬开始，随着国内疫情缓解，特别是上海地区复工复产、海南等多地消费券发放等一系列刺激消费和稳增长政策的密集出台，国内跨省旅游的恢复，公司门店销售得到明显回升。进入6月，公司销售环比大幅提升，当月营收同比增长13%。

■投资建议：目前来看，国内多点散发疫情影响已逐步缓解，6月以来海南客流恢复明显，我们认为随着海南省一系列促消费政策出台，海南免税市场有望继续扩容，同时叠加新海港计划9月底开业，品类丰富服务提升，预计有效提振进店人数、转化率与客单价，为公司带来全新增量。我们预计公司22/23年业绩为110/135亿元，当前股价对应PE分别为38x/31x，持续推荐。

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